西藏城投(600773)：資產(chǎn)重組完成 盈利能力改善

2009 年公司合并報表顯示實現(xiàn)營業(yè)收入4.39 億元,同比增長177.8%;歸屬于母公司股東的凈利潤0.77 億元,同比增長96.7%?；久抗墒找?.22 元。

資產(chǎn)重組概況:公司原為藏藥生產(chǎn)企業(yè),2009 年,公司以增發(fā)新股的形式收購閘北區(qū)國資委擁有的北方城投100%股權(quán),該方案于2009 年9 月25 日過會,目前已成功轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。通過置出資產(chǎn)和發(fā)行股份購買資產(chǎn),資產(chǎn)質(zhì)量有了根本性的提高,盈利能力增強。

公司基本面概述:公司是上海市閘北區(qū)舊區(qū)改造、保障性住房建設(shè)的重點企業(yè)之一,有特殊的股東背景、政府資源和16 年的房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗。北方城投推出了工廠土地置換住宅發(fā)展模式、舊改捆綁開發(fā)模式、合作開發(fā)模式等開發(fā)方案。公司在建項目房產(chǎn)建筑面積近12 萬平方米,主要樓盤有和源名邸、和源福邸、和蘭苑二期和越秀苑二期等,本年營業(yè)收入大幅增長,主要是江橋基地、和源名邸及和貝東塊項目結(jié)算。公司項目儲備較少,未來依靠控股股東扶持。

公司財務(wù)分析:公司2009 年三項費用合計為0.59 億元,三項費用率為14.43%,銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為5.13%、4.45%和4.86%,在同業(yè)中處于偏高水平。公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.9 元,主要是因為存貨大幅增加,增加項目是公司孫公司上海地產(chǎn)北方建設(shè)有限公司開發(fā)的彭浦十期項目以及公司孫公司上海國投置業(yè)有限公司負(fù)責(zé)的橋東二期舊改項目的開工建設(shè)。公司資產(chǎn)負(fù)債率過高,達(dá)83.65%,主要是因為其他應(yīng)付款項達(dá)22 億元,其中15 億元橋東二期舊改項目的專項款,另有5 億元為動遷基地配套商品房款,待與動遷戶簽訂協(xié)議后,再轉(zhuǎn)入預(yù)收賬款。長期借款達(dá)8.2 億元,預(yù)收賬款達(dá)6.7 億元,鑒于公司的特殊性質(zhì),我們認(rèn)為公司財務(wù)風(fēng)險較小。同時,6.7 億元的預(yù)收賬款,也為公司2010 年的業(yè)績提供了保障。(天相金融房地產(chǎn)組)

西藏發(fā)展(000752)：業(yè)績增速加快源于銷量增加

2009年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元,同比增加33.3%,營業(yè)利潤5361萬元,同比增長23.9%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2122萬元,同比增長21.8%,實現(xiàn)每股收益0.08元。其中,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.1億元,同比增加30.1%,歸屬母公司凈利潤967萬元,同比增加51.9%,實現(xiàn)每股收益0.036元。

收入增速加快。1-9月份營業(yè)收入增速33.3%,其中三季度增速30.1%,同比增加17.7個百分點,環(huán)比基本持平。公司收入增長較快,源于啤酒銷量同比增加較多。

盈利能力變化不大。報告期內(nèi),公司毛利率、期間費用率同比基本持平,盈利能力穩(wěn)定。雖然毛利率同比變動不大,但是環(huán)比改善較多, 二、三季度毛利率環(huán)比一季度增加5.5個百分點左右。我們認(rèn)為,主要是大麥價格下降帶來的。

投資收益拖累業(yè)績。1-9月份投資損失292萬元,來自于自四川恒生科技發(fā)展有限公司。恒生科技注冊地是都江堰市大觀鄉(xiāng),業(yè)務(wù)性質(zhì)為旅游服務(wù),公司于2008年8月份收購其32%的股權(quán)。

未來有望保持平穩(wěn)增長。1)作為西藏地區(qū)啤酒龍頭公司,銷量增速在行業(yè)平均水平左右;2)大麥價格全年低位運行,毛利率仍將保持高位。

盈利預(yù)測和評級。我們預(yù)計2009、2010年EPS分別為0.09、0.11元,以10月30日收盤價8.2元計算,對應(yīng)動態(tài)PE分別為89和77X,維持“中性”評級。(天相投資 逯海燕)

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