中國移動，中國最大移動通訊運營商，世界市值第一的電信公司。昨日該公司股價報收于142港元，42.8倍的市盈率，遠超國際同行。

受 寵

中國移動（香港）有限公司于1997年9月在香港成立，并于1997年10月分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市。中國移動上市初期就受到了國際投資者的青睞，特別是在2000年收購大量集團公司移動業(yè)務資產(chǎn)后，該公司的股價由發(fā)行初期的10港元左右攀高到2000年3月份的80港元。雖然隨后該公司的股價連連下挫，直至2003年的低點14港元左右，但其中主要原因是與整個香港資本市場處于低迷有關。

如今，中國移動的營運收入已經(jīng)突破3000億元人民幣，凈利潤突破650億元，其股價也隨著資本市場的好轉由低點的14港元上升到目前的140港元左右。顯然，在經(jīng)歷一段低迷之后，中國移動已是再次受寵。

價 值

與受寵相對應的是，中國移動的市值在不斷攀升。去年8月10日，中國移動市值達到1325.8億美元，首次成為全球市值最高的電信運營公司。其后，中國移動的股價繼續(xù)攀升，截至10月16日，中國移動報收于143港元，市值達到3699億美元，排在全球第四。

市值的高企，自然是市盈率的高企，中國移動目前的市盈率在40倍左右，已經(jīng)遠高于國際同行。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，國際知名電信企業(yè)的市盈率通常在15至20倍左右，比如AT&；T   INC的市盈率都在15倍左右，沃達豐預計在18倍左右，SK電訊則在14倍左右。

從營運情況來看，2006年，中國移動的營運收入和凈利潤分別為2953億元和660億元人民幣，AT&；T   INC的營業(yè)收入和凈利潤分別為7000億元和770億元人民幣，沃達豐則分別為3893億元和虧損664億元人民幣（該公司預計今年營收將超過人民幣5000億元，營運利潤則超過1000億元人民幣）。

顯然，中國移動在盈利能力上與國際電信大鱷是有得一比的，但這是不是就意味著中國移動的市盈率可以數(shù)倍于這些國際同行呢？

估值之辯

在很多市場人士眼里，縱向的比較并不適合中國移動，因為中國移動有特殊的市場背景，中國的市場潛力不可估量，而中國移動擁有的網(wǎng)絡規(guī)模和客戶規(guī)模均居世界首位，這是中國移動最大價值所在。數(shù)據(jù)顯示，中國移動2006年用戶總數(shù)為3.01億戶，基站數(shù)為23.4萬個，無線接通率達99.3％；在國際漫游服務方面，GSM國際漫游通達216個國家和地區(qū)301家運營商，GPRS國際漫游通達138個國家和地區(qū)。

荷蘭銀行分析認為，隨著農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展和中國居民消費水平的提高，中國移動憑借在農(nóng)村和城市的基礎優(yōu)勢地位將會是最大的受益者，在用戶強勁增長的基礎上，預計中國移動今年至09年的平均復合增長率有希望達到15.4％。目前，中國移動正在不斷完善自身的服務水平和管理能力，這也能提高該公司的利潤率，而3G牌照的發(fā)放和中國電信行業(yè)的重組，都將有力地助推中國移動盈利能力的提高。

對此，法國巴黎銀行則指出，未來移動用戶數(shù)量的增長是值得期待的，中國大量固網(wǎng)用戶轉向移動網(wǎng)絡的大趨勢和價格彈性將使中國移動受益，但即使包含這些因素，該公司的股價目前已經(jīng)超出它的價值，一方面中國移動未來平均每月每戶收入（   ARPU）將呈下降趨勢，另一方面2008年后的電信重組將使中國移動高達69％左右的市場份額下降5至8個百分點。更為重要的是，法國巴黎銀行認為，中國移動的長期威脅來自于商業(yè)模式和技術的更新。無線寬帶的出現(xiàn)可能打破原來的“圍墻花園”模式（把用戶限制在一個特定的范圍內(nèi)，它允許用戶訪問指定的內(nèi)容，同時防止用戶訪問其他未被允許的內(nèi)容），并且會消除有線和無線之間的界限。

德意志銀行也認為，中移動股價已經(jīng)超出基本價值，雖然中國移動經(jīng)營展望仍然值得期待，客戶基礎在不斷增長，但該行認為，中國移動眾多利好因素在當前股價中已經(jīng)得以體現(xiàn)。摩根大通則表示，預計國內(nèi)電信業(yè)的重組還需要不少時間，而中國移動的A股上市計劃可能要待到行業(yè)重組完成后，近期資金推高中移動的股價，是未落實先興奮，期望過高了。

不過，瑞銀和瑞信依然是中國移動的堅定看多方，瑞銀認為增值服務將成為中移動增長的重要推動力，瑞信則調高中國移動2007年用戶凈增長人數(shù)預期。瑞銀表示，中移動上半年來自增值服務的收入，占該公司總收入的25％，預計從2011年起，收入增長一半以上將來自這項業(yè)務，2017年收入貢獻比例將升至45％。瑞信預計，中國移動2007年用戶凈增長人數(shù)將由6360萬戶增至6450萬戶，2008年則由5660萬戶增至6550萬戶。

對于3G問題，投行和國內(nèi)券商分析師都認為，從長期來看是有益的，因為3G運用是必然，作為先行者，中國移動自然先受益，但短期可能沒有預想的那么好，比如對平均每月每戶收入（ARPU）   的提升，聯(lián)合證券分析師關海燕就認為，這主要還是看3G 商用后具體的應用和營銷策略，以及能夠吸引的實質性使用量等。如果按照韓國和日本幾個成熟3G   應用市場的經(jīng)驗，3G網(wǎng)絡運營3至4年內(nèi)其數(shù)據(jù)ARPU 對總ARPU 的提升幅度是有限的。

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