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公司處于快速的擴張期，黃金業(yè)務的增長主要通過擴產提高礦產金產量、收購集團資產增厚業(yè)績兩種方式來實現。我們預計2008、2009、2010年的礦產金產量分別為12.12、16.94、25.63噸，2008-2011年的礦產金復合增長率為37.8%，2010年黃金儲量預計由目前的310噸增長到600噸左右。

公司的黃金生產成本保持穩(wěn)定。雖然目前的克金成本在行業(yè)內處于較高水平，隨著金礦規(guī)模和品位提高生產成本將下降，但由于金礦的收購成本提高，我們判斷公司的克金成本將保持在120元/克左右。

經濟基本面、固定基期與多基期的PPP模型、美元低估的環(huán)境發(fā)生變化這些因素都說明美元兌歐元進入升值周期，美元匯率反轉引黃金價格進入下行周期，我們預測2008、2009、2010年的金均價為190、170、160元/克，在黃金價格難以走強的大背景下可能會出現事件驅動的階段性上漲。

在此金價假設下，我們預測公司2008-2010年的凈利潤分別為5.52、5.72、6.74億元，每股收益分別為1.56、1.49、1.58，同比增長分別為118.2%、4.9%和17.9%，金價下跌仍然是其業(yè)績增長的主要障礙。

在長期金價為140元/克的假設下，經過計算，DCF@（WACC=11.02%，g=1%）=28.62元；在目前股價下，2008、2009PE分別為16.96、17.79倍，2008年PB為2.32，考慮未來公司的擴張速度較快，估值水平合理；公司的權益噸礦市值與可比公司接近，但考慮未來的資產注入可能會降低公司的噸礦市值，資產注入后從資源角度看估值會有一些優(yōu)勢。

我們認為隨著現金流的改善公司的合理價值將提升，但短期由于黃金價格的下行及估值的壓力，首次給予公司"中性"的投資評級。（銀河證券）

公司公告：

[2009-03-24]中金黃金：股票異常波動公告

[2009-02-25]中金黃金：非公開發(fā)行限售股份上市流通的提示性公告

[2009-01-22]中金黃金：2008年度業(yè)績預增公告

[2009-01-16]中金黃金：第三屆董事會第二十五次會議決議公告

[2009-01-07]中金黃金：2009年第一次臨時股東大會的法律意見書

[2009-01-07]中金黃金：2009年第一次臨時股東大會決議公告

[2008-12-30]中金黃金：2009年第一次臨時股東大會會議資料

[2008-12-25]中金黃金：關聯交易公告

[2008-12-17]中金黃金：第三屆董事會第二十四次會議決議公告暨召開2009年第一次臨時股東大會的通知

[2008-12-11]中金黃金：集中采購大宗物資、設備的關聯交易公告

公司新聞：

[2009-04-07]中國黃金所屬中金黃金股份有限公司發(fā)行中期票據

[2009-04-04]中金黃金股份有限公司股票２００９年第一期中期票據發(fā)行情況公告

[2009-03-31]子公司重大水污染只字未提 專家指中金黃金信息披露不達標(2)

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[2009-03-30]國際金價繼續(xù)下跌 中金黃金金價又降9元

[2009-03-30]基金翻手做多 4天增倉3.4萬股中金黃金(2)

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[2009-03-25]中金黃金4月1日將發(fā)行6億元5年期中期票據

[2009-03-24]中金黃金：三個月內或購礦產

[2009-03-03]中金黃金去年增發(fā)股昨上市14只基金全線套牢

研究報告：

[2008-10-30]081029中金公司：中金黃金——三季度業(yè)績低于預期

[2008-09-12]080909國信證券：中金黃金——對未來業(yè)績提升作用有限

[2008-09-11]080909廣發(fā)證券：中金黃金——收購彰顯資產注入決心

[2008-09-05]080905中銀國際：中金黃金——公司拜訪紀要

[2008-08-29]080821長江證券：中金黃金——調研和中報點評

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