鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為原全國人大副委員長成思危演講實錄：

成思危：各位來賓、各位朋友，在創(chuàng)業(yè)板推出前后，社會上、網(wǎng)絡(luò)上有不少評論，盡管10月23日創(chuàng)業(yè)板開板當天晚上我在中央電視臺已經(jīng)講了我的一些主要的觀點，但是還有一些朋友和媒體希望我能夠再進一步說說我的觀點，所以想利用今天這個平臺重點談?wù)剟?chuàng)業(yè)板的問題。我今天演講的題目是“對我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的三點思考”。當然我講的只是作為學者的一家之言、一孔之見，供大家參考。

第一點意見，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展一定要貫徹落實科學發(fā)展觀，服從國家的戰(zhàn)略目標。

創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過十年的努力，最終條件成熟，開設(shè)了。開設(shè)創(chuàng)業(yè)板我覺得首要的目標是促進我們國家建設(shè)創(chuàng)新型國家的這個戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。大家知道，經(jīng)濟實力的競爭背后是科技實力的競爭，科技實力競爭的核心是人才實力的競爭，人才實力競爭的關(guān)鍵是人才的創(chuàng)新能力的競爭，我們要建設(shè)創(chuàng)新型國家就必須要鼓勵有創(chuàng)新能力的人才，把他的創(chuàng)新成果能轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品，成為企業(yè)、成為產(chǎn)業(yè)，這是我們必須要這樣做的，否則我們在世界經(jīng)濟全球化激烈的競爭中就不可能取得比較大的主動權(quán)，我們也不可能實現(xiàn)建設(shè)創(chuàng)新型國家的目標。我們要實現(xiàn)中華民族的偉大復興，我們要既有頭腦又有軀干，就是既能夠產(chǎn)生知識，又能夠運用知識。在這種情況下，我們創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該說主要的目標是支持我們國家的創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，想這就是為什么要叫創(chuàng)業(yè)板的道理。支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)當然從開頭來說可能要風險投資的支持，但是進一步企業(yè)發(fā)展到一定程度要融資的話就要通過并購或者通過上市來實現(xiàn)比較低成本的融資，取得長期的資本支持。

第二，對促進我們國家的經(jīng)濟進一步發(fā)展將起到重要的作用。大家知道，為了應(yīng)對這次金融危機，中國及時啟動了4萬億的一攬子經(jīng)濟刺激計劃，實行了擴張的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但是如果我們還是按照傳統(tǒng)的辦法投資在傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)上，必然會造成產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品積壓、效益降低、污染回潮等等問題，所以我們在4萬億的同時必須要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)的升級。在這個方面創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該說起到重要的作用，比如說新能源可能將是新的經(jīng)濟增長點，而我們現(xiàn)在從事新能源的公司大多數(shù)還比較幼小，需要進一步支持，作為創(chuàng)業(yè)板來說支持這些公司就會得到更好的發(fā)展。

第三，從金融角度來說，應(yīng)該說創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立對我們進一步推動多層次資本市場的建設(shè)也將起到重要的作用。

第四，一個資本市場最后究竟能不能發(fā)揮他良好的作用，就是要在總體上能夠為投資者帶來比較好的效果。這是以人為本的基礎(chǔ)，如果一個市場大多數(shù)投資者的虧損，這個市場部可能是良好的市場。作為創(chuàng)業(yè)板來說，可以說給投資者進一步提供了一個新的投資市場、新的投資工具。

第五，考察它的結(jié)果是要看它能不能在整體上為投資者帶來合理回報。這個合理回報一般是分紅加上企業(yè)價值的增長，至于短期的炒股當然也可以給一些投資者帶來回報，但是總體來說沒有企業(yè)價值的增長、沒有分紅，實際上沒有增長的基礎(chǔ)、也沒有投資獲利的基礎(chǔ)。

第二點意見，要努力把深交所打造中國的納斯達克。

縱觀市場的二板市場，香港叫創(chuàng)業(yè)板，其他的都不叫創(chuàng)業(yè)板，世界的二板市場真正比較成功的就是納斯達克，所以我在幾年前在中小企業(yè)板開板的時候在深圳也講，我們要把深交所打造成為中國的納斯達克。納斯達克有什么特點呢？我覺得三個特點，第一，多層次。不要把納斯達克看成創(chuàng)業(yè)板，不對，納斯達克要要三個板，一個是全國資本市場，大概上市公司最多4000家，第二個叫小型資本市場，這個是二板市場，上市公司最多1700家，第三個是柜臺易，這三個構(gòu)成了納斯達克。2006年以后又進行了調(diào)整，又增加了一個納斯達克精選市場，這是要求更高的、更好的企業(yè)，把納斯達克全國市場改成納斯達克全球市場。第三，把納斯達克小型資本市場改成納斯達克資本市場。所以納斯達克本身是一個多層次的市場。

我們的深交所現(xiàn)在有一個主板，有一個中小企業(yè)板，再加上一個創(chuàng)業(yè)板，但是從它的結(jié)構(gòu)來看我覺得還有值得商榷之處。因為現(xiàn)在我們國家規(guī)定，主板的增量都到上交所，所以深交所有一個如何進一步發(fā)展的問題，在這個問題上其實我認為當初我們設(shè)立中小企業(yè)板的時候是因為創(chuàng)業(yè)板暫時不能開，所以我給中小企業(yè)寫了一個報告建議三步走，第一個中小企業(yè)板，當時建議建立科技板塊中小企業(yè)板，按照主板的要求，防范風險，逐步降低條件、擴大規(guī)模，最后使它成為創(chuàng)業(yè)板。但是現(xiàn)在做法是，把創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板分開了，我個人感覺這個問題可能將來要改變，因為這兩個板之間有很多交錯，當然我也理解深交所一個需要有增量，所以中小企業(yè)板不能放棄。但是從另一個角度來說，如果創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板并存，有可能會二者都得不到發(fā)展。這個問題跟證監(jiān)會的副主席我也談過我的意見，當然最后他們怎么研究是另一個問題了，因為弄不好就可能有的市場被邊緣化，香港的創(chuàng)業(yè)板市場在一定程度上是被邊緣化的，這個教訓是值得我們注意的。但是不管怎么說，建設(shè)多層次的資本市場這是必須的，而且我的建議是，從創(chuàng)業(yè)板配置出來的企業(yè)可以通過MPO或者MBO進行重組進行上交所的主板，這樣上交所的主板就有新的來源了，當然我講的是個人的意見，最后是證監(jiān)會的決策，我的看法是這樣比較科學合理。

納斯達克的第二個特點就是做市商制度，做市商實際是一個提供買入、賣出報價并且能夠成為交易對手的，而且納斯達克的做市商制度是多做市商制度。做市商制度有什么好處呢？第一，可以提供交易對手，第二，可以提供流動性，第三，有助于實現(xiàn)大宗的交易，這和紐交所的交易商制度是完全不一樣的。我認為納斯達克的成功，在很大程度上是由于它實現(xiàn)了做市商制度，這個問題值得我們借鑒和研究。

第三個特點，納斯達克高度的信息化。納斯達克從一開始跟紐交所就不一樣，就使用電子交易，而紐交所是靠交易員。所以納斯達克的信息化程度應(yīng)該說是相當高的，而我們現(xiàn)在深交所、上交所看過，我們信息化應(yīng)該說水平也不低了，但是和納斯達克比可能還有一些差距，這個差距主要不是硬件上的，而是軟件上的，有些是我們數(shù)據(jù)的搜集、分析、統(tǒng)計、處理上的差距。據(jù)介紹，納斯達克處理一樁交易的速度是3秒，比紐交所的15秒快5倍，當然這是納斯達克的人說的，我不保證它的真實性，但是總體來說它的信息化程度是非常高的。

所以我覺得納斯達克的三個特點是值得我們研究并且能夠有選擇性的進行吸收的。

創(chuàng)業(yè)板剛開板，現(xiàn)在來看規(guī)模是比較小的，規(guī)模比較小就帶來一系列的問題，香港創(chuàng)業(yè)板開板的時候是10家，我們是28家，納斯達克最高的時候是1700家。由于規(guī)模小，大量的資金涌入，供求關(guān)系，所以10月23日我在中央電視臺講過開板的時候必然爆炒，事實證明10月23日就出現(xiàn)了這樣的情況，當時我在國外看了，當時是暴漲上去，但是很快的就暴跌下來，使得一些投資者遭遇損失。實際10月23日我就講過，我說暴漲的投資策略最好的辦法就是及時退出，給自己定個指標，比如我賺了50%了就賣，不管它繼續(xù)漲不漲。因為沒有任何一個人能在最高點拋出、在最低點買入，包括巴非特也做不到，巴非特當時拋出中石油的時候，有人就譏笑他，他是股神，還在漲，但是他最終拋出中石油的價格比中石油跌下來的價格還是高，所以他還是賺了，當時我給投資者提高爆炒的時候及時退出。

從現(xiàn)在來看，我們創(chuàng)業(yè)板必須要有一定的規(guī)模，規(guī)模多大比較合適呢？在05年的時候測算過一次，我認為創(chuàng)業(yè)板要有相當?shù)娜藲猓獙⒔?00家才能夠有足夠的人氣，當然這有一個過程，要慢慢的發(fā)展，但是家數(shù)太少必然造成供求之間的失衡，同時造成一些企業(yè)開始估價過高。創(chuàng)業(yè)板開始的估價差不多50多，這個相對來說就相當高了，因為按照理論上說PE的倒數(shù)應(yīng)該是高于利率，否則投資著冒風險但是收益反而低。但是有些投資者看企業(yè)的未來，但總體來說開始的時候過高也會造成一些問題。我認為要把深交所打造成為中國的納斯達克，這點是一個艱巨的任務(wù)，但是我希望深交所的同志要仔細研究納斯達克，并且采取切實的措施逐步發(fā)展，最后形成我們自己中國市場的納斯達克。

第三點意見，加強制度建設(shè)，完善對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管。

這次創(chuàng)業(yè)板推出之前，應(yīng)該說證監(jiān)會、深交所對于創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管是下了相當大的工夫的，各方面做了很多的研究，規(guī)定了一系列的制度，但是從時間來看，開板前兩天產(chǎn)生了非常大的波動，沒有能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)的發(fā)展。道理在哪？我覺得一方面就是我們監(jiān)管的職能一定要逐步合理、規(guī)范、適度、有效。一個要合理，要合乎經(jīng)濟學的報道，在這方面我們有些專家我實在不敢恭維，某位經(jīng)濟學家說什么是暴利行業(yè)，說利潤率高于平均利潤率的行業(yè)，我說如果高于平均的都是暴利有相當大一部分，理論上可能有一半都成為暴利行業(yè)，應(yīng)該規(guī)定的是高于平均利潤率50%—100%的算暴利行業(yè)才對，違反了基本的統(tǒng)計嘗試。當然在金融領(lǐng)域里我們也出現(xiàn)過，如果我們以這些作為理論來進行監(jiān)管肯定要出問題的。

第二，依法監(jiān)管，我們《證券法》、《公司法》進行了修改，應(yīng)該說修改是不錯的。新推出的監(jiān)管辦法等等，不能規(guī)范我們現(xiàn)有的法律，當然法律不完善可以進一步修訂，但是人不能違反法律法規(guī)，這個是根本，這是大比和小法，這是政府部門的法規(guī)和地方的法規(guī)不能夠違反國家的法律。

第三，要適度。監(jiān)管有一個問題，管的太嚴了會管死，管的太松了會亂，所以說一統(tǒng)就死、一放就亂就是這個道理。我個人看法，凡是市場能夠做的事，我們有少管一點，證券交易所能處理得問題我們就不要都拿到證監(jiān)會來處理，恐怕這個是重要的。

第四，要有效。大家知道證券市場的發(fā)展內(nèi)因是主要的，就是說投資者的行為他的預期對證券市場發(fā)展是主要的，這也確定了資金的流入，因為要買資金就要流入，所以投資者內(nèi)因是主要的。外因就是我們監(jiān)管的措施，應(yīng)該說不能改變投資者的預期是無效的，我們看大牛市的時候，盡管采取了提高印花稅、提高儲備金等等措施，當天可能降了一下，過兩天又上去了。但是在熊市的時候，盡管你降低印花稅，甚至單邊征收但是效果也沒有這么明顯，當然在熊市的時候效果比牛市的時候還是明顯了一點。我們說有效，就是說你的政策要改變投資者的行為和預期，這個符合“內(nèi)因是變化的依據(jù)、外因是變化的條件，外因通過內(nèi)因來起作用?！?/p>

第二個，嚴把入口關(guān)。我剛剛說了，我們要支持創(chuàng)新型企業(yè)，有的人要支持創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，這兩個還是不同的，因為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)只要創(chuàng)業(yè)都可以叫做創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，說得刻薄一點開個小面館也是創(chuàng)業(yè)，但是創(chuàng)新型企業(yè)是有明確定位的，像納斯達克前面規(guī)定的都是很明確的。高成長企業(yè)我們也要區(qū)別來看，有的高成長企業(yè)是通過制度創(chuàng)新得到了高成長可以支持。一個最明顯的例子，奧運會前北京所謂廉價旅館，當時很熱，搞了一大批，風險投資也支持了一大批，但是由于各種原因最后這些企業(yè)曇花一現(xiàn)，最后收不回原來的投資成本，所以要嚴格的規(guī)定什么是創(chuàng)新型企業(yè)，可能需要證監(jiān)會和科技部共同來研究標準。另外，要在發(fā)審委審查的時候，把示范真正是創(chuàng)新型企業(yè)作為上創(chuàng)業(yè)板的重要一條。

第三個，是我多次講過的，監(jiān)管部門我對股市的漲跌負責，但是要對股市的公平、公開、公正負責，就是說監(jiān)管部門不要去具體管股市的升降，但是要管游戲規(guī)則，這是非常重要的。這次我覺得有一個進步，創(chuàng)業(yè)板上市公司的定價不再由證監(jiān)會審批，而是由券商詢價、承銷商詢價的辦法，這個我覺得是一個進步。但是詢價出來的結(jié)果普遍偏高，我覺得可能跟我們詢價過程的科學性和透明度有關(guān)系。所以我覺得應(yīng)該對詢價制度、詢價程序作出明確的規(guī)定，這樣才能保證創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管能夠做好。

今天我利用這點時間講我的三個觀點：

第一個觀點，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展必須要貫徹落實科學發(fā)展觀，要服從國家整個戰(zhàn)略目標，或者是建設(shè)創(chuàng)新型國家的目標。

第二個觀點，通過努力，把深交所打造成為中國市場的納斯達克。

第三個觀點，加強制度建設(shè)，完善對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管。

這只是我的一家之言、一孔之見，大家是否同意請大家自己思考。謝謝大家！

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