□本報記者 丁冰

在上半年最后一個交易日6月30日，滬深兩市延續(xù)上一交易日頹勢繼續(xù)下跌，中國股市成為全球股票跌幅最大的市場之一。多數(shù)券商對下半年宏觀經(jīng)濟適度回落、通脹態(tài)勢較為溫和的判斷沒有異議，但對下半年A股走勢分歧較大。他們認為，目前股市估值水平已顯示出市場極度悲觀情緒，未來股指向上或向下關(guān)鍵取決于外在政策取向。

經(jīng)濟回落無異議

就下半年GDP回落趨勢，各家券商觀點較為一致。銀河證券認為，受投資大幅回落、商品房銷售大幅萎縮、汽車銷售放緩等需求因素和治理落后產(chǎn)能、節(jié)能減排力度的加大等供給因素的共同影響，二季度GDP增速結(jié)束持續(xù)4個季度的回升勢頭，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下行走勢，下半年需求回落幅度更大，經(jīng)濟將繼續(xù)下行，預(yù)計二季度GDP增速為10.2%，三季度為9.1%，四季度為8.4%，“前高后低”、倒“V”型特征明顯。

中信證券首席策略分析師于軍表示，之所以看多市場，源于對經(jīng)濟增長預(yù)期依然比較確定，全年GDP增長會在9.5%-10%之間，經(jīng)濟不會“二次探底”。

光大證券認為，在拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車中，出口穩(wěn)定，消費趨降，投資回落。預(yù)計全年出口同比增速為10%左右，呈現(xiàn)前高后低的走勢。隨著房地產(chǎn)成交量的萎縮，預(yù)計未來的實際消費增速也將下降。由于房地產(chǎn)調(diào)控和地方融資平臺的清理，未來實際投資同比增速將進一步回落，但降幅有限，在推進城鎮(zhèn)化、鼓勵民間投資等措施的刺激下，全年投資仍會維持一個不錯的增速。

對于通脹形勢，光大證券認為，盡管未來兩個月CPI和PPI的同比增速仍將保持上行，但考慮到未來經(jīng)濟下行，需求萎縮，即便由于物價的傳導(dǎo)效應(yīng)導(dǎo)致勞動力工資出現(xiàn)上漲，但需求的萎縮將使生產(chǎn)成本的上漲更多地通過中間企業(yè)進行消化，也即通過惡化企業(yè)的盈利狀況來實現(xiàn)工資的上漲。因此，通脹壓力在下半年將得到緩和，預(yù)計全年CPI增速將維持在3%左右。

銀河證券認為，在宏觀調(diào)控和經(jīng)濟減速共同影響下，下半年通脹溫和可控，6-8月CPI可能持續(xù)高于3%，直到四季度CPI才可能大幅回落至2%左右。

后市行情存分歧

從目前情況來看，機構(gòu)對下半年股市走勢存在較大分歧。

據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，在31余家券商中，13家認為股市下半年還會持續(xù)筑底，真正反轉(zhuǎn)尚需外界刺激；7家券商完全看空后市，認為在歐債危機仍在延續(xù)、國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、樓市調(diào)控繼續(xù)等因素下，市場難有起色；11家券商認為銀行、地產(chǎn)等大盤藍籌已出現(xiàn)反彈趨勢，對未來行情謹慎看多。

多空分歧的關(guān)鍵在于對政策的擔憂上?？辗秸J為，地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，投資增速下降，進而拖累整個經(jīng)濟增速；由通貨膨脹引發(fā)的加息預(yù)期以及進一步的信貸控制風(fēng)險，將壓制股市上漲。

廣發(fā)證券認為，內(nèi)外需減速疊加風(fēng)險將逐步顯現(xiàn)。安信證券認為，如果經(jīng)濟減速很快，目前A股市場的估值會很快下降；如果減速比較緩慢，意味著CPI下降的速度也很慢，那么市場盼望的信貸放松以及財政刺激政策就會遙遙無期。

值得注意的是，空方對上述因素的憂慮正是多方預(yù)判大盤會反轉(zhuǎn)的依據(jù)。國信證券表示，由于可以預(yù)見到的經(jīng)濟增速下滑，政府后續(xù)調(diào)控的力度會減弱，宏觀調(diào)控的預(yù)期會改善。在財政和貨幣政策放松的刺激下，大盤會在三季度企穩(wěn)回升。

中信證券認為，尤其是近期，央行重啟了匯率改革，從匯改的具體影響來看，人民幣升值不利于出口但利于進口，目前國內(nèi)進出口基本均衡，對經(jīng)濟影響中性。而對市場來說，可以吸引海外熱錢涌入，推高資產(chǎn)價格。

申銀萬國認為，下半年“經(jīng)濟退、政策進”，在城鎮(zhèn)化的加速推進下，A股市場將震蕩向上。

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