保觀|專注互聯(lián)網(wǎng)保險

不出意外，今天是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安保險掛牌港交所的日子。其實對于眾安，小觀一直都十分關(guān)注，小觀認為，無論是互聯(lián)網(wǎng)保險還是保險科技，眾安的上市無疑都是給市場打了一針強心劑。今天分享一篇文章，可以說是小觀到目前為止看到過最全面解讀眾安的文章了，文章由興業(yè)計算機團隊出品，作者袁煜明/蔣佳霖/徐聰/雷靂/陳冠呈/洪依真。

本篇文章將呈現(xiàn)以下內(nèi)容：

一、眾安在線編年史

二、眾安誕生前后的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)態(tài)

三、眾安是什么，互聯(lián)網(wǎng)保險就是什么

四、別人家的孩子——且看眾安的成績單

五、槍打出頭鳥——關(guān)于眾安股東與估值的爭議

六、前路寬闊不坦蕩，眾安加速全靠內(nèi)力

一、眾安在線編年史

2013：星光閃耀的股東名單

2013年10月9日，公司獲得中國保監(jiān)會批準注冊成立，注冊名為眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司。股東名單上星光閃耀：阿里巴巴（螞蟻金服），騰訊控股，平安保險——相比之下，攜程等公司在名單里就顯得頗為黯淡了。2013年11月25日，眾安聯(lián)合阿里巴巴推出“眾樂寶-保證金計劃”，這是眾安的第一款產(chǎn)品，也為日后基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)開發(fā)產(chǎn)品的模式定下基調(diào)。

2014：雙十一的幕后明星

2014年眾安陸續(xù)推出參聚險、37℃高溫險、手機意外保障等產(chǎn)品，條線擴張迅速，仍以互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)風險為主要標的。11月11日，眾安在1天之內(nèi)以件均保費5毛錢的產(chǎn)品，創(chuàng)造投保超過1.5億件的記錄，覆蓋消保、支付、物流等多個環(huán)節(jié)。保單的爆發(fā)式增長與公司處理海量訂單數(shù)據(jù)的能力，一時震驚業(yè)內(nèi)。科技如何革新保險業(yè)也被正式設(shè)為議程。

2015：一半陽光、一半風雨的A輪融資

2015年6月15日，眾安首輪增資擴股方案獲批。投資者包括摩根士丹利、中金、鼎輝基金、賽富基金等，最終融資57.8億人民幣，而500億元的估值也將眾安推上風口浪尖——據(jù)2014年年報披露，眾安該年保費收入7.9億，凈利潤約3700萬人民幣，而以保險公司或單就財險公司作為對標，無論如何都不可能獲得如此高估值。同年11月6日，眾安與平安攜手推出“保骉”車險，正式進軍財險中最大市場。這一年的雙11，眾安保險售出3.08億單退貨險。12月15日，眾安被評為全球金融科技公司100強榜首，而中國公司一共入選6家。

2016：轉(zhuǎn)型中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

2016年9月，眾安推出尊享e生系列醫(yī)療保險，以高性價比與簡潔的核保過程迅速吸引大量客戶，成為當年明星產(chǎn)品。車險業(yè)務(wù)開展頗不順利，保費收入僅為372.4萬元。但健康險與意外險增長迅速，占公司該年總保費近35%，前一年該數(shù)字僅為13%。

2017：或?qū)⒊蔀榛ヂ?lián)網(wǎng)保險第一股

2017年6月30日，港交所披露眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司提交的上市申請材料。眾安再一次成為金融科技界頭條。

二、眾安誕生前后的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)態(tài)

互聯(lián)網(wǎng)保險大約可以分為三個層次：網(wǎng)上銷售——互聯(lián)網(wǎng)作為渠道，覆蓋更多人群，接觸長尾客戶，優(yōu)化客戶體驗；技術(shù)升級——互聯(lián)網(wǎng)作為技術(shù)工具，改進現(xiàn)有保險產(chǎn)品，使其動態(tài)化、定制化；生態(tài)創(chuàng)新——互聯(lián)網(wǎng)作為新的生態(tài)系統(tǒng)，呈現(xiàn)新的風險保障需求。

2.1 前眾安時代

眾安保險上線以前，互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)早已存在，且主要停留在第一個層次。其業(yè)態(tài)呈現(xiàn)方式主要有兩種：傳統(tǒng)保險公司的網(wǎng)絡(luò)直銷業(yè)務(wù)，以及互聯(lián)網(wǎng)保險銷售平臺。

傳統(tǒng)保險公司自營網(wǎng)絡(luò)平臺歷史已久。如泰康人壽在2000年即開通泰康在線。傳統(tǒng)保險公司擁有體量龐大的線下從業(yè)人員，自營網(wǎng)銷平臺對其來說往往僅是補充。核心業(yè)務(wù)流程如核保、理賠均在線下完成。近來情況正發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)保險公司愈發(fā)重視互聯(lián)網(wǎng)渠道。如前述泰康人壽便以官方網(wǎng)站為基礎(chǔ)，于2015年年底成立泰康在線財產(chǎn)保險股份有限公司，成為四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險公司之一（成立時僅有兩家，另一家即為眾安）。

互聯(lián)網(wǎng)保險銷售平臺的職能是連接保險公司與潛在客戶。其參與者性質(zhì)更為復(fù)雜，玩家大致可分三類，個別家大業(yè)大者甚至身兼多職：

一是專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺，比如成立較早的慧擇網(wǎng)與稍晚的新一站（焦點科技）。相比另外兩類玩家，此類專業(yè)代銷平臺更像以往線下保險代理公司或經(jīng)紀公司。特點是產(chǎn)品供應(yīng)更豐富，服務(wù)更專業(yè)，相對而言偏向長周期壽險產(chǎn)品。

二是兼業(yè)銷售平臺，比如攜程網(wǎng)、淘寶。特點是平臺具備獲客場景。產(chǎn)品方面偏碎片化，性質(zhì)較單一，以搭配銷售為主。典型產(chǎn)品如航延險、退運險等。

三是第三方平臺，主要指電商或門戶網(wǎng)站如京東、淘寶等。特點是流量大，作為在線集市吸納眾多消費者。與兼業(yè)銷售的性質(zhì)區(qū)別在于是否嵌入場景搭配銷售。場景舉例：用戶在某電商平臺購買一款車險，支付時頁面提示本次消費存在支付風險，詢問是否需要購買賬戶安全險以保證支付安全。

2.2 當下的互聯(lián)網(wǎng)保險世界

如果說前眾安時代的互聯(lián)網(wǎng)保險世界主要由基業(yè)龐大卻略顯沉重緩慢的“本地人”占據(jù)，眾安這一脫胎于互聯(lián)網(wǎng)公司的“外來人”則為這個世界注入新的活力。一方面，以眾安為首的中國互聯(lián)網(wǎng)保險公司以互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)保險公司有意或無意忽視掉的領(lǐng)域開疆拓土，同時充分發(fā)揮科技基因，在條款設(shè)計、產(chǎn)品定價、服務(wù)模式等方面對傳統(tǒng)險種進行改造，逐步滲入傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)領(lǐng)域。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)保險公司也不再只是膝跳反應(yīng)，如中國平安等公司更加重視互聯(lián)網(wǎng)布局。由于扎根已久且基礎(chǔ)雄厚，傳統(tǒng)保險公司面對互聯(lián)網(wǎng)保險公司仍有巨大優(yōu)勢。

中國現(xiàn)有四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險公司，成為豐富當下互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)態(tài)的主要力量。從股東上看，眾安背靠阿里巴巴、騰訊與中國平安；泰康在線作為泰康保險的線上平臺歷史悠久，但比之眾安的強大背景，仍顯遜色不少；易安保險與安心保險均為2016年注冊，由兩家金融科技公司投資成立，無論從資歷還是背景上，均遠遠落后于眾安。

天賦過人加上先發(fā)優(yōu)勢，眾安保險在業(yè)務(wù)體量上也居于四位之首。2016年眾安保險保費收入達34.1億，是泰康在線、易安與安心保險保費總額的3倍以上（約9.7億）。就互聯(lián)網(wǎng)保險公司而言，眾安無疑將在一段時期內(nèi)保持扛旗者角色。

盡管在四家持牌互聯(lián)網(wǎng)公司中眾安獨占鰲頭，占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)保險市場大部分江山的仍是傳統(tǒng)保險公司的線上銷售。據(jù)Oliver Wyman調(diào)查統(tǒng)計，2016年中國互聯(lián)網(wǎng)保險保費規(guī)模約為3600億，而四家持牌互聯(lián)網(wǎng)公司保費收入合計還不到45億。中國平安已擁有自己的支付牌照，以支付為入口打通各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)、建立全金融平臺的同時，還可以獲得大量用戶消費數(shù)據(jù)；而互聯(lián)網(wǎng)保險公司仍需要借助其他平臺的力量，使自己的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)更加穩(wěn)定。與傳統(tǒng)保險公司相比，眾安為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險公司仍然勢單力薄。但從另一角度看，互聯(lián)網(wǎng)保險公司才剛剛啟程，若找準自身定位，充分發(fā)揮優(yōu)勢，那么未來的舞臺足夠?qū)拸V。

三、眾安是什么，互聯(lián)網(wǎng)保險就是什么

對前沿技術(shù)的利用程度是眾安與互聯(lián)網(wǎng)保險不同于傳統(tǒng)保險公司的實現(xiàn)基礎(chǔ)。甫一成立，眾安即把所有系統(tǒng)布置在阿里云上。人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)等在公司的議程中也被反復(fù)提及。本節(jié)將探討技術(shù)基礎(chǔ)之上的互聯(lián)網(wǎng)保險與傳統(tǒng)保險公司有哪些不同。這些不同之處，即是我們認識眾安、定性眾安的關(guān)鍵。

3.1 產(chǎn)品特性

眾安發(fā)家靠的是以互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)風險為標的的保險產(chǎn)品。自21世紀新十年以來，以網(wǎng)購、團購、OTA為代表的電商場景飛速崛起，傳統(tǒng)保險公司卻對這片市場頗不重視。眾安保險的第一款產(chǎn)品——眾樂寶，即是基于淘寶的商家保證金開發(fā)。加入“眾樂寶”的商家無需繳納消保金即可獲得消費者保障服務(wù)資格、消保標示等。

傳統(tǒng)保險產(chǎn)品往往追求“大而全”，而基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)保險則立足于“碎片化”的設(shè)計，將多種不同風險項目嵌入各個細小的場景，借助平臺交易規(guī)模迅速走量。小額、高頻、海量，是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下保險產(chǎn)品的基本特征。

退運險是公司業(yè)務(wù)開始加速的起點，也是一款經(jīng)典的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)產(chǎn)品。這款依托于電商場景，以淘寶退貨運費為保險標的的產(chǎn)品，不僅在每年的雙十一大放光彩，也成了近三年眾安保費收入的支柱。相比于以往保險行業(yè)以銷售人員去喚起客戶保障未來風險的需求，退運險依附于每一筆單獨交易，嵌入到具體場景中。一旦客戶發(fā)生消費行為，產(chǎn)品需求就會出現(xiàn)。

航意險與航延險是公司另外兩款與平臺親密合作、深入場景的重要產(chǎn)品，在近兩年的公司保費收入中份額迅速提高。其產(chǎn)品特性以及兼業(yè)銷售模式和退運險如出一轍。不過，隨著公司的業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，產(chǎn)品條線增多，眾安對互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)保險產(chǎn)品的依賴度正在降低。

3.2 開發(fā)模式

傳統(tǒng)的保險產(chǎn)品開發(fā)流程從市場調(diào)查開始，歷經(jīng)可行性分析、產(chǎn)品設(shè)計與報批等，方能進入市場，周期長、耗力大，力求一擊即中?；ヂ?lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品開發(fā)則往往采用“迭代思維”，相比于一次設(shè)計的盡善盡美，更注重搶占市場先機，獲得反饋后不斷完善，積累數(shù)據(jù)的同時提升客戶滿意度。

從公司13年11月發(fā)布的第一款產(chǎn)品眾樂寶，到次年3月推出參聚險，即是一次迭代過程。參聚險為聚劃算賣家量身打造，同樣用于替代保證金繳納。了解淘寶商戶——開發(fā)眾樂寶——投放產(chǎn)品，收集數(shù)據(jù)——開發(fā)參聚險——投放產(chǎn)品，收集數(shù)據(jù)……這樣的迭代更新過程在游戲界、在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)中十分常見，與傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)謹小慎微甚至“遲緩”卻大不相同。迭代過程同樣也是大數(shù)據(jù)的積累與更新過程。

3.3 產(chǎn)品定價

傳統(tǒng)定價方法在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下適用性較低。例如，退運險傳統(tǒng)定價依據(jù)是用戶退貨情況的歷史記錄。然而，退運險的出現(xiàn)改變了消費者的行為習慣。在沒有退運險時，很多人不愿意承擔退貨費用，退貨行為頻度相對較低。退運險出現(xiàn)后，退回貨品只需要花費較小的成本，用戶退貨主動性提高了。傳統(tǒng)精算在這樣的場景下效果有限，這就要求實時跟進交易情況與數(shù)據(jù)反饋，迭代產(chǎn)品實現(xiàn)合理定價。

互聯(lián)網(wǎng)保險借助大數(shù)據(jù)完善產(chǎn)品定價，不僅限于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)產(chǎn)品，對于傳統(tǒng)保險業(yè)也有重要意義。當下壽險的定價依據(jù)主要是死亡發(fā)生率與重疾發(fā)生率，前者來自經(jīng)驗生命表，以年齡和性別為經(jīng)緯度，后者依托于經(jīng)驗數(shù)據(jù)和再保險數(shù)據(jù)；財險定價主要依據(jù)事故發(fā)生率，統(tǒng)計呈現(xiàn)往往過于單一。在養(yǎng)老險和健康險逐漸深入社會的趨勢下，生命表和疾病發(fā)生率的差異化、個性化需求增加；財險方面，事故發(fā)生率的背后的層次也亟待豐富。通過大數(shù)據(jù)分析與產(chǎn)品迭代，實現(xiàn)對投保人進行差異化定價方面，眾安為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險公司無疑有著巨大優(yōu)勢。以車險為例，美國公司Metromile即是以個性化定價為突破口切入車險行業(yè)，在車聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下分得蛋糕。

3.4 營銷模式

傳統(tǒng)保險公司對于代理銷售十分依賴。2016年中國太保月均保險營銷員65萬，中國財險通過代理與經(jīng)紀渠道銷售額占比也超過70%。據(jù)統(tǒng)計，中國現(xiàn)有700多萬保險代理（包括保險代理，保險經(jīng)紀，兼業(yè)代理等）。眾安卻沒有線下團隊。當下對于不同生態(tài)下的保險產(chǎn)品，眾安采用的是不同的營銷策略。

對于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)保險產(chǎn)品，主要依靠平臺兼業(yè)銷售，比如退運險、航延險等，借助場景平臺流量使保單量取得爆發(fā)式增長。這種模式下的問題在于，對場景平臺依賴度較高，且眾安自身品牌隱居幕后，難以建立穩(wěn)定客戶關(guān)系。

對于醫(yī)療險等新產(chǎn)品，眾安與多個互聯(lián)網(wǎng)代理平臺合作實現(xiàn)分銷。比如2016年8月推出醫(yī)療保險產(chǎn)品尊享e生后，即與e云保合作，以傭金吸引客戶幫助推銷，迅速積累知名度。一方面眾安以此方式走到了臺前，而保險公司的品牌在人身險方面無疑十分重要；另一方面這種營銷方式也引起爭議，因其本質(zhì)上與傳統(tǒng)保險公司的代理模式?jīng)]有區(qū)別，只是發(fā)動了客戶作為代理。

3.5 公司架構(gòu)

公司組織架構(gòu)方面，傳統(tǒng)保險公司層級森嚴，分工精細，更像工廠車間流水線，遵循指令步步為營。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為范本的眾安保險采用扁平架構(gòu)與產(chǎn)品導(dǎo)向的團隊模式，從總經(jīng)理到產(chǎn)品經(jīng)理垂直化管理。輕快的架構(gòu)無疑更適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下碎片化產(chǎn)品的開發(fā)模式，但對于單個員工的綜合素質(zhì)提出了更高的要求。

如前所述，傳統(tǒng)保險公司擁有龐大的線下資源，而眾安則沒有線下團隊，對于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)產(chǎn)品，利用技術(shù)盡力實現(xiàn)線上自主投保、自動理賠。對于需要線下配合的業(yè)務(wù)如車險、碎屏險等，則主要采用外包或系統(tǒng)合作的方式。

3.6 思維模式

思維模式上的互聯(lián)網(wǎng)化，可能比技術(shù)更為本質(zhì)。眾安保險沒有傳統(tǒng)的線下網(wǎng)點與線下團隊，意味著銷售渠道和理賠往往要完全在線上完成的同時，還需要提供更好的用戶體驗。

航延險是公司頗為重視的一個產(chǎn)品。在眾安保險的微信公眾賬號中，支付29.9元即可購買普通航空延誤險。如果投保航班延誤時間達到2小時，則賠償人民幣200元。不需要打印延誤證明或寄送材料，只要產(chǎn)品在起飛前一日激活，飛機延誤后對應(yīng)賠付款項即會自動打入微信錢包。自動理賠降低了獲客門檻，極大提升了客戶體驗。

在公司的計劃中，未來這一產(chǎn)品還會承擔營銷與獲客功能。比如公司與星巴克合作，只需要花極少的保費就可以在等待的時間獲得一杯咖啡等。與傳統(tǒng)保險公司以銷售為核心不同，走進場景，圍繞不同細節(jié)打造以保險為介質(zhì)的服務(wù)生態(tài)，這是互聯(lián)網(wǎng)思維融入保險產(chǎn)品后的重要發(fā)展方向。

四、別人家的孩子——且看眾安成績單

4.1 保單爆發(fā)式增長，保費收入迅速增加

截至眾安IPO申請材料編纂，公司累計銷售保單72億份，服務(wù)客戶4.92億名。同期累計服務(wù)客戶與已售保單數(shù)居于保險業(yè)第一——不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)保險。據(jù)報道，2014年中國人均保單數(shù)不到0.5（除去互聯(lián)網(wǎng)保險）。反差中折射出互聯(lián)網(wǎng)保險的巨大能量；業(yè)務(wù)高速積累也體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品小額、海量、碎片化特性。

公司保費收入從2014年7.9億增至2016年34.1億元，復(fù)合增速達到108.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來新的消費場景，場景中存在的“風險”賦予眾安充裕的創(chuàng)作空間，使得眾安得以迅速擴大規(guī)模。相比之下，同期保險業(yè)保費收入年復(fù)合增速僅24.5%。

4.2 增速下降，凈利潤波動較大

公司保費收入從2014年7.9億迅速增長至2015年22.8億，同比增速達到188.6%。2016年增速卻下滑至49.5%。前兩年的極速狂飆中，退運險從6.1億上升至13.0億，占總保費收入比重77.2%與56.9%；保證保險（如參聚險等）從1.1億增長到4.5億，占比從13.9%增至19.7%。但到了2016年，退運險保費出現(xiàn)了8%的下滑，僅為11.9億元。競爭的加劇，消費者的消費心理變化等都是退運險收入下滑的重要因素。

以傳統(tǒng)保險公司而言，壽險公司在創(chuàng)業(yè)初期會持續(xù)虧損，原因是保單周期長，以期繳為主，當年無法計入收益，而代理傭金等費用均集中在前幾年費用支出中；但財險公司一般不存在期繳問題，盈利模式相對簡單。眾安作為財險公司，在2014年即實現(xiàn)盈利，但近兩年凈利潤自2015年4400余萬元下降至2016年900余萬元。我們可從兩個方面看：公司綜合成本率一直高于100%，這也就意味著公司保險業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，而盈利主要依靠投資收益；受到資本市場的影響，公司在16年投資收益僅為9800余萬元，該數(shù)字在15年為5.2億元。公司未來計劃進軍壽險市場，預(yù)計近幾年很難實現(xiàn)盈利。

4.3 綜合成本率居高不下

司綜合成本率由賠付率與費用率構(gòu)成。其中賠付率等于產(chǎn)生賠款凈額占已賺保費的百分比；費用率等于保險經(jīng)營開支占相關(guān)期間已賺保費的百分比。眾安創(chuàng)業(yè)三年綜合成本率依次為108.6%，126.6%，104.7%。如果以綜合型保險公司為對標，比如中國太保，近年其綜合成本率在100%左右徘徊；若以財險公司如中國財險為對標，其近三年綜合成本率依次為96.5%、96.5%和98.1%。顯然眾安的綜合成本率在業(yè)內(nèi)處于高位。

手續(xù)費及傭金方面，眾安從2014至2016年開支分別僅為0.2億，1.0億，2.9億，2016年占總保費比重約為8.5%，同期平安保險手續(xù)費及傭金開支占比在15%以上。這主要得益于沒有自屬線下營銷團隊。但是，眾安的錢，更多花在了咨詢費與服務(wù)費支出上——三年依次為0.94億，5.9億，10.9億元。其中，向合作平臺支付的技術(shù)服務(wù)費從2015年5.7億增至2016年10.3億，增速甚至高于總保費增速。

申請材料解釋說，這是由于合作伙伴提高技術(shù)服務(wù)費率，而咨詢費與服務(wù)費相對較高的若干產(chǎn)品如意外險快速增長。那么，這些平臺都有誰呢？這涉及到公司被詬病的另一個問題——關(guān)聯(lián)交易。眾安在2014年至2016年間，向螞蟻金服（阿里巴巴）支付了0.67億，3.0億，4.4億元技術(shù)服務(wù)費。隨著航意險在公司業(yè)務(wù)中分量愈重，向攜程支付金額也由2014年的0.25億元，增至2016年3.5億元。對股東或合作方平臺的依賴讓人頗多疑慮，畢竟互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下的產(chǎn)品，仍然需要在場景中售出，而眾安并不具備自屬高流量平臺。

賠付率是眾安的另一個痛點。過高的賠付率使公司盈利承受巨大壓力；過低的賠付率卻讓客戶懷疑風險的確實性或產(chǎn)品的有效性。公司三年賠付率從73.4%下降到42.0%。成立初期，由于退運險在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中比重較高，公司賠付率也隨之拔高；后期公司意外險與健康險比重增加，賠付率顯著降低。從盈利角度考量，理論上這是公司樂于見到的；但考慮到退運險比重仍然較高，這樣低的賠付率讓不少人懷疑，公司推出的高性價比醫(yī)療險是否暗藏玄機。平安保險自2011年到現(xiàn)在賠付率穩(wěn)定在約55%到60%之間，中國太保近年的賠付率在64%左右?；ヂ?lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)使得精算工作發(fā)生變化，怎樣的賠付率才是客戶與眾安雙方樂得的結(jié)果，還需要眾安繼續(xù)摸索。

4.4 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，正在進行時

退運險等主力產(chǎn)品表現(xiàn)不佳拖累了保費收入的增速，但公司業(yè)態(tài)的多元化正在進行時。其中以航意險為主的意外險收入從2.8億增至9.8億，占比從12.4%升至28.8%，地位即將趕超退運險。健康險從0.13億增至2.1億，占比從0.6%升至6.0%。其中明星產(chǎn)品尊享e生醫(yī)療險以高性價比一度引發(fā)購買熱，并在2017年迅速迭代推出新款。隨著眾安產(chǎn)品逐漸多元化，健康險業(yè)務(wù)開展良好，未來對第三方平臺的依賴度也將會降低。

產(chǎn)品多元化過程中并不一帆風順。2015年11月，公司與平安保險攜手推出“保骉”車險。作為財險業(yè)務(wù)中最大一塊蛋糕，對車險業(yè)務(wù)的樂觀估計是公司取得高估值的重要基礎(chǔ)。據(jù)Wind顯示，2015年僅通過互聯(lián)網(wǎng)售出的車險保費收入即達到716億元；中國財險2016年總保費收入0.3萬億，其中逾0.2萬億來自車險業(yè)務(wù)。然而，現(xiàn)實遠不如想象中性感，公司在2015與2016年車險業(yè)務(wù)保費收入僅為51.1萬元和372.4萬元。公司表示，這是因為眾安車險業(yè)務(wù)展業(yè)的6個地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展相對落后，如今已取得18個地區(qū)車險相關(guān)業(yè)務(wù)許可證。但回想到創(chuàng)業(yè)伊始“拿到互聯(lián)網(wǎng)保險牌照，即可在全國范圍開展業(yè)務(wù)”的豪言，眾安管理層對個中艱難或也有些意想不到。未來申請壽險牌照的過程，將是對眾安的另一次考驗。

五、槍打出頭鳥：關(guān)于眾安股東與估值的爭議

5.1 三馬光環(huán)能溫暖眾安多久？

公司誕生之初，“三馬”光環(huán)圍繞下看盡風光。隨后的展業(yè)過程無疑也享得紅利，業(yè)務(wù)、技術(shù)和人才成為三家公司帶給眾安得天獨厚的優(yōu)勢。從公司董事與高管名單中，我們可以看到螞蟻金服副總裁、騰訊金融科技事業(yè)部負責人、平安財險副總經(jīng)理、阿里云計算公司總裁、阿里巴巴高級總監(jiān)等頭銜。然而對于平臺的依賴令人們擔心其業(yè)務(wù)是否健康，未來能否持續(xù)發(fā)展——如果對于互聯(lián)網(wǎng)平臺不是剛需產(chǎn)品，對方并沒有必要助其擴大規(guī)模，而迅速規(guī)?；瘏s是互聯(lián)網(wǎng)碎片化保險產(chǎn)品的關(guān)鍵。

此外，專一的投資人往往比獨角獸更少見，幾位股東的野心遠不只是一個眾安。平安是壽險、財險規(guī)模均居中國第二的保險業(yè)巨無霸，眾安的許多業(yè)務(wù)已經(jīng)與其形成競爭關(guān)系；阿里巴巴在2016年公告擬與中國太平、太平人壽一起成立阿里健康保險股份有限公司，從事互聯(lián)網(wǎng)健康保險相關(guān)業(yè)務(wù)，7月螞蟻金服即以51%持股成為國泰產(chǎn)險第一股東；騰訊也在此期間拿到了壽險公司和保險中介兩張牌照。巨頭們的動作眾安看在眼里，隨著IPO之后股權(quán)的進一步稀釋，眾安開拓更多渠道的需求也愈發(fā)迫切。

5.2 500億估值姓保險還是姓互聯(lián)網(wǎng)？

公司在2015年獲得57.8億的A輪融資以及高達500億估值。資本對這位保險界新星可謂青睞有加。然而，關(guān)于估值的爭議也將眾安拉入風暴。最核心的疑問在于34.1億保費收入能否撐起500億估值，以及現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否帶來持續(xù)高速增長。

傳統(tǒng)保險公司根據(jù)業(yè)務(wù)不同，估值方法略有區(qū)別。對于純財險公司如中國財險而言，由于不存在期繳問題，綜合使用ROE與P/B來進行估值。以中國人壽、新華人壽為代表的壽險公司，往往需要計算內(nèi)含價值（Embedded Value）?；炯僭O(shè)包括風險貼現(xiàn)率、投資回報率、死亡率與發(fā)病率、保單失效與退保率、費用等。計算上，內(nèi)含價值等于有效業(yè)務(wù)價值與調(diào)整后凈資產(chǎn)之和。對于如中國太保，中國平安等壽險、財險皆備的綜合型保險公司或集團，則往往利用壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值加上其他業(yè)務(wù)賬面價值來計算整個公司的內(nèi)含價值。簡單來說，內(nèi)含價值以當下已有業(yè)務(wù)作為估值依據(jù)，對已獲保單進行未來現(xiàn)金流折現(xiàn)。某種程度上可理解為保險作為風險行業(yè)，是以公司的最低價值來進行估值。

如是看來，眾安保險當下所獲的高估值不可能是以保險公司的估值邏輯為基礎(chǔ)，而是遵循以用戶數(shù)、市場份額等指標為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司估值邏輯。從全球來看，上市金融科技公司較少，缺乏參照系。未來隨著眾安業(yè)務(wù)條線進一步擴大，甚至進入壽險領(lǐng)域時，對眾安的估值或會發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。

六、前路寬闊不坦蕩，眾安加速全靠內(nèi)力

6.1 從4.2%到5%，保險市場還沒看見天花板

據(jù)統(tǒng)計，中國保險市場規(guī)模在2016年居世界第二，但保險密度遠低于發(fā)達國家。2016年，總保費為人民幣3.1萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值4.2%。而日本、英國、美國則分別依次為10.9%、9.9%、7.3%；中國人均保費約2200元，折合330美元，日、英、美為3600美元，4400美元，4100美元。結(jié)合前述國家的社會自然環(huán)境、醫(yī)療水平與條件等，不難看出中國保險事業(yè)仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

國家支持保險業(yè)的發(fā)展。2014年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》提出，到2020年，中國總保費占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重目標為5%，人均總保費目標為3500元，約為現(xiàn)在人均保費的1.6倍。對于互聯(lián)網(wǎng)保險，一方面要求合規(guī)經(jīng)營，對非持牌機構(gòu)嚴加監(jiān)管；另一方面仍是鼓勵發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)，開發(fā)更具專業(yè)性、服務(wù)性產(chǎn)品。2016年中國互聯(lián)網(wǎng)保險保費規(guī)模為3600億，咨詢公司預(yù)測，該數(shù)字會以35%以上的增速持續(xù)高速增長。用戶需求與政策支持的驅(qū)動下，眾安保險的在未來的機會很大。

6.2 IPO是把鑰匙，發(fā)動機還靠內(nèi)力

豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在一段時期內(nèi)仍會是眾安的重要命題。場景化保險產(chǎn)品只能發(fā)生在具體環(huán)境中，無法滿足長期保障需求。另外，并不是所有的風險均是適合通過保險機制轉(zhuǎn)嫁，許多情況下雙方自留風險或更具經(jīng)濟效率。支撐眾安發(fā)展到現(xiàn)在的中短存續(xù)期產(chǎn)品未來或會風光不再。繼續(xù)擴展意外險與健康險業(yè)務(wù)，找準切口實現(xiàn)車險業(yè)務(wù)放量，才能保證業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長。

沒有線下團隊意味著對于需要線下來配合的保險，眾安只能以外包形式進行。因此，在強調(diào)場景之外，眾安還需建立自己的核心渠道以降低銷售和運營費用。無論是順利展業(yè)的健康險，還是舉步維艱的車險，背后仍需要大量的線下支持。當然，這或是又一個商業(yè)模式創(chuàng)新的機會。

目前國外保險科技公司正在飛速成長，比如醫(yī)療保險創(chuàng)新服務(wù)公司Oscar Health、Clover Health，UBI車險公司Metromile，在線經(jīng)紀公司PolicyGenius、保險行業(yè)科技服務(wù)公司Snapsheet、Cape Analytics、Simplee等。整體來看，美國仍然是保險科技創(chuàng)業(yè)公司的熱土，但每家公司只是主攻一個較小領(lǐng)域，比如Snapsheet主要提供車險索賠中的圖片信息技術(shù)解決方案，Simplee主要提供醫(yī)療健康支付服務(wù)等，而保險公司則集中在醫(yī)療或車險領(lǐng)域。與這些公司相比，融資規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)能力、覆蓋客戶數(shù)等各個方面，可以說眾安都處于領(lǐng)先地位。盡管在某一特定領(lǐng)域，眾安或可向這些公司取經(jīng)，但保險科技的能量究竟多大、互聯(lián)網(wǎng)保險未來將呈現(xiàn)怎樣的姿態(tài)，一切都需要眾安自己作為先行者與開拓者去上下求索。

眾安較早設(shè)立了科技子公司進行人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)研發(fā)，當下主要應(yīng)用于承保與理賠自動化等場景。IPO后研發(fā)資金更加充足，未來其技術(shù)沉淀將獲得更多回報。智能駕駛技術(shù)商業(yè)應(yīng)用化，或?qū)⒏镄挛磥砥囆袠I(yè)；無現(xiàn)金社會與數(shù)字貨幣的發(fā)展，將在支付、征信、信用等領(lǐng)域引起巨大變化。這都會是眾安的機會。至于未來能否成為金融科技平臺型企業(yè)，還需先夯實保險業(yè)務(wù)以保證持續(xù)成長。

IPO之后，三馬股權(quán)進一步稀釋，眾安將在獨立的道路上越走越遠，但股權(quán)的更迭不會改變技術(shù)沉淀與思維活性。拋開股東光環(huán)的同時或也是解除枷鎖的契機，看似下降的增速，也許是感知到前方迎來轉(zhuǎn)角。互聯(lián)網(wǎng)重新賦格了時間，經(jīng)驗反需要被檢討?；ヂ?lián)網(wǎng)保險的鑰匙已經(jīng)轉(zhuǎn)動，我們期待眾安的路更寬、更遠。