從6124點(diǎn)大跌以來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)——兼談學(xué)習(xí)毛澤東軍事思想及經(jīng)濟(jì)理論之重要性

復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)究中心主任 謝百三教授

本周三，美國股市大漲400點(diǎn)，香港股市大漲1000點(diǎn)；而滬深股市大盤雖然似乎止跌，而個(gè)股中90%依然大跌不止。（上海89%股票下跌，深圳92%下跌），且這次是大、中、小盤股一起跌。本周四，股市創(chuàng)下這次下跌的最低點(diǎn)--3271點(diǎn)，然后翻身向上，走出了反彈行情。（究竟反彈的力度和高度是多少，還有待于進(jìn)一步觀察。）現(xiàn)對(duì)這次制度變革性大跌市以來的情況進(jìn)行一次反思:

一、這次"熊市"是開設(shè)股市以來最嚴(yán)重的一次

從去年10月16日中國A股（滬）創(chuàng)下6124點(diǎn)以來，僅僅五個(gè)半月，中國股市已大跌46%以上，而有不少股票已跌掉一半，甚至三分之二；如中國平安(601318)從149元跌到48.3元，云南銅業(yè)(000878)從98元跌到28元；中國石油(601857)從48元跌到16.7元……

中小盤股近期也在大跌之中，如:獨(dú)一味，從29元跌到16元；聯(lián)合化工，從30元跌到14元……

無論是"二"，還是"八"，誰也不能幸免，可謂是傷痕累累，人人虧損。

可以說，這是1990年-1991年滬深股市開設(shè)以來最嚴(yán)重的一次，實(shí)際上是一輪不知不覺中發(fā)生的制度變革性大熊市。人們必須引起高度重視、警惕，必須反思經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，付出了沉重的代價(jià)總要總結(jié)出一些規(guī)律性的東西。

前一兩個(gè)月，筆者看到電視里、報(bào)紙上一些專家建議大家不要輕易"割肉"的評(píng)論，實(shí)在很為之不安。其實(shí)高位割肉、果斷止損止贏，實(shí)質(zhì)上就是犧牲小部隊(duì)，保護(hù)大部隊(duì)；就是"狼牙山五壯士"；就是"八女投江"。少數(shù)部隊(duì)的犧牲，掩護(hù)了幾萬主力部隊(duì)的安全轉(zhuǎn)移。

雖然很悲壯，但是值。

二、中國股市肯定還不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表

一些學(xué)者、股評(píng)人士在分析股市時(shí)，多次談到:中國經(jīng)濟(jì)是好的，以此作為證據(jù)，來勸慰人們。不錯(cuò)，這是理由之一，但很勉強(qiáng)。因?yàn)橹袊两?a href="http://app.www.laredo.cc/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣不能自由兌換，相比之下國內(nèi)資金仍比海外多；平均股價(jià)就會(huì)高一些。此外，至今為止，A股還是股權(quán)分置的。滿打滿算，最多只有一半股票出來了；還有一半還未流通。這樣，就出現(xiàn)了中國內(nèi)地大多數(shù)股價(jià)高于香港、美國的情況。（當(dāng)然，最近有少數(shù)A+H股價(jià)倒掛，）如南方航空(600029)，這里14-15元，香港金5元多港元（還應(yīng)乘以0.9）；中國鋁業(yè)(601600)在內(nèi)地為20元，在那里是12港元（等于10元多人民幣）；除了招商銀行(600036)、中國平安等少數(shù)優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股滬港比較接近外，大多數(shù)股價(jià)是這里比美國的、香港的高。還是A股比B股高。（目前，滬深港股有靠攏的趨勢(shì)。）

中國股市在人民幣不能自由兌換、股權(quán)分置改革尚未完全完成前，肯定還不能算是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。如果不清楚此點(diǎn)，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)作出不正確的判斷。

三、A+H；滬深港股最后誰握定價(jià)權(quán)？

前已敘及，過去極大多數(shù)股票是香港比中國大陸的低，僅是滬深股票的二分之一到三分之一價(jià)。現(xiàn)在中國平安與招行在兩地價(jià)接近了。但香港定價(jià)就一定對(duì)嗎。其實(shí)香港股市在定價(jià)中，也有較大盲目性；他們對(duì)銀行、保險(xiǎn)等金融股與房地產(chǎn)股比較垂青（所謂的銀樓與高樓）；因此，比歐美各國定價(jià)高。而對(duì)工業(yè)、有色金屬、黑色金屬等股則定價(jià)較低。

此外，香港同胞不太搞得懂什么叫"股權(quán)分置"、"大、小非"及"戰(zhàn)略投資者"，因?yàn)槟抢餂]有這個(gè)問題。

此外，香港的股市與美元實(shí)行的是聯(lián)系匯率，就是七分之一的美元。它那兒的貨幣政策很受美聯(lián)儲(chǔ)影響；美國降息它也降。與中國大陸迥然不同，他們不實(shí)行從緊的貨幣政策，只有三大工具（利率、準(zhǔn)備金率與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作）。中國從去年10月以來實(shí)行十分從緊的貨幣政策，除傳統(tǒng)的三大政策還加了一個(gè)"極緊的窗口指導(dǎo)"、"財(cái)經(jīng)紀(jì)律"式的"額度制"管理。這就使得中國大陸目前的貨幣政策比美國、香港，甚至比1989年的日本及臺(tái)灣（地區(qū)）還要緊，可以說是中國內(nèi)地實(shí)行的是十分從緊、極度從緊的貨幣政策。

此外，有的（A+H）股票中國內(nèi)地權(quán)重大，香港權(quán)重??；有的則相反；因此，誰主最后定價(jià)權(quán)，從長遠(yuǎn)看還不一定呢。投資者也要高度關(guān)注、警惕這個(gè)問題。

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