——對(duì)購(gòu)買美國(guó)的房地產(chǎn)按揭證券建議的建議

受制于一些習(xí)慣和認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)內(nèi)似乎并不為人們所熱衷。如果我們創(chuàng)新出適合中國(guó)國(guó)情的住房按揭證券產(chǎn)品，并吸引外匯儲(chǔ)備投資資金的進(jìn)入，將實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備和住房安居的“雙贏”

尚未面世、國(guó)家外匯投資公司就已經(jīng)成為了全球媒體和各大市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。無論是首筆30億美元投資黑石集團(tuán)，還是近期傳聞不日將大手筆投資中國(guó)鋼鐵行業(yè)的老對(duì)手——必和必拓（BHP Billiton）礦業(yè)集團(tuán)，國(guó)家外匯投資公司的一舉一動(dòng)都在市場(chǎng)高度關(guān)注之下。

最近，美國(guó)人又給了我們新的選項(xiàng)。7月13日，正在中國(guó)訪問的美國(guó)住房和城市發(fā)展部（HUD）部長(zhǎng)阿方索·杰克遜強(qiáng)烈建議中國(guó)購(gòu)買美國(guó)的房地產(chǎn)按揭證券。

無論這一選項(xiàng)能否成為中國(guó)外匯儲(chǔ)備海外投資的新選擇，這一選項(xiàng)給我們的啟示都是雙向的。一方面，國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資公司投資美國(guó)住房按揭證券，不同于以往在股票市場(chǎng)上直接投資于上市公司（包括黑石和必和必拓），其安全性和收益性能得以兼顧；另一方面，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的住房保障體系，我們也可以將外匯儲(chǔ)備投資引導(dǎo)到中國(guó)的“安居工程”方面，實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備投向的“內(nèi)外兼修”。積極創(chuàng)新中國(guó)的住房按揭證券產(chǎn)品，無疑可以實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和居民安居之間的“雙贏”。

中美雙贏

購(gòu)買美國(guó)房地產(chǎn)按揭證券，對(duì)中美雙方來說可謂是“互惠互利”的優(yōu)化抉擇。對(duì)于美國(guó)住房與城市發(fā)展部而言，吸收中國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資可以開辟新的巨額融資來源，為更多的住房按揭融資，使目前70％的住房自有比例進(jìn)一步提升，逐步向北歐——如瑞典（住房自有比例高達(dá)88.5％）靠攏；對(duì)于中國(guó)而言，可以進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)從單一的美國(guó)國(guó)債向多元化的資產(chǎn)組合過渡。

就美國(guó)住房按揭證券本身的資質(zhì)而言：其一，安全性有保障，按揭證券一般都得到美國(guó)住房和城市發(fā)展部的購(gòu)房擔(dān)保，因而可以說是其信用等級(jí)與國(guó)債相比并不會(huì)低很多，HUD直接發(fā)行的債券更是得到政府信用的直接擔(dān)保，比一般的隨行就市、價(jià)格波動(dòng)較為頻繁的企業(yè)股票和債券的信用等級(jí)要高出甚多。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》第4、32條對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)規(guī)定安全性第一的原則，美國(guó)住房按揭證券資質(zhì)也優(yōu)于股票和商業(yè)投資。

其二，收益性有提升，在信用風(fēng)險(xiǎn)類似的情況下，美國(guó)住房按揭證券的收益要明顯高于美國(guó)國(guó)債。中國(guó)外匯投資公司應(yīng)屬商業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)的保值增值是其首要任務(wù)。按照投資公司基本的資金成本計(jì)算，外匯投資公司會(huì)通過發(fā)行債券，向中央銀行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備來進(jìn)行投資運(yùn)用，其發(fā)債的籌資成本加上人民幣可能的升值幅度約為10％左右，也就是說中國(guó)外匯投資公司的收益率必須保證在10％以上。這樣的收益率要求可不是光投資于國(guó)債所能完成的，收益率較高的美國(guó)住房按揭證券是一個(gè)重要的選擇對(duì)象。

其三，多元化程度有進(jìn)步。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒——尤其是挪威模式表明，針對(duì)不同的外匯儲(chǔ)備使用需求，應(yīng)將外匯儲(chǔ)備投資組合動(dòng)態(tài)化。動(dòng)態(tài)化的主要模式是設(shè)立不同的投資組合，在不同的時(shí)期采用不同的投資組合模式，以適應(yīng)不同時(shí)期外匯干預(yù)等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備的相應(yīng)變動(dòng)。具體而言，大致可以分為滿足交易性和預(yù)防性動(dòng)機(jī)的高流動(dòng)性組合、滿足盈利性動(dòng)機(jī)的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合、滿足發(fā)展性動(dòng)機(jī)的緩沖組合。美國(guó)住房按揭證券應(yīng)屬于滿足盈利性動(dòng)機(jī)的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合。

國(guó)內(nèi)住房按揭市場(chǎng)有待創(chuàng)新

國(guó)家外匯儲(chǔ)備投向除了國(guó)外，還應(yīng)將更多的目光轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)。

通常國(guó)外的投資方向主要是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，尤其是重點(diǎn)行業(yè)、與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)出口密切相關(guān)的行業(yè)，如必和必拓之類的世界性原材料、能源巨頭。投資于這樣的企業(yè)往往還能對(duì)國(guó)內(nèi)一些重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)生積極的影響，投資于必和必拓即能夠抵銷鐵礦石價(jià)格上漲造成的損失。

受制于一些習(xí)慣和認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)內(nèi)似乎并不為人們所熱衷。事實(shí)上，投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)益處良多。首先，國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)通過外匯投資公司投資于海外資產(chǎn)存在嚴(yán)重的“兩次結(jié)匯”風(fēng)險(xiǎn)。第一次是中國(guó)外匯投資公司通過發(fā)行債券獲取本幣資金，購(gòu)買央行的外匯儲(chǔ)備，第二次是中國(guó)外匯投資公司將外幣投資收益轉(zhuǎn)換為本幣。實(shí)際上即是流出和流入的時(shí)間錯(cuò)配匯率風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到目前人民幣處于升值通道。那么綜合兩次結(jié)匯時(shí)匯率的變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)外資產(chǎn)最終必須考慮更多的匯率風(fēng)險(xiǎn)貼水。而投資于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)則無需考慮這些匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌也于近日表示：國(guó)家外匯投資公司應(yīng)考慮注資內(nèi)地企業(yè)，尤其是內(nèi)地投行。但是筆者想指出的是借鑒美國(guó)住房與城市發(fā)展部的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們可以創(chuàng)新出適合中國(guó)國(guó)情的住房按揭證券產(chǎn)品，并吸引外匯儲(chǔ)備投資資金的進(jìn)入，實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備和住房安居的“雙贏”。

政府在住房安居工程中的重新定位

以往的財(cái)經(jīng)傳媒和經(jīng)濟(jì)理論推演都認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)是減少政府干預(yù)，促進(jìn)自由競(jìng)爭(zhēng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)亦無從例外。然而美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)卻給出了相反的結(jié)論，美國(guó)住房與城市發(fā)展部的職責(zé)與中國(guó)傳統(tǒng)“居者有其屋”的思想并無二致。杰克遜部長(zhǎng)公開承認(rèn)政府的任務(wù)就是為窮人提供必要的幫助，提供“人民買得起的房子”，他所在的部門正是據(jù)此理念而設(shè)立的。相對(duì)于北歐發(fā)達(dá)國(guó)家瑞典88.5％的住房自有率而言，美國(guó)70％的比例還有較大的“上升空間”。

由此可見，人人渴望有一套自有住房并非中國(guó)人民獨(dú)有之特征，舉世皆是；人人渴望有一套自有住房也并非受歷史傳統(tǒng)影響，古今一同。國(guó)家應(yīng)當(dāng)在滿足居民基本住房需求方面積極行動(dòng)起來，而非任由市場(chǎng)自由調(diào)節(jié)，市場(chǎng)能夠自由調(diào)節(jié)的對(duì)象是滿足基本住房需求之外的高檔住宅市場(chǎng)。這一思維模式對(duì)于應(yīng)對(duì)目前不斷攀升的商品房?jī)r(jià)格與居民日益增長(zhǎng)的住房安居需求之間的矛盾有指導(dǎo)性意義。

參照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，直接提供安置房面臨著成本過高，且難以控制實(shí)際效率的問題。政府應(yīng)更多的提供廉租房租金補(bǔ)貼和居住購(gòu)房擔(dān)保，有效地解決居民實(shí)際的居住需求。同時(shí)可以用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買政府發(fā)行的住房按揭證券，為住房管理部門融資。住房管理部門可以建立類似的住房抵押貸款收購(gòu)機(jī)制，促進(jìn)銀行金融系統(tǒng)和住房金融系統(tǒng)的良性運(yùn)作。