⊙張昀

歐洲債務(wù)危機(jī)的不斷擴(kuò)散，正在危及歐元的穩(wěn)定，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)、避險(xiǎn)需求促美元走強(qiáng)，不僅導(dǎo)致了全球股市紛紛下挫，而且還引發(fā)了大宗商品市場(chǎng)價(jià)格震蕩下行。這表明，全球經(jīng)濟(jì)、金融正遭受歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步?jīng)_擊。

問(wèn)題是導(dǎo)致當(dāng)前歐元區(qū)國(guó)家面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因是什么？在筆者看來(lái)，影響歐洲債務(wù)危機(jī)的原因是多方面的，其中，既有這些國(guó)家自身的原因，也反映出歐元體制本身存在的一系列長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性和制度性問(wèn)題。

首先，最早爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的希臘等歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，金融危機(jī)使這些國(guó)家遭受了嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失，也推高了其赤字和債務(wù)，導(dǎo)致其原本隱蔽的債務(wù)問(wèn)題一下子爆發(fā)了。

一是希臘等歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善，因此在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，遭受的損失也較為嚴(yán)重。以希臘為例，主要是以海運(yùn)、旅游、農(nóng)產(chǎn)品出口等外需型產(chǎn)業(yè)作為獲取外匯收入的支柱產(chǎn)業(yè)，工業(yè)制造業(yè)比較落后。其支柱產(chǎn)業(yè)在國(guó)際金融危機(jī)中受到的打擊尤為嚴(yán)重，導(dǎo)致2009年希臘經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重在歐元區(qū)16國(guó)中居于首位?

二是許多歐元區(qū)成員國(guó)自從加入歐盟起，其赤字和債務(wù)就一直超過(guò)規(guī)定上限。這些歐元區(qū)國(guó)家的稅收不能保證財(cái)政收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)實(shí)行高社會(huì)福利，造成財(cái)政赤字龐大。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)更是不得不通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)支以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在財(cái)政收入無(wú)法支撐所需開(kāi)支后，政府不得不大量借債，從而推高了財(cái)政赤字和公共債務(wù)。

三是在金融危機(jī)爆發(fā)之前，這些國(guó)家作為歐元區(qū)成員國(guó)的主權(quán)信用一直被評(píng)為A級(jí)，在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力較強(qiáng)，所以債務(wù)問(wèn)題并未爆發(fā)。然而，金融危機(jī)的爆發(fā)和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退改變了原來(lái)的市場(chǎng)判斷和評(píng)價(jià)，本來(lái)隱蔽的債務(wù)問(wèn)題也就隨之爆發(fā)了。

在這一過(guò)程中，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)起到了推波助瀾的作用。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的主權(quán)信用普遍高估，因此忽視了希臘等國(guó)長(zhǎng)期存在的債務(wù)問(wèn)題。但隨著市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注債務(wù)問(wèn)題，標(biāo)普等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也開(kāi)始不斷調(diào)降希臘等國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒，從而導(dǎo)致了危機(jī)爆發(fā)。

歐盟領(lǐng)導(dǎo)人多次批評(píng)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在主權(quán)信用評(píng)級(jí)過(guò)程中存在缺乏判斷力、過(guò)于依賴(lài)市場(chǎng)情緒等缺陷。目前，歐盟表示將采取措施加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，審查評(píng)級(jí)方法，嚴(yán)格評(píng)估評(píng)級(jí)結(jié)果，從而限制評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的影響。

其次，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融管理體制本身也存在著諸多缺陷。

一是貨幣政策與財(cái)政政策分離。一國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)該是“互為依托，不可分離”。不過(guò)，盡管歐元區(qū)成員國(guó)的貨幣政策已實(shí)現(xiàn)了高度的一致性，但財(cái)政政策仍掌握在各個(gè)主權(quán)國(guó)家手中。一旦遇到經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，各國(guó)難以協(xié)調(diào)一致地運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

二是由于歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，統(tǒng)一的貨幣政策不能適應(yīng)不同國(guó)家的需求。在歐元區(qū)內(nèi)，既有像希臘這樣的成員國(guó)，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降，失業(yè)率高企和房地產(chǎn)泡沫等經(jīng)濟(jì)隱患嚴(yán)重，經(jīng)常項(xiàng)目赤字不斷累積，當(dāng)金融危機(jī)來(lái)襲時(shí)便成為薄弱一環(huán)；也有以德國(guó)為代表的部分成員國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)上升，出口強(qiáng)勁，經(jīng)常項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大。由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)受危機(jī)影響不同，因此對(duì)刺激性的貨幣政策需求也有所不同。

金融危機(jī)爆發(fā)后，歐元沒(méi)有如美國(guó)一樣進(jìn)入零利率，這符合德國(guó)等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的利益，卻導(dǎo)致了希臘等國(guó)家遭遇重大的財(cái)政赤字難題。因?yàn)?，這些國(guó)家既無(wú)法讓貨幣貶值，也不能調(diào)低利率以刺激借貸，只能依靠更多的國(guó)債來(lái)籌集資金，以實(shí)行經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃?？梢哉f(shuō)，在特定情況下，統(tǒng)一的貨幣政策限制了其成員國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。

三是歐元區(qū)在確保成員國(guó)遵守財(cái)政紀(jì)律方面存在制度漏洞。為維系經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定了財(cái)政赤字和公共債務(wù)占GDP比重的上限，但沒(méi)有政治上的強(qiáng)制力來(lái)確保成員國(guó)遵守上述規(guī)定，也沒(méi)有制定相應(yīng)的懲罰手段?此外，對(duì)于各成員國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，歐盟有關(guān)機(jī)構(gòu)也缺乏有力手段加以監(jiān)督。

四是歐元區(qū)缺乏危機(jī)救助機(jī)制，在成員國(guó)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)無(wú)法及時(shí)相救。面對(duì)危機(jī)，歐元區(qū)國(guó)家缺乏協(xié)調(diào)處理的機(jī)構(gòu)，而各歐元區(qū)國(guó)家也不愿意為其他國(guó)家背負(fù)債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此各成員國(guó)在出臺(tái)希臘救助機(jī)制過(guò)程中表現(xiàn)出種種分歧和矛盾，暴露出危機(jī)處理能力的不足。

(作者單位：中國(guó)人民銀行上海總部)

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