光陰荏苒，轉(zhuǎn)眼將要進(jìn)入2010年的下半年。回顧上半年A股走勢(shì)，截至6月24日，上證指數(shù)跌幅達(dá)22.1%，深證成指跌幅達(dá)26.24%，成為全球股票跌幅最大的市場(chǎng)。分析師認(rèn)為A股市場(chǎng)一季度在“經(jīng)濟(jì)向上，政策向下”的均衡中維持震蕩。二季度隨著地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)加碼，上述均衡被打破，快速下跌。

下半年市場(chǎng)將如何演繹成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，如何判斷股指運(yùn)行的形態(tài)和節(jié)奏，怎樣把握熱點(diǎn)板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關(guān)注的問(wèn)題，《證券日?qǐng)?bào)》匯集7家權(quán)威券商的下半年投資策略報(bào)告，供廣大讀者參考。

市場(chǎng)趨勢(shì)篇

光大證券

三季度將探底四季度有機(jī)會(huì)

三季度市場(chǎng)將繼續(xù)探底，四季度或有機(jī)會(huì)。未來(lái)三個(gè)月上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間在(2250，2680)之間。從下半年來(lái)看，影響市場(chǎng)最為關(guān)鍵的因素依然是政策，可能出現(xiàn)的變數(shù)也在政策。在從緊政策的影響下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，這可能帶來(lái)政策的放松。三季度末、四季度初是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

重點(diǎn)討論宏觀政策、房地產(chǎn)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)以及估值等5個(gè)問(wèn)題。

1.從宏觀政策來(lái)看，目前透露出的信號(hào)僅僅是有可能不會(huì)進(jìn)一步收緊，但沒(méi)有任何跡象表明會(huì)立刻出現(xiàn)放松。宏觀政策所關(guān)注的關(guān)鍵變量是GDP和CPI。除非GDP增速回落到8-9%或者CPI回落到3%以內(nèi)等顯著的條件出現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不太可能出現(xiàn)放松。最近，政府表達(dá)了對(duì)政策疊加負(fù)面效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，但這些信號(hào)更大程度上是透露出政府對(duì)進(jìn)一步收緊有所顧慮，但并沒(méi)有到需要立刻放松政策的地步。預(yù)計(jì)加息可能會(huì)延遲，但信貸控制仍然會(huì)持續(xù)。

2.從房地產(chǎn)政策來(lái)看，政府已經(jīng)將房?jī)r(jià)問(wèn)題作為重要政治問(wèn)題和民生問(wèn)題，房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間已經(jīng)脫鉤，不會(huì)因?yàn)橐＝?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而放松房地產(chǎn)，何況現(xiàn)在還沒(méi)有到要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候。在房?jī)r(jià)沒(méi)有出現(xiàn)15%以上的下跌時(shí)，房地產(chǎn)政策是很難輕言放松，尤其是在抑制投資需求方面的政策難以放松。更加嚴(yán)重的是，房產(chǎn)稅等政策仍然有可能推出。

3.從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，隨著從緊政策的執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)繼續(xù)放緩。未來(lái)主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資放緩，可以觀察的數(shù)據(jù)包括固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開工和工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)三、四季度GDP增長(zhǎng)率將繼續(xù)放緩，分別下降為8.6%、7.8%的水平。

4.從企業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，預(yù)計(jì)2010年上市公司的利潤(rùn)需要下調(diào)，同比增速需從31%下調(diào)至21%，折算成滬深300的EPS為157。利潤(rùn)下調(diào)主要來(lái)自工業(yè)企業(yè)和金融企業(yè)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下調(diào)的原因是政策緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，工業(yè)增加值也會(huì)隨之下調(diào)。金融企業(yè)的利潤(rùn)下調(diào)的原因有兩個(gè)。(1)地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)調(diào)控將給銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成影響；(2)保險(xiǎn)和券商的業(yè)績(jī)也將受到證券市場(chǎng)較差表現(xiàn)的拖累。

5.從估值來(lái)看，市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)到了合理的區(qū)間，但仍然存在進(jìn)一步下降的空間。按照調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，目前滬深300對(duì)應(yīng)的估值水平為17.4倍，上證指數(shù)更低一些。與歷史相比，該估值水平目前只是到了合理的估值區(qū)間，并沒(méi)有出現(xiàn)顯著的安全邊際。除非估值相對(duì)合理估值水平出現(xiàn)了顯著的折讓，否則通過(guò)估值底部來(lái)判斷市場(chǎng)底部往往容易出錯(cuò)。目前的市場(chǎng)是全流通的，因此市場(chǎng)本身的估值水平也將下移，用歷史估值來(lái)判斷不一定非常合適。

綜合以上內(nèi)容，政策是影響市場(chǎng)最為關(guān)鍵的因素。在政策出現(xiàn)放松之前，市場(chǎng)仍然會(huì)延續(xù)先前的趨勢(shì)，進(jìn)一步探底。

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