本想在2009年趕超招商銀行總資產(chǎn)的浦發(fā)銀行，卻面臨核心資本充足率提高的監(jiān)管利劍，資產(chǎn)擴張模式已成強弩之末。如其沒有一個切實可行的中期發(fā)展規(guī)劃，只靠利率變動提高收益，一兩年內(nèi)并不現(xiàn)實。銀行股的投資似乎仍停留在貸款規(guī)模層面，2009年，市場的一句口號“我們堅決購買能放貸款的銀行”驗證了這一點。2010年情形依舊。

今年年初，多位銀行分析師表示，如果今年三家城商行的貸款增速不能超過30%、7家股份制銀行不能超過20%，僅僅靠資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和息差變動，最多只能保證與2009年一樣的業(yè)績同比增加。

“但考慮到費用難以下降的問題，如果息差再次出現(xiàn)大幅波動，業(yè)績就會低于2009年增長?！币晃粍倕⑴c南京銀行調(diào)研的分析師表示。

因此，為保證讓所有股東都可以參與，以配股價(8.85元)對應融資后的1.29倍市凈率(PB)配股融資的招行這一舉措也就不足為奇了，畢竟盡可能達到融資額220億元的上限，最大程度支撐資產(chǎn)擴張才是最重要的。

這就是目前銀監(jiān)會實施資本嚴厲監(jiān)管后，上市銀行面臨的選擇，要么融資持續(xù)放貸，要么被市場拋棄。與招行資本金情況類似的浦發(fā)行也面臨這樣的尷尬。

2009年第三季度，浦發(fā)行總資產(chǎn)環(huán)比下降2%，貸款環(huán)比下降3.7%。由于資產(chǎn)增速的下降，其平均凈資產(chǎn)收益率立刻從2008年一到三季度的40.1%降至2009年一到三季度的26.6%。

面對資本限制規(guī)模發(fā)展的困境，市場為浦發(fā)行開出了最直接的藥方—赴港上市。而浦發(fā)行管理層似乎并沒有就此做好計劃和打算，浦發(fā)行的多位工作人員表示，目前還沒有赴港上市融資的具體時間表。

看來，對于目前的市場困境，浦發(fā)行的管理層在經(jīng)營上似乎并沒有如市場預期那樣更加主動和積極。

規(guī)模效應掌控利潤

從今年開始，中央政府明確地將區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展作為后金融危機時代中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長的新的驅(qū)動力。這意味著以政策扶持加財政資金投入帶動更多社會資金的加入，使得區(qū)域GDP不斷走高，將是未來幾年經(jīng)濟發(fā)展的重要方向。

由于受到持續(xù)的政策扶持，以上海為中心的華東區(qū)域和深圳所在的華南區(qū)域新一輪高速增長的城市化進程已經(jīng)開始，這對銀行這個資源(資金)的最終掌控者的利潤增長起到了很大的作用。

在GDP高速增長的帶動下，銀行貸款規(guī)模增長實現(xiàn)盈利的快速上升。而當GDP開始下降、規(guī)模又無法增長時，利潤率就開始持續(xù)走低。單純依靠資產(chǎn)擴張模式盈利的浦發(fā)行就是一個很典型的例子。

在找尋浦發(fā)行利潤下降的真正原因時，多位分析師也曾考慮過是否是因為不斷的競爭者加入，導致了利潤的喪失？僅從數(shù)據(jù)調(diào)查來看，截至2009年上半年，浦發(fā)行的利潤分布中，華東地區(qū)一直占有60%-70%。即便是在銀行機構(gòu)最多的上海，最近三年浦發(fā)行的市場份額也基本穩(wěn)定。

也就是說，在目前中國的市場發(fā)展情形下，銀行業(yè)完全可以承受后來參與者的加入，利潤下滑更多是管理層自身的原因。

在中信建投結(jié)合官方數(shù)據(jù)的統(tǒng)計中，2005年至今，中國銀行業(yè)應該算得上是經(jīng)歷了一個完整的利率周期，在利率周期的變動中，銀行的存貸利差在不斷縮小，從最初的3.6%逐步下降到3.06%。而在記者統(tǒng)計中，存貸利差下降至2.8%左右。

在上述完整的利率周期中，可以看到對銀行利潤產(chǎn)生最直接效果的因素是資產(chǎn)規(guī)模乘數(shù)效應。

我們可以以費雪方程式(流通中貨幣供給量和流通速度的乘積等于物價和國民生產(chǎn)總值的乘積)來證明規(guī)模乘數(shù)效應。

升息周期中，受益流通中貨幣供給總量的增加，銀行總的收益提高。在利率提高的初期，如果通脹率提高，而且經(jīng)濟增長率提高，物價和國民生產(chǎn)總值同步增長，流通中的貨幣供給量和流通速度的乘積提高，這相當于流通中的貨幣供給總量增幅提高。銀行的信貸規(guī)模擴張，銀行的凈利息收入受到乘數(shù)效應的推動持續(xù)增加。

2005年-2007年年底，中國宏觀經(jīng)濟處于加息周期中，期間通脹率和經(jīng)濟增長率之和也在穩(wěn)步提高，從最初的近9%提高到周期末的19%左右，提高了10%。升息周期中，流通中貨幣供給量總量增幅提高。2008年以后，中國宏觀經(jīng)濟進入了降息的周期中，期間通脹率和經(jīng)濟增長率之和下降，在2009年二季度下降至5%左右，為歷史的低點，而后逐步上升，在2009年年末再次達到9%左右。降息周期中，流通中總的貨幣供給量增速趨緩。

而浦發(fā)銀行的利潤波動幾乎與此完全相同。

中國的銀行業(yè)掌控著貨幣這一重要的國家資源，決定了信用擴張和貨幣供給增加主要通過銀行系統(tǒng)完成。通過銀行系統(tǒng)流出和創(chuàng)造出的貨幣流通總量越大，銀行體系從中受益也將越大。

既然浦發(fā)行是高擴張、高消耗的經(jīng)營模式，那么不放貸又怎么盈利，但是這一次，浦發(fā)行確實是受到了規(guī)模擴張的制約。

規(guī)模擴張再次受阻

上一次浦發(fā)行受到資本金制約發(fā)展的情形還是在2005年。

巧合的是，當時宏觀調(diào)控政策與現(xiàn)在頗為相似：也是既要著重保證經(jīng)濟高速增長，又要避免通貨膨脹和通貨緊縮。而且也是將之前的擴張性積極財政政策適時地轉(zhuǎn)向松緊適度的穩(wěn)健財政政策。

在2005年浦發(fā)行的中期報告中，其資本充足率與8%(當時資本金監(jiān)管底線)相差無幾，公司貸款增長明顯受阻，上半年貸款增長只完成了全年計劃的45%。

而二季度的貸款環(huán)比一季度出現(xiàn)負增長，使得公司的主營業(yè)務收入二季度的環(huán)比增長為5.45%，低于一季度的8.12%。其中利息收入的環(huán)比增速下降為6.21%，僅為一季度12.26%的一半水平。

考慮到浦發(fā)行資本金不足的狀況，當時不少券商將其評級調(diào)至中性，并明確表示再融資已經(jīng)迫在眉睫。

到了三季度，受資本充足率的制約，浦發(fā)行貸款總額季度環(huán)比增速只有2.22%，比二季度下降了1.87%，僅完成全年目標的58.82%；貸款占總資產(chǎn)的比例降至66.89%，比二季度下降了2.14 個百分點。

由于當時有存貸凈利差擴大的因素，帶動了利息收入增長27%，而同時在當期債券投資收益上升的前提下，浦發(fā)行凈利潤只是出現(xiàn)環(huán)比少許的負增長而已。

對于資本金限制發(fā)展的問題，浦發(fā)行分別在2005年6月和12月發(fā)行了70億元金融債和20億元次級債維持著運營。但由于對公業(yè)務收入的比重在90%以上，對資本過大的消耗，導致在隨后的2006年底又進行了共計44億股的A股增發(fā)，當時的核心資本充足率也只有5.44%。而在隨后的三年經(jīng)營中，浦發(fā)行的資本充足率只是維持在5%左右的水平。

如今，在銀監(jiān)會將核心資本充足率提高至7%，并將其達標與能否發(fā)債聯(lián)系在一起的新的監(jiān)管標準面前，浦發(fā)行不能再像前幾年那樣，資本金不夠就用發(fā)債來解決，現(xiàn)在要解決資本金來源只能通過資本市場融資，這對浦發(fā)行來說是一致命的打擊，但如不能盡快解決融資難題，其規(guī)模擴張將再次受阻或停滯。

壓低成本 降低薪金

雖然2009年多家銀行都在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但是大多數(shù)分析師表示，短期內(nèi)，周期性的息差影響，明顯大于長期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整或是經(jīng)營效率的提升。

而對于中間業(yè)務收入占比不超過10%、對公業(yè)務占比畸高的浦發(fā)行來說，要想通過調(diào)結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)利潤的增長更是難上加難。而壓低成本就成為浦發(fā)行必須要面對的現(xiàn)實。

仍然是在2005年，在三季度撥備前利潤比二季度減少1.54 億元、環(huán)比增速下降7.74%的情況下，占營業(yè)費用91.83%的業(yè)務及管理費環(huán)比增速達到32.29%，比二季度增加了25.07%。

在資產(chǎn)受制于資本金的當年，浦發(fā)行的人均員工費用為27.5萬元。而到了2009年，同樣又是資產(chǎn)規(guī)模擴張受到限制時，其人均費用仍在增長。2009年三季度，浦發(fā)行應付工資增提12億元，營業(yè)費用環(huán)比增長86%。經(jīng)核算若將該因素剔除，三季度調(diào)整后營業(yè)費用約為30.75億元，較二季度調(diào)整后數(shù)據(jù)增長8.4%。

目前，還沒有2009年人均員工費用的具體數(shù)字。但根據(jù)高盛高華的統(tǒng)計，人均員工費用在40萬元左右。在2005至2008年的三年中，浦發(fā)銀行員工增加了74%，人均費用也提高了45%。

面對2009年可能只有個位數(shù)的凈利潤增長(中金測算增長僅為7.7%)，在2010年信貸規(guī)模受制資本金增速不容樂觀、利潤可能降低的前提下，浦發(fā)行的管理層還會無視股東的利益，而仍去追求更高費用嗎？

因此，如果融資不能順利進行，浦發(fā)行為了壓低成本，采取降薪等措施以減少人員費用支出或許是2010年必須要面對的選擇。-

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