本周巴菲特來到中國，再度呼吁人們關(guān)注A股的投資風(fēng)險(xiǎn)。周三巴菲特在大連出席其投資的IMC國際金屬切割(大連)有限公司開業(yè)儀式時(shí)指出，過去兩年，中國股市已上漲近5倍。投資者對(duì)于現(xiàn)階段中國A股的火爆現(xiàn)象應(yīng)該格外謹(jǐn)慎。從周內(nèi)市場交易情況看，繼上周回落1.44%后，滬綜指本周繼續(xù)下跌3.93%，周四市場殺跌氣氛令很多投資者有“5·30”再現(xiàn)的感覺。

縱觀市場運(yùn)行格局，筆者認(rèn)為市場運(yùn)行進(jìn)入了一個(gè)新的階段，股指快速上漲階段可能已經(jīng)結(jié)束，未來市場面臨較長時(shí)間的寬幅震蕩行情，預(yù)計(jì)最大跌幅會(huì)在20%以內(nèi)，即5000點(diǎn)左右完成調(diào)整。在這個(gè)過程中，一些沒有實(shí)際業(yè)績增長支持的股票，其走勢可能相當(dāng)不樂觀。當(dāng)然，必須指出的是，市場出現(xiàn)大幅下挫從而形成逆轉(zhuǎn)的機(jī)率并不高，這是因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績的快速提升(如三季度上市公司業(yè)績增長再度超出市場預(yù)期)將迅速降低市場的靜態(tài)市盈率。我們預(yù)期A股市場靜態(tài)市盈率將由目前的53倍下降到年底的47倍左右。

業(yè)績高速增長擠壓股市泡沫

截至周三的統(tǒng)計(jì)，A股387家上市公司三季度收益增長8成。上市公司業(yè)績高速增長正逐步夯實(shí)虛高的市場。大體看，業(yè)績高增長呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：一是繼中報(bào)業(yè)績之后，三季度凈利潤平均增速繼續(xù)超出預(yù)期。387家公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6971.35億元，同比增長約24%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤610.79億元，同比增幅達(dá)80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的30%；二是出現(xiàn)了一批利潤翻番的公司，目前387家公司中有105家凈利潤增長超過100%；而且一批被認(rèn)為較為穩(wěn)健的公司，也取得了翻番的業(yè)績，如招商銀行前三季度凈利潤99.7億元，同比增長128%，比去年全年的利潤71.1億元還多出近30億元。三是投資收益占比仍然較高。387家公司前三季度的投資收益高達(dá)73.32億元，占凈利潤總額的12%。

分析三季度業(yè)績的高速增長，筆者認(rèn)為，首先，年度業(yè)績增長速度預(yù)期有望再度提升。三季度A股上市公司整體增長速度有望繼續(xù)超出市場預(yù)期，進(jìn)而可能使得全年增長超出人們預(yù)期的40%，估計(jì)全年A股業(yè)績增長會(huì)在50%左右；其次，靜態(tài)市盈率有望繼續(xù)回落。目前A股基于上市公司前四季度的靜態(tài)市盈率為53倍，假設(shè)我們上面所預(yù)期的2007年上市公司業(yè)績增長50%成為現(xiàn)實(shí)，那么到今年年底目前點(diǎn)位(6000點(diǎn))對(duì)應(yīng)的市場靜態(tài)市盈率將下降到47倍(目前A股基于2006年業(yè)績的市盈率為70倍，2007年A股業(yè)績增長50%)。

第三，目前點(diǎn)位下，A股基于2008年預(yù)期收益的市盈率將下降到33.6倍(預(yù)期2008年A股上市公司收益將繼續(xù)增長40%)。

A股的快速上漲階段可能已經(jīng)結(jié)束

盡管如此，筆者仍然認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)降低對(duì)未來投資收益的預(yù)期。筆者傾向于A股的快速上漲階段可能已經(jīng)結(jié)束，市場進(jìn)入了寬幅震蕩的新運(yùn)行階段。如果股指出現(xiàn)了大幅調(diào)整，這將是投資者加大投資的好機(jī)會(huì)；而快速上漲同樣會(huì)帶來適度減持的好機(jī)會(huì)。

首先，當(dāng)前市場靜態(tài)市盈率偏高。盡管今年上市公司利潤增長有望達(dá)到50%，但利潤的長期增長水平肯定達(dá)不到這樣一個(gè)高水平。我們可以給出的A股上市公司總體利潤增長水平的一個(gè)預(yù)期是2007年50%、2008年40%、其后三年30%。在這樣一個(gè)預(yù)期下，我們的市場可以接受的一個(gè)市盈率應(yīng)該在30倍到40倍之間。所以，目前市場53倍的靜態(tài)市盈率顯然偏高。

其次，期望市場出現(xiàn)幅度太大的調(diào)整也不現(xiàn)實(shí)。中國上市公司的快速增長，會(huì)使得現(xiàn)實(shí)估值水平和理想的合理水平之間差距迅速縮小。現(xiàn)在的靜態(tài)市盈率在53倍左右，到三季度報(bào)告之后，市場的靜態(tài)市盈率將出現(xiàn)再次下降；而到年底市場的靜態(tài)市盈率將下降到47倍；到2008年三季度目前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的市場靜態(tài)市盈率將下降到36倍左右；而到2009年3季度，目前點(diǎn)位下的市場靜態(tài)市盈率將下降到28倍。而如果屆時(shí)人們認(rèn)為30倍到40倍靜態(tài)市盈率合理的話，那么對(duì)應(yīng)的較高的滬綜指點(diǎn)位將在目前點(diǎn)位基礎(chǔ)上上漲42%。

也就是說，如果我們的判斷都正確，在2009年滬綜指有望達(dá)到8500點(diǎn)。不過，從6000點(diǎn)到兩年后的8500點(diǎn)，其運(yùn)行路線會(huì)怎樣？它可能先調(diào)整到5000點(diǎn)，再逐步回升；也可能在極端的情況下，先調(diào)整到4000點(diǎn)，再在這個(gè)基礎(chǔ)上翻一倍。當(dāng)然，不管大盤以何種方式運(yùn)行，投資者獲取收益的關(guān)鍵還是——要抓住價(jià)值提升快于股價(jià)提升的股票。

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