對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會(huì)讓中國股市和經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加健康

美國正步入衰退，日本也不例外。中國正實(shí)施強(qiáng)勁的緊縮政策。石油已破每桶100美元大關(guān)。新年伊始，各路明星列隊(duì)迎接一場完美風(fēng)暴。未來三個(gè)月，恒生指數(shù)也許會(huì)下跌20%。由于奧運(yùn)會(huì)熱情會(huì)影響市場情緒，市場也許在第二季度復(fù)蘇。對投資者來說，2008年是先苦后甜的一年。

對于全球經(jīng)濟(jì)來說，2008年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)前牛市始于2003年中期，當(dāng)時(shí)美國從“9·11”事件中恢復(fù)過來，中國也從“非典”的打擊中脫身。這次瀕死的經(jīng)歷，讓兩國決定只要有可能就要縱情狂歡。美國人繼續(xù)瘋狂借債消費(fèi)。典型的畫面是沃爾瑪一開門，就人潮洶涌。而中國人則把錢扔進(jìn)房產(chǎn)和股市，等著兩者齊漲。描繪這個(gè)場景的畫面就是成群的人盯著交易大屏幕。兩國消費(fèi)方式不同，但都獲得了驚人的增長。

天下沒有不散的筵席。美國的盛宴已經(jīng)結(jié)束。中國人的餐桌上還有些殘羹剩飯，但是美國泡沫破裂的冷風(fēng)，很快就讓他們打個(gè)大噴嚏，對通脹的擔(dān)憂讓中國的決策者們緊縮信貸，盡管只是暫時(shí)的。這些因素相結(jié)合也許會(huì)給香港市場帶來一場完美風(fēng)暴。

牛市依賴于上升的收益和便宜的資本。前者得益于過去三年來中國名義GDP15%的年增長率以及資產(chǎn)快速增值帶來的公司收益上漲。然而宏觀緊縮可能吞噬掉這兩種收益的大部分。緊縮政策也許降低名義GDP增幅20%。這將扭轉(zhuǎn)公司盈利的上升趨勢，因?yàn)樾刨J緊縮給房地產(chǎn)和銀行業(yè)帶來巨大的影響。2008年中國公司收益增長會(huì)減半，銀行和房地產(chǎn)公司將損失慘重。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息，美國經(jīng)濟(jì)仍然滑向衰退。次貸危機(jī)暴露了買入華爾街復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。這阻礙了國際資本流入美國，正是國外資本支撐著美國人瘋狂的借貸消費(fèi)。除非人們恢復(fù)對華爾街的信心，美國人才會(huì)有足夠的錢用來消費(fèi)。讓外國人重新信任華爾街需要時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)的政策不可能替代人們的信心。增長率下滑只會(huì)讓美元更加疲軟，通脹加劇。結(jié)果是滯脹籠罩美國經(jīng)濟(jì)好幾年。

美國衰退會(huì)降低國際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。國際資本仍然主導(dǎo)香港市場，大量的資本外流可能在所難免。不僅如此，許多美國的金融機(jī)構(gòu)資本短缺，它們或許不得不把資金撤出香港。中國大陸的資金會(huì)成為救兵嗎?不會(huì)這么快。最近，中國大陸的資金也許會(huì)回流A股。盡管和香港的同類股票相比，A股過于昂貴，但是內(nèi)地人群情激昂，股市仍會(huì)繼續(xù)上漲。對于大陸投資者來說，香港市場過于理性了。于是，在國際經(jīng)濟(jì)大調(diào)整時(shí)期，中國A股市場成了安全的天堂。

到第二季度，對美國經(jīng)濟(jì)衰退有了完全的估計(jì)后，國際金融市場也許會(huì)冷靜下來。內(nèi)地的錢也許會(huì)流回香港，再低水平運(yùn)作。國際投資者也許已經(jīng)不再害怕美國拖垮中國。盡管美國市場仍然冰冷如石，但是由于有以上兩個(gè)因素的刺激，市場也許會(huì)再次飛升。

奧運(yùn)會(huì)盛宴不會(huì)持久。過了夏季，投資者會(huì)再次面對殘酷的現(xiàn)實(shí)。許多中國公司只是在玩概念游戲，并沒有持續(xù)穩(wěn)定的收益。盡管一些公司得到著名投資銀行的支持進(jìn)入市場，但是它們有可能是騙子。中國的緊縮政策會(huì)暴露這些公司負(fù)面的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，其結(jié)果也許會(huì)影響公眾的信心。

奧運(yùn)會(huì)之后，香港和上海的空氣也許會(huì)很快緊張起來。對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會(huì)讓中國股市和經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加健康。香港和上海出現(xiàn)了許多“股神”。他們15分鐘的名聲遠(yuǎn)比帕里斯·希爾頓更有破壞性：他們讓那些輕易相信他們的主婦吸進(jìn)過高估值的股票，更糟糕的是，他們可能一邊大談自己的書，一邊大談牛市，一邊全身而退(注：羅杰斯新書名為《中國牛市》)。

這里的泡沫也在走著同樣的路線。投資銀行為了賺錢讓那些爛公司上市。一些新面孔突然出現(xiàn)在《財(cái)富》雜志封面上，當(dāng)所有這些表演停止的時(shí)候，大部分明星突然消失。一些人帶著偷來的錢成功逃到泰國大森林中。沒有人總是失敗。我們好像注定要一次又一次重犯這些錯(cuò)誤。

銀行業(yè)

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