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    證券日?qǐng)?bào)整版刊文:股市環(huán)境下半年將走出最壞的時(shí)候
    2008年07月17日 07:59證券日?qǐng)?bào) 】 【打印

    風(fēng)雨過后或見彩虹

    □ 本報(bào)記者 閆 錚

    宏觀調(diào)控所帶來的不確定性,在上半年一直重壓著A股。不過,申銀萬國(guó)在近日的研究報(bào)告中認(rèn)為,通脹洪峰已過,CPI增速將在下半年放緩。其他的研究機(jī)構(gòu)也在各自的研究報(bào)告中指出,下半年從緊的貨幣政策或會(huì)松動(dòng),資金供給也可能在四季度得到改善,A股的市場(chǎng)環(huán)境開始走出“最壞的時(shí)候”。

    CPI:高位回落

    申銀萬國(guó)得出通脹洪峰已過這個(gè)結(jié)論的原因有三:一是短期因素,隨著生豬存欄緩慢上升,春季油菜種植面積擴(kuò)大并豐收,夏糧豐收,食品價(jià)格漲幅放緩;二是中期因素,貨幣供應(yīng)量自2007年四季度不斷下行;三是長(zhǎng)期因素,隨著經(jīng)濟(jì)下行,產(chǎn)品缺口不斷縮小。申銀萬國(guó)宏觀分析師李慧勇在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示,基于上述因素,他預(yù)計(jì)2008年全年CPI增速將在6.5%左右。

    銀河證券在近日的研究報(bào)告中測(cè)算,1-5月份翹尾因素對(duì)CPI的影響在5%左右,6、7、8三個(gè)月的影響分別為4.5%、3.5%、2.3%。今年新增漲價(jià)因素并不大,2月份最高為3.8%,3、4兩個(gè)月分別為3.1%、3.2%。隨著食品供應(yīng)改善,以及假設(shè)價(jià)格管制政策繼續(xù)實(shí)施,預(yù)計(jì)5月份以后新增漲價(jià)因素將下降至2.5-3%之間。因此,預(yù)計(jì)今年9 月份的CPI將回落至4.5-5%,10-11月份回落至4%左右。

    中金公司在《2008年下半年股票投資策略》中也比較樂觀。報(bào)告指出,盡管目前中國(guó)通脹壓力仍然很高,但失控的可能性較小。從結(jié)構(gòu)性的角度看,中國(guó)未來3-5年的通脹水平將在保持在4%-8%,反映的是國(guó)際能源價(jià)格持久性的影響,國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的理順,人口紅利下高增長(zhǎng)對(duì)人力和自然資源的需求。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得外需對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降,內(nèi)部需求在工業(yè)化、城市化和服務(wù)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持8%-10%的增長(zhǎng)。對(duì)于CPI走向,中金公司分析了兩種情形:在基本情形下,中國(guó)政府在2008年中期將國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際價(jià)格接軌而提高50%,今明兩年的CPI通脹將達(dá)到8%和7%左右;而在高油價(jià)的情形下,政府繼續(xù)控制成品油價(jià)格,將其保持在目前水平,而國(guó)際原油價(jià)格在來自包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家需求的推動(dòng)下2009年達(dá)到200美元一桶,中國(guó)的CPI通脹會(huì)在今明兩年分別接近7%和9%的水平。由于兩種情形下我們假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度仍然較快,上述的CPI通脹的預(yù)測(cè)可以認(rèn)為是比較極端的結(jié)果。綜合起來,預(yù)計(jì)未來5年中國(guó)CPI將保持4%-8%的高位,中值6%。

    政策面:從緊政策或松動(dòng)

    隨著下半年CPI增速回落,有專家認(rèn)為,在此條件下,從緊的貨幣政策會(huì)因阻止經(jīng)濟(jì)下行而有所松動(dòng)。申銀萬國(guó)宏觀分析師李慧勇7月15日接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示,貨幣政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)不斷調(diào)整,在下半年通脹放緩的趨勢(shì)下,為保障經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅下滑,貨幣當(dāng)局很有可能松動(dòng)從緊的貨幣政策。不過,他預(yù)測(cè),短期內(nèi)貨幣當(dāng)局改變從緊的貨幣政策可能性不大。他認(rèn)為,從緊的貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng),至少要等到2008年四季度。

    與李慧勇的觀點(diǎn)不同。華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析王佩艷認(rèn)為,貨幣政策可能在四季度會(huì)更加趨緊。王佩艷7月15日在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示,從目前的情況來看,一方面,下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然會(huì)處于比較緊張的狀態(tài);另一方面,雖然近2個(gè)月的CPI出現(xiàn)了回落,但是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格沒有出現(xiàn)實(shí)體性的扭轉(zhuǎn)。綜合以上兩方面,王佩艷認(rèn)為,2008年下半年,從緊的貨幣政策可能會(huì)有所松動(dòng),但力度不會(huì)從實(shí)質(zhì)上改變。王佩艷分析,目前加息的動(dòng)力不大,但如果四季度市場(chǎng)價(jià)格上調(diào)幅度較大,不排除加息的可能。關(guān)于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,王佩艷認(rèn)為,下半年可能會(huì)出現(xiàn)1次,但調(diào)整幅度不會(huì)超過1%。

    上市公司業(yè)績(jī):持續(xù)增長(zhǎng) 增速減緩

    上半年,受多種因素的影響,上市公司利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑,部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,下半年這種趨勢(shì)仍將持續(xù)。6月25日,銀河證券在研究報(bào)告中指出,2008年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯放緩,固定資產(chǎn)投資與出口增長(zhǎng)放緩、人民幣升值、以及雪災(zāi)冰凍災(zāi)害、通貨膨脹帶來的價(jià)格管制是導(dǎo)致上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑的主要原因。根據(jù)銀河證券行業(yè)分析師的預(yù)計(jì),并綜合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)資委有關(guān)數(shù)據(jù),盡管一季度上市公司季報(bào)可比利潤(rùn)增長(zhǎng)31%,但利潤(rùn)下降趨勢(shì)沒有中止,預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)一步下降,全年利潤(rùn)增長(zhǎng)25%。金融行業(yè)盈利預(yù)期由45%下調(diào)至31%,原因在于股市下跌、地震導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益大幅下跌,證券行業(yè)利潤(rùn)也出現(xiàn)較大幅度的縮水,而央行持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率,股市大跌導(dǎo)致的理財(cái)業(yè)務(wù)以及中間業(yè)務(wù)縮水或放緩,也使銀行的增速有所放緩。不過,總體上看銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%左右還是有保證的。A股上市公司利潤(rùn)構(gòu)成中,金融、石油石化、電力股所占的比重較大。金融股業(yè)績(jī)從45%下調(diào)至31%,導(dǎo)致上市公司凈利增長(zhǎng)下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。

    華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析王佩艷7月15日在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示,從目前的情況看,2008年上市公司利潤(rùn)下滑已經(jīng)可以確定,預(yù)計(jì)2008年上市公司利潤(rùn)增速下滑至15%到20%。

    資金面:四季度或好轉(zhuǎn)

    上半年,市場(chǎng)資金處于凈流出狀態(tài),部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,下半年的資金供給仍會(huì)趨緊。華泰證券在研究報(bào)告中指出,2008年下半年資金供求仍然緊張。首先,信貸緊縮的局面在通脹壓力較大的背景下仍然難以放松。雖然考慮救災(zāi)的因素,貨幣投放量可能會(huì)階段性的增加,但總體上貨幣增速將保持較低水平。其次,市場(chǎng)信心的低迷使得資金增量減少。通過購(gòu)買基金入市的數(shù)量從2007年10月份以來急劇減少,至2008年6月份每月新增基金份額僅50億。上半年累計(jì)增加303億元。再次,限售股解禁數(shù)量仍然較大。截至上半年解禁的市值就達(dá)2.9萬億元,下半年雖然略有緩解,但仍有1.7萬億元的規(guī)模。即使其中只有5%的非流通股上市出售,其規(guī)模也是市場(chǎng)巨大的壓力。

    銀河證券在研究報(bào)告中指出,2008年下半年新增資金需求6000億元以上,資金壓力依然較大。報(bào)告稱,2008年股市的資金供求矛盾突出,面臨較大壓力,而且不會(huì)有明顯的改觀。6-12月份,股市面臨下半年資金需求6000-6600億元。加上1-5月份新股發(fā)行、大小非解禁、戰(zhàn)略配售股解禁,2008年總體資金需求超過1萬億元,資金壓力巨大。

    申銀萬國(guó)在研究報(bào)告中指出,二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶意愿調(diào)查顯示,居民投資股票或基金的意愿已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下跌至16.8%,已回到2006年年中的水平。同期儲(chǔ)蓄意愿連升三個(gè)季度。而且在散戶資金供給下降的同時(shí),機(jī)構(gòu)資金供給也隨收益率的下降而收縮。不過,申銀萬國(guó)對(duì)四季度的市場(chǎng)比較樂觀。申銀萬國(guó)預(yù)測(cè),四季度市場(chǎng)止跌回升,資金狀況也會(huì)得到改善。

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    作者: 閆 錚   編輯: hezl
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