陶冬

今年歐洲最戲劇性的變局，不在希臘的債務(wù)危機(jī)，而在德國(guó)經(jīng)濟(jì)已悄悄進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)期。

看空歐元的資金，小心德國(guó)GDP增長(zhǎng)對(duì)歐元及歐洲利率的影響。

英語(yǔ)中有許多詞匯來(lái)自希臘文，music(音樂(lè))、drama(戲劇)、history(歷史)、philosophy(哲學(xué))、democracy(民主)的詞根均源自希臘。法語(yǔ)、德語(yǔ)、西班牙語(yǔ)同樣與希臘文淵源深厚，可以說(shuō)，西方文明由希臘起步、擴(kuò)散，成就出人類2000多年的輝煌與發(fā)展。

金融危機(jī)中，希臘人不得不學(xué)習(xí)英語(yǔ)，default(違約)、panic(恐慌)、hedge fund(對(duì)沖基金)、CDS(信貸違約掉期)、IMF(國(guó)際貨幣基金組織)。希臘一夜醒來(lái)，發(fā)現(xiàn)過(guò)去的生活方式叫做寅吃卯糧，市場(chǎng)已經(jīng)不愿意再為此埋單，國(guó)家瀕于破產(chǎn)的邊緣。

在掙扎了數(shù)個(gè)月之后，希臘終于向現(xiàn)實(shí)低頭，總理帕潘德里歐于4月23日正式請(qǐng)求歐盟及IMF援助。這是歐元自1999年誕生以來(lái)，首次有成員國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，首次有成員國(guó)向IMF求助。

其實(shí)，主權(quán)國(guó)家鮮有破產(chǎn)的。當(dāng)企業(yè)或個(gè)人無(wú)法償付債務(wù)時(shí)，法庭可以根據(jù)法律勒令其破產(chǎn)，并進(jìn)入資產(chǎn)清盤程序。國(guó)家則擁有稅收權(quán)、鑄幣權(quán)，償債能力一定有，只是需要多少年以及多高通脹率的問(wèn)題。更重要的是，世界上沒(méi)有凌駕于主權(quán)之上的法律與法庭，根本沒(méi)有人能夠宣布某國(guó)破產(chǎn)，凍結(jié)其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。在國(guó)家層面上，債務(wù)違約一般不會(huì)導(dǎo)致國(guó)家破產(chǎn)，只會(huì)出現(xiàn)債務(wù)重組。對(duì)于一時(shí)無(wú)法償還的債務(wù)，或延期，或削債(haircut)，再不行便如俄羅斯在1998年那樣賴賬，畢竟海外投資者的追債能力有限(除非發(fā)動(dòng)軍事入侵)。

希臘債務(wù)危機(jī)之所以引起如此軒然大波，引起希臘人和銀行債權(quán)人之外的人士普遍關(guān)注，是因?yàn)闅W元。歐元一旦有事，世界最大經(jīng)濟(jì)體歐洲勢(shì)必不穩(wěn)，由此甚至可能帶來(lái)新的全球經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)動(dòng)蕩。

歐元有著先天性的缺陷。15個(gè)歐元成員國(guó)，各有各的財(cái)政政策，各有各的經(jīng)濟(jì)周期，政客分別對(duì)本國(guó)的選民負(fù)責(zé)，然而卻有一個(gè)統(tǒng)一的貨幣和統(tǒng)一的貨幣政策。歐元結(jié)構(gòu)性的錯(cuò)位，早晚會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)災(zāi)難，目前的希臘危機(jī)不過(guò)是預(yù)演。

希臘債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)并不大。IMF與歐盟愿意提供貸款支持，實(shí)際上已經(jīng)為希臘保了底，即一旦市場(chǎng)發(fā)債不成，希臘可以得到政策性流動(dòng)性的支持。筆者認(rèn)為，希臘今年發(fā)債可以在有驚無(wú)險(xiǎn)中解決。但是長(zhǎng)期來(lái)看，希臘債務(wù)問(wèn)題必須通過(guò)大規(guī)模減少財(cái)政赤字來(lái)解決，希臘人必須改變目前的生活方式，而這看來(lái)非常困難。如果在資金上援救希臘，但是無(wú)法強(qiáng)制其改變花錢模式，任何救援都是治標(biāo)不治本。

筆者認(rèn)為，在各方保駕下，希臘可以在今年渡過(guò)發(fā)債難關(guān)，但是它的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并不樂(lè)觀。希臘國(guó)債中，6月期和1年期債券好銷，5年期、10年期債券的銷售卻舉步維艱，也反映出市場(chǎng)對(duì)其遠(yuǎn)景不看好。歐盟對(duì)希臘問(wèn)題的策略是，為了歐元的穩(wěn)定，盡量救援，如果救援失效便將希臘踢出歐元區(qū)，任其通過(guò)貨幣貶值來(lái)自生自滅。一旦希臘退出歐元區(qū)，它的債務(wù)是否違約，對(duì)市場(chǎng)的沖擊不會(huì)大過(guò)冰島。

歐元真正的考驗(yàn)，應(yīng)該是西班牙、葡萄牙陷入債務(wù)危機(jī)之時(shí)。歐盟第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙規(guī)模龐大，房地產(chǎn)困境只會(huì)越陷越深。無(wú)論歐盟還是IMF，都沒(méi)有能力作出全面的救援。但是，西班牙、葡萄牙危機(jī)應(yīng)該不會(huì)在今年爆發(fā)。

在筆者看來(lái)，今年歐洲最戲劇性的變局，不在希臘，不在西班牙，而在德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年第一季度，歐洲包括德國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很難看，不過(guò)各種領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)卻指向德國(guó)在今后兩個(gè)季度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這種勢(shì)頭也被德國(guó)企業(yè)的新增訂單所證實(shí)。

當(dāng)市場(chǎng)將所有的注意力全部放在希臘身上時(shí)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已悄悄地進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)期。希臘占?xì)W洲GDP不到2%，而德國(guó)經(jīng)濟(jì)占比超過(guò)四成。當(dāng)市場(chǎng)全面看空歐元時(shí)，小心德國(guó)GDP增長(zhǎng)對(duì)歐元及歐洲利率的影響。

莎士比亞戲劇《凱撒大帝》中有一句臺(tái)詞，“聽(tīng)懂他的話的人們不住搖頭，不過(guò)他的話對(duì)我來(lái)說(shuō)都是希臘文”，意指那是晦澀難懂的語(yǔ)言。欲知?dú)W洲前景、歐元走勢(shì)，除了希臘文外，看來(lái)還得學(xué)一點(diǎn)德文。

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