圖為北京大學(xué)教授厲以寧

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 中國證券市場20年回顧與展望暨第四屆中國上市公司市值管理高峰論壇于5月29日召開，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行了全程直播報道。

會上，厲以寧認為，中國，在目前現(xiàn)狀下，繼續(xù)走規(guī)范化、法制化的道路，同時從這次國際金融中應(yīng)該認識到，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新問題要慎重，因為不然我們這里不吸取經(jīng)驗的話，很可能我們同樣會犯一些錯誤或者造成巨大損失。

以下是厲以寧演講實錄：

厲以寧：我發(fā)言的題目是中國證券市場的過去、現(xiàn)狀和前景，首先談?wù)勚袊C券市場的過去，改革開放剛開始的時候，很多人都在爭論中國的改革究竟走什么道路，是放開價格還是改企業(yè)、改所有制，這個問題在今天已經(jīng)不成為了問題，但在當(dāng)年是非常艱苦的探索過程。

我們很多經(jīng)濟學(xué)家，也有各位曹鳳岐、韓志國等專家，大家認為中國的形勢下要使得從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌到市場經(jīng)濟必須重新構(gòu)造社會主義經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)。沒有企業(yè)自主經(jīng)營、自負盈虧，很難講中國的改革能走上正軌。怎么改現(xiàn)在的國有企業(yè)呢，股份制一是唯一的選擇，承包制、租賃制被時間證明是不行的，只有股份制，因為要有獨立的市場主體才行。怎么推行呢？一方面靠企業(yè)改革，一方面必須有一個證券市場。有證券市場股份制改革才能順利進行，這樣又產(chǎn)生一個問題，在中國當(dāng)時的情況下，這么龐大的國有資產(chǎn)，這些大型國有企業(yè)怎么改？意識形態(tài)上講就有很多爭論。所以當(dāng)時我們提出增量先股份化，存量暫緩一步。這在當(dāng)時是非常有意義的一件事情，告訴不了解股份制的人，存量不流通，大頭還不動，沒有問題。總算股份制開始起步了，這邊交易也實行了。

這個基礎(chǔ)上中國開始了一個證券市場的燭臺和緊接著要求立法，《證券法》。《證券法》這個工作在鄧小平同志南巡講話之后做的，但這以前我們要講，盡管現(xiàn)在有很多議論，好象1989之后改革就停止了。我說這個說法不對了，改革沒有停，中國證券市場在鄧小平南巡講話之前就已經(jīng)了，正在進行，有一些致力于改革的人在推行。《證券法》立法很多同志做了工作，像全國人大財經(jīng)委王連洲、曹鳳岐等等都做了很細致的工作，一條條討論，《證券法》經(jīng)過了六年半通過了。股份制搞了十來年的情況下，一批企業(yè)上市了，但問題越來越多，一個問題是因為存量不動，增量先流通，這樣董事會一個面孔一種聲音，董事會不能真正起到對于企業(yè)的運行影響，因為董事會不能開，一股獨大，小股根本不來開會，這樣股權(quán)分置和證券市場就成為了撈錢的手段，經(jīng)濟運行機制沒改，所以問題就越來越多，盡管啟動了但第二次改革擺在面前，必須改革，這就是股權(quán)分置改革。在討論的時候，我?guī)状沃v過，股權(quán)分置改革一定給流通股持有人以好處，為什么？當(dāng)初國有企業(yè)改制的時候有招股說明書的，寫明國有股暫不流通。當(dāng)時有一個承諾的，既然暫不流通，所以現(xiàn)在要流通了，就必須給受損失者補償，如果國有股即將流通，那股票溢價不會那么高的。所以這種情況之下，通過股票溢價而使持有者受到損失，所以必須走市場經(jīng)濟之路，給他們補償，也是符合《中華人民共和國合同法》的。但補償多少市場來決定，這樣股份制走上了正規(guī)的道路，這個過程艱巨程度并不下于當(dāng)初增量先股文化，存量后股文化那樣的艱巨。但畢竟走過來了，我們都是過來人，走過了那段路，回過頭看中國股份制走過了艱巨、探索和實踐的道路。

再說在這個過程中，我們也認識到了盡管走過來了，但還有很多問題沒有解決，怎么辦？所以談第二個問題，中國證券市場的現(xiàn)狀。中國證券市場的現(xiàn)狀顯然不同于過去一點，現(xiàn)在對規(guī)范化、法律重要性的認識大大超過了十年前，一開始大家對法律沒怎么重視，后來逐漸出現(xiàn)了問題，從問題中總結(jié)經(jīng)驗，大家反復(fù)思考，覺得中國證券市場走到這一步，應(yīng)該走規(guī)范化道路，法律起著重要作用。但現(xiàn)在為止仍然看出一個重要問題，假定遇到了金融危機或者經(jīng)濟簫條，這種情況下經(jīng)濟開始回升，資產(chǎn)價格一定是上漲比一般商品價格要快，為什么？因為一般商品價格之所以上不去，主要是對生產(chǎn)前景大家沒有把握，對投資者來說他的錢往實體經(jīng)濟投還是其他部門投沒有把握，而資產(chǎn)價格之所以上漲的快主要原因是信貸資金膨脹，因為為了經(jīng)濟復(fù)蘇，資產(chǎn)價格一定在信貸資金支撐的情況下上漲很快的。這樣一來，虛擬經(jīng)濟中泡沫就增加了。紫金刀哪去了？炒作資產(chǎn)去了。這種情況下我們看到它主要是在危機過后，龐大的資金找不到出路，向這里流，這樣就造成了現(xiàn)在一些泡沫現(xiàn)象。股市之所以一下子有起來很多，是跟這個情況有關(guān)的。

所以在中國，在目前現(xiàn)狀下，繼續(xù)走規(guī)范化、法制化的道路，同時從這次國際金融中應(yīng)該認識到，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新問題要慎重，因為不然我們這里不吸取經(jīng)驗的話，很可能我們同樣會犯一些錯誤或者造成巨大損失。

最后談?wù)勚袊C券市場的前景，我認為，證券市場要順當(dāng)，無非有兩大前提，一個前提是宏觀經(jīng)濟形勢看好，一個上市公司質(zhì)量上升，這兩個前提決定中國市場今后有沒有前景的。宏觀經(jīng)濟看好大的角度講是沒有什么問題的，而上市公司質(zhì)量的提高也應(yīng)該在中國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)上，在產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這方面做出成績，所以前景沒有問題。最近有人問我，你最近在研究什么問題呢？能不能跟大家講講。我所研究的問題就是跟中國經(jīng)濟的前景，包含證券市場的前景是有關(guān)的。我正在研究的第一個問題，就是已經(jīng)在網(wǎng)上有了，我對新華社記者的談話，人民幣升值預(yù)期的危害大于人民幣小步升值本身。經(jīng)濟學(xué)研究什么的？經(jīng)濟學(xué)研究的是選擇問題，所有經(jīng)濟學(xué)家都從事選擇的工作，選擇什么呢？兩壞之間取其輕。人民幣升值預(yù)期給我們帶來的害處是大的，因為人民幣升值預(yù)期炒資產(chǎn)，資產(chǎn)價格泡沫有有了。因為有升值的預(yù)期，熱錢就流入了中國。人民幣大幅度升值肯定是有害的，小步、漸行、逐步的升值呢？可能這對我們來說也是兩壞之間取其輕要做的。我們一定要做到人民幣升值小步實現(xiàn)，而且是快行還是慢行呢？我認為要小步快行，這樣給我們企業(yè)的壓力就大了，但這種有壓力的情況下，中國的企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新，這樣的話可以打開一條路，這條路打開以后，是中國長遠經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

研究的第三個問題，城鄉(xiāng)一體化中國正在進行的是單向的，就是農(nóng)民進城，發(fā)達經(jīng)濟是雙向的城鄉(xiāng)一體化，農(nóng)民愿意進城就進城，城里人愿意去向下就去鄉(xiāng)下。如果我們轉(zhuǎn)變到雙向，那中國經(jīng)濟會發(fā)生巨大的變化。農(nóng)民帶資進城了，而城里人資本帶技術(shù)下鄉(xiāng)，雙向的。農(nóng)民愿意在農(nóng)村也可以興辦很多企業(yè)，這樣一來中國的經(jīng)濟將真正走出一條擴大內(nèi)需的良性循環(huán)的道路。我們經(jīng)常講中國經(jīng)濟要走出一條以擴大內(nèi)需為主的道路，怎么做呢？應(yīng)該說這是一條正確的道路。我們城鎮(zhèn)化可以真正的加快，給中國帶來極好的前景，全世界哪有這么大的潛在市場，中國的城鎮(zhèn)化率有46%，一年提高一個百分點，三十年之后可以接近80%，這時候中國城鄉(xiāng)真正做到了一體化。這個過程中，這些人到哪去呢？大城市容納不了，大部分人將在2000多個縣級單位和縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這樣城鎮(zhèn)化就可以在中國發(fā)展。給那么多住房，房地產(chǎn)還怕沒有市場？要修那么寬馬路，修那么多醫(yī)院、學(xué)校、公共服務(wù)設(shè)施，所有這些需要多少鋼材、水泥、建設(shè)材料，而且我們第三產(chǎn)業(yè)將蓬勃發(fā)展起來，雙向城鄉(xiāng)一體化將帶動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。這樣的前景下，我相信中國證券市場在剛才所說的雙向城鄉(xiāng)一體化、城鎮(zhèn)化加快的情況下，將迎來一個更好的每天，謝謝大家！

相關(guān)專題：

中國證券市場20年回顧與展望論壇

【獨家稿件聲明】凡注明“鳳凰網(wǎng)財經(jīng)”來源之作品（文字、圖片、圖表或音視頻），未經(jīng)授權(quán)，任何媒體和個人不得全部或者部分轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請與鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道（010-84458352）聯(lián)系；經(jīng)許可后轉(zhuǎn)載務(wù)必請注明出處，違者本網(wǎng)將依法追究。