本報(bào)記者 曹詠 上海報(bào)道

風(fēng)光背后有隱痛。

9月14日，上海路演現(xiàn)場(chǎng)，無(wú)論是副總裁張訓(xùn)蘇回憶的2002年以來(lái)的“轉(zhuǎn)型故事”，還是董事長(zhǎng)蘭榮對(duì)未來(lái)十年的描繪和展望，興業(yè)證券高管都力勸投資者相信，公司和其他券商存在“差異”；尤其對(duì)經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)，更是具備一定優(yōu)勢(shì)。

但記者細(xì)讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，興業(yè)證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)難稱(chēng)華麗。今年上半年，數(shù)新銳券商以投行大躍進(jìn)之際，興業(yè)投行業(yè)務(wù)更是吃了鴨蛋。而其隱痛就來(lái)自業(yè)務(wù)部門(mén)骨干三年前的集體跳槽，造成元?dú)獯髠?/p>

投行“遺恨”

2009年6月新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)，包括平安、招商在內(nèi)的券商憑借大量的創(chuàng)業(yè)板承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，在投行領(lǐng)域賺得盆滿缽滿，尤其在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)遭遇A股市場(chǎng)挑戰(zhàn)的2010年上半年，投行業(yè)務(wù)幾乎成為券商的“救命稻草”。

但恰在上半年，興業(yè)證券卻創(chuàng)下IPO主承銷(xiāo)“顆粒無(wú)收”的尷尬記錄。承銷(xiāo)收入僅0.52億元；而2008、2009年，其投行業(yè)務(wù)損失金額分別達(dá)1982.01萬(wàn)元和1015.19萬(wàn)元。

興業(yè)證券的投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備似乎并不理想。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，IPO重啟至今，興業(yè)證券一共攬下四單主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)：早期有2009年10月上市的太陽(yáng)電纜(002300.SZ)和鼎漢技術(shù)(300011.SZ)；但直至2010年7月，由興業(yè)證券主承銷(xiāo)的高新興(300098.SZ)和贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)方才上市，其間“斷檔期”長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。

“創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘以來(lái)，如招商、平安等券商憑借投行一項(xiàng)已獲利頗多，但在興業(yè)證券上，我們并沒(méi)有看出多少投行業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。”14日上海路演現(xiàn)場(chǎng)，一機(jī)構(gòu)人士對(duì)興業(yè)證券高管提出質(zhì)疑。

“投行方面，我們團(tuán)隊(duì)曾有些變動(dòng)……”興業(yè)證券董事長(zhǎng)蘭榮坦言。

事實(shí)上，興業(yè)證券為實(shí)現(xiàn)上市奮斗的三年，正是投行業(yè)務(wù)遭遇“滑鐵盧”的三年；從2007年初，該公司投行團(tuán)隊(duì)被券商同行“一鍋端”之日起，一直未能恢復(fù)到正常狀態(tài)。

逾300余頁(yè)的興業(yè)證券招股說(shuō)明書(shū)中，對(duì)上述挖角事件僅找到一段相關(guān)記錄：“公司董事會(huì)2002年第二次會(huì)議決議開(kāi)始聘任王晉勇為副總裁；由于王晉勇因個(gè)人原因向公司提出辭職，經(jīng)董事會(huì)2007年第二次會(huì)議決議，解聘王晉勇副總裁職務(wù)”。

王晉勇，曾任北京市計(jì)劃委員會(huì)工業(yè)處干部，國(guó)家計(jì)委產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副研究員，華融信托基金債券部負(fù)責(zé)人，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)。2002年至2007年間擔(dān)任興業(yè)證券投行總監(jiān)、副總經(jīng)理。

對(duì)興業(yè)證券而言，曾擔(dān)任證監(jiān)會(huì)發(fā)行部前處長(zhǎng)的王晉勇起到的作用不言而喻：2004年公司成為證監(jiān)會(huì)公布的首批保薦機(jī)構(gòu)之一，2006年、2007年連續(xù)被深交所評(píng)為“中小企業(yè)板優(yōu)秀保薦機(jī)構(gòu)”。

但2007年3月，王晉勇被挖角至國(guó)金證券，擔(dān)任副董事長(zhǎng)。跟隨其來(lái)一道出走的，還有近半數(shù)的原興業(yè)投行隊(duì)伍。

記者對(duì)比資料發(fā)現(xiàn)，興業(yè)證券2007年4月尚存的17名保薦代表人中，已有7人緊隨王晉勇跳至國(guó)金，包括曾任興業(yè)證券投資銀行上海總部副總經(jīng)理、總經(jīng)理，興業(yè)證券總裁助理的姜文國(guó)。此外，曾擔(dān)任興業(yè)證券投資銀行總部總經(jīng)理助理的姚文良，也在同年1月轉(zhuǎn)會(huì)國(guó)金。

不僅如此，興業(yè)證券首批12名保薦代表人隊(duì)伍幾近面目全非，留守至今的僅有王廷富、石軍。

公開(kāi)資料顯示，此二人目前均在興業(yè)證券投行總部擔(dān)任董事總經(jīng)理職位；其余保代除奔赴國(guó)金外，也在民生、中航、華龍等同業(yè)任職。

所謂成也蕭何敗也蕭何。王晉勇這一跳，成就了國(guó)金證券的風(fēng)光投行，也給興業(yè)證券留下三年未愈的傷口。

截至9月3日的統(tǒng)計(jì)顯示，興業(yè)證券現(xiàn)有保薦代表人17名，和三年前數(shù)字一致，排名第27位；而國(guó)金證券排名第13位，34位保薦代表人中，8名是原興業(yè)證券人馬。

相比興業(yè)證券上半年IPO零業(yè)績(jī)的局面，國(guó)金證券卻完成IPO主承銷(xiāo)5家的戰(zhàn)績(jī)，同期投行業(yè)務(wù)收入達(dá)4.02億元，同比增長(zhǎng)13.76倍，收入占比逾49%，超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來(lái)源。

經(jīng)紀(jì)隱憂

“我們具有突出的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展能力?！?4日路演現(xiàn)場(chǎng)，蘭榮總結(jié)公司優(yōu)勢(shì)時(shí)強(qiáng)調(diào)。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2008 年、2009年，興業(yè)證券實(shí)現(xiàn)部均代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入分別在0.34億元和0.41億元，分列全國(guó)第9位和第17位，“2009年成績(jī)?cè)谏鲜腥讨信琶谒摹！痹摴靖吖軓?qiáng)調(diào)。

只是，上述光鮮成績(jī)背后，依然存在隱憂。

首當(dāng)其沖的是營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張有限。興業(yè)證券高管在路演現(xiàn)場(chǎng)表示，公司是在沒(méi)有收購(gòu)其它券商營(yíng)業(yè)部的情況下，取得如此優(yōu)秀業(yè)績(jī)。

但時(shí)至今日，是否擁有100家營(yíng)業(yè)部已成為判斷經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“分水嶺”。截至今年7月，全國(guó)107家券商中，有10家券商進(jìn)入這一梯隊(duì)，包括廣發(fā)、海通、中信、華泰、光大等上市券商。而以興業(yè)證券現(xiàn)有的營(yíng)業(yè)部數(shù)量，在14家上市券商中排名倒數(shù)第四。

“預(yù)計(jì)明后年可能有并購(gòu)機(jī)會(huì)?！甭费莠F(xiàn)場(chǎng)，興業(yè)證券高管透露公司擴(kuò)張計(jì)劃。

興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，對(duì)應(yīng)的卻是傭金費(fèi)率的持續(xù)下滑。

招股書(shū)顯示，2007至2009年，興業(yè)證券的綜合傭金費(fèi)率水平分別為1.28%。、1.11%。和0.96%。，而2010年上半年低至0.79%。，且均低于市場(chǎng)平均水準(zhǔn)。今年上半年，市場(chǎng)平均傭金費(fèi)率水平為1.01%。。

今年上半年，興業(yè)證券將“低傭換增長(zhǎng)”的策略執(zhí)行得更徹底。

長(zhǎng)江證券分析師劉俊研究發(fā)現(xiàn)，今年前6個(gè)月，興業(yè)證券的傭金水平遠(yuǎn)低于納入統(tǒng)計(jì)的12家上市券商。相對(duì)于興業(yè)證券0.08%的傭金水平，12家上市券商中傭金率最高的為太平洋證券，達(dá)0.1562%，傭金較低的光大、招商費(fèi)率分別在0.0857%和0.0874%，也高于興業(yè)證券。

一旦盲目追求“低傭換增長(zhǎng)”，其潛在的危機(jī)不難推斷。

瑞銀證券則在研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，興業(yè)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入將因?yàn)樵?010年市場(chǎng)交易量及傭金費(fèi)率的同比下跌減少26%；到2012年左右，該公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入才能超過(guò)2007年的水平。

資管疑惑

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也被興業(yè)證券寄予厚望。

“自管業(yè)務(wù)是未來(lái)興業(yè)最核心業(yè)務(wù)之一?！甭费莠F(xiàn)場(chǎng)，興業(yè)證券高管向機(jī)構(gòu)投資者介紹。

和其他券商相比，興業(yè)證券獨(dú)特優(yōu)勢(shì)來(lái)自其控股的興業(yè)全球基金管理公司。截至今年6月，后者已推出8只基金產(chǎn)品，資產(chǎn)合計(jì)達(dá)390億元，這也進(jìn)一步保障了公司盈利的穩(wěn)定發(fā)展。

“今后將主要利用興業(yè)基金做公募，利用資管業(yè)務(wù)做私募?！迸d業(yè)高管概括公司規(guī)劃。瑞銀證券的報(bào)告顯示，資產(chǎn)管理及基金業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)公司整體的23%水平。

但上市前夕，興業(yè)證券卻做出了一個(gè)奇怪的舉動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)公示顯示，9月1日，興業(yè)證券主動(dòng)撤回一款名為“興業(yè)證券(玉麒麟1號(hào)收益分級(jí))”的集合計(jì)劃申請(qǐng)，這也是下半年來(lái)首例由公司撤回申請(qǐng)的集合理財(cái)產(chǎn)品。

資料顯示，上述產(chǎn)品應(yīng)為一款“小集合”產(chǎn)品，興業(yè)證券于2010年5月12日正式提交申請(qǐng)，但遲遲未獲批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)做出的說(shuō)明為“含創(chuàng)新設(shè)計(jì)需召開(kāi)評(píng)審會(huì)進(jìn)行評(píng)審”。

一般而言，“創(chuàng)新設(shè)計(jì)”多為產(chǎn)品中含有套利策略，引入股指期貨或進(jìn)行ETF套利，目前市場(chǎng)上類(lèi)似產(chǎn)品包括中航證券旗下的金航1號(hào)。

按照證監(jiān)會(huì)流程，集合計(jì)劃的簡(jiǎn)易程序?qū)徍似谙?個(gè)月，經(jīng)過(guò)4個(gè)月的等待后，興業(yè)證券在上市前夕選擇撤回產(chǎn)品申請(qǐng)。

“上市期間不便接受采訪?！?5日，興業(yè)證券相關(guān)人士婉拒記者咨詢。

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