注：原載于《財經(jīng)》總第1期出版日期：1998-04-01

《財經(jīng)》第一期封面

瓊民源曾被稱作1996年中國股市的“大黑馬”。而在1997年2月28日，它又因世人知與不知的原因遭到停牌，由此結(jié)束了一場不可思議的神話。

從那時起到現(xiàn)在已逾一年。上市公司愈發(fā)擴張，投資者人數(shù)成倍增長，大盤指數(shù)幾經(jīng)起落，各種事件層出不窮。然而，數(shù)萬名瓊民源股東只不過是這一幕幕場景的無奈看客。他們當(dāng)中，幾乎所有的人都經(jīng)歷了期望——祈望——失望——無望的精神熬煉過程。曾有股民近乎絕望地說，情愿把這事忘掉！可又有誰能忘得了呢？時至今日，＂瓊民源＂事件仍無處理結(jié)果，而昨天的一幕反顯得愈發(fā)痛楚無奈，也愈發(fā)引人深思───

引子

1998年年初，坐落在?？谑忻劳ば^(qū)的瓊民源公司，再次接待了來自北京的調(diào)查組。只是這次來的不是證券監(jiān)督機構(gòu)，而是公安司法部門；調(diào)查的內(nèi)容已非公司年報，而是42歲的董事長兼總經(jīng)理馬玉和。

在海南，幾乎無人不知馬玉和，卻也無人真正識得馬玉和。這名字就像他曾創(chuàng)造的“奇跡”，突如其來，旋而又去——帶有神秘且傳奇的色彩。都說這人能量過人，但“過”到什么分上則難猜度。翻開公司“業(yè)績”可知，少有他辦不到的事，只要他能想到。

當(dāng)然，也有沒想到的，就是停牌。公司人稱，停牌對公司的損失不可估量，許多國際合作項目都終止了，否則定會有好業(yè)績回報股東。公司人又稱，即便如此，比之早期同類上市公司，瓊民源現(xiàn)在的實力依舊不菲。這種說法未必出自老板，記者在別處也有耳聞。據(jù)說海南人很少碰海南股，被套在瓊民源上的海南人遠(yuǎn)比其他地方的人少。

1998年3月，記者來到地處?？邶埳嗥碌墓究偛?。猩紅色樓群在落日映照下靜得出奇。往日鎏金锃亮的公司招牌已經(jīng)拆除，銹蝕的釘子尚留墻壁，影影綽綽如幾顆殘損的牙。民源建在?？诮紖^(qū)的靈山游樂宮也一派空寂清冷，被稱作“小故宮”的往日恢宏已不復(fù)存在。

據(jù)說，作為民源創(chuàng)始人的馬玉和很早就有一個理想：創(chuàng)立一家一流的企業(yè)，超過中信，成為中國首屈一指的大公司。這理想無論是在當(dāng)初瓊民源法人股上市受挫，還是在其后海南房地產(chǎn)金光漸褪，都未曾令其放棄。而且在1996年中國股市瘋狂的炒作中，他離計劃中的某個目標(biāo)幾乎只有一步之遙。

據(jù)說，馬總“預(yù)感不測”之時，把跟隨自己多年的手下分別召集到身邊，將包括“小故宮”在內(nèi)的事務(wù)一一托出。有外人說，馬總雖身居總裁之位，卻不失仗義行俠之骨，待身邊人委實不薄，但對“背叛”也不手軟。公司人稱，雖然公司處境艱難，但工資獎金依如往常發(fā)放，未曾少得幾許。

在瓊民源停牌一年多的日子里，私下里對其復(fù)牌與否的傳聞一會兒雷聲大作，一會兒風(fēng)雨婆娑，從未有過靜止時。然而，公開場合里，卻狀如一潭死水，不曾有過半點正式的說法。1998年3月19日，中國證監(jiān)會正式召開瓊民源事件聽證會。據(jù)悉，聽證會共召開了一整天，由中國證監(jiān)會稽察部主任王經(jīng)主持。與會者共 20余人，多為證監(jiān)會方面人士。瓊民源監(jiān)事會主席戴品光、董事林繼軍分別代表瓊民源及其母公司參加了聽證會。瓊民源法人代表、董事長馬玉和沒有參加。

聽證會內(nèi)容無從得知。開會本身消息傳出，人們感到此事將有處理結(jié)果公之于世，而會后所遇仍是一如既往的沉默和等待……

瓊民源，有人稱為中國股市“心口永遠(yuǎn)的痛”——這場噩夢究竟是怎么開始的?

師出有名：平地升騰“股市神話”

1996年初。深圳市場尚在熊途未盡的陰影中徘徊，成指一度被打到1000點之下，之后就開始了全面的反轉(zhuǎn)行情，并以3倍漲幅列當(dāng)年世界各股市升幅之首。由于香港回歸臨近，深市備受投資者關(guān)愛。而宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，通貨膨脹逐月回落，出臺金融利好已成定局……

隨著股市轉(zhuǎn)暖，指數(shù)慢慢攀升，大量普通人開始涌入股市。深市不失時機地樹起深發(fā)展的大旗，攜大盤不斷越過歷史上的成交密集區(qū)。與此同時，一批多年被視作“垃圾”的股票也開始踏上“價值回歸”之途。一天百分之幾十，不數(shù)日翻倍的股票比比皆是。人們需要賺大錢，市場需要大黑馬。

正當(dāng)人們一方面追捧績優(yōu)，一方面苦尋黑馬之時，一只在眾多垃圾股中埋沒日久的股票，在被某些看不見卻是強有力的手掌悉心把玩之后，突然閃出了光亮。這便是被市場人士稱之為“創(chuàng)造1996年中國股市神話”的瓊民源。

之所以被稱為“神話”，完全在于一種簡單直觀的比價關(guān)系。瓊民源在1996年4月以前，深指處于低谷之時，其股價僅在2元左右。而市場轉(zhuǎn)好進(jìn)入牛市后，瓊民源隨著大盤一起“價值回歸”，到6月份，股價已翻出一倍之多。由于熊市數(shù)年，市場中這類被“低估”的股票不在少數(shù)，漲出一兩倍并不稀奇。然而，經(jīng)過一個月的盤整，從7月1 日開始，瓊民源以4.45元起步，在近4個月的單邊上漲中，其股價已然指向20元，翻了數(shù)倍。這時期的瓊民源，儼然從一只無人光顧的垃圾股一躍而成備受人們追捧的績優(yōu)股，甚至取代了深發(fā)展的龍頭地位，成為啟動深市走強、“低價股革命”的先導(dǎo)。至此，一個為人矚目的“股市神話”被造就出來。

光環(huán)誘人：市場炒作“價值發(fā)現(xiàn)”

1996年上半年，在深發(fā)展“價值回歸”的示范效應(yīng)下，幾乎每只股票都無一例外地從低谷走了出來。此后一段時期，市場炒作題材似乎一時進(jìn)入了真空，市場急欲尋找一個同樣能激發(fā)人氣的新“龍頭”。幾乎與此同時，在主力策動下，市場又扯起了“價值發(fā)現(xiàn)”的大旗。任何一個可資利用的題材都可能被套上誘人的光環(huán)。

主力在處心積慮編織各種概念的同時，也在不遺余力地尋找著資質(zhì)尚可的“黑馬”。在瓊民源被挖掘出來后，套在它身上的光環(huán)也就最多，最為光耀。諸如“扭虧概念股”、“首都概念股”、“農(nóng)業(yè)概念股”、“房地產(chǎn)概念股”、“高科技概念股”、“政策傾斜概念股”、“高速成長概念股”，乃至令人費解的“關(guān)系概念股”等等?？梢哉f，任何一種概念都無不顯示瓊民源所獨具的“優(yōu)勢”和可能帶來的“高額回報”。而“高速成長”尤其成為鑲在諸多概念花冠上最為耀眼的明珠，此后事實也有意無意給出了這方面的例證。這便是——其每一次公告出臺時，瓊民源的股價也隨之發(fā)生了變化。

1995年，瓊民源每股收益不足1厘，年報公布日(1996年4月30日)其股價尚在3.65元；1996年6月18日，股東大會批準(zhǔn)10送1轉(zhuǎn)增2 股的分紅方案，此時股價已漲至4.75元；當(dāng)月，其法人股股權(quán)發(fā)生變更，第二大股東易主為北京富群新技術(shù)開發(fā)公司；1996年7月23 日分紅除權(quán)，股價以復(fù)權(quán)計為7.97元； 1996年8月24日中期報告披露，每股收益0.227 元(攤薄后為0.175元)，中期凈利潤9785.63萬元，為上年同期11.69萬元的837倍。對如此驚人的高速增長，公司解釋為“近兩年來投資北京進(jìn)入了收益期”，此時股價為6.92元。1996年9 月19日，董事會公告披露，接管北京凱奇通訊總公司，標(biāo)志瓊民源“快速邁進(jìn)信息通訊高科技領(lǐng)域，加快國際化進(jìn)程”，這時的股價已漲到12.98元。 1996年10月22日，股東大會決議通過授權(quán)公司董事長與新加坡科技有限公司簽署雙方建立國際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的有關(guān)協(xié)議等，消息公布的當(dāng)日，其股價又創(chuàng)出21元的新高。

瓊民源在一連串驚人之舉中，又添上了更為醒目的一筆。1997年1月22日，公司率先公布1997年年報。這份被冠以“閃亮登場”的年報中赫然列出：每股收益0.867元，凈利潤同比增長1290.68倍；分配方案為每10股送轉(zhuǎn)9.8股。年報既出，市場無不震撼，股價當(dāng)即創(chuàng)出26.18元的新高。歡呼者有之，頓足者有之，恨無慧眼者更是將手心捏出了汗。也有一部分頭腦清醒者表示不解：瓊民源，如此驕人的業(yè)績，你的利潤從哪兒來？

疑竇叢生：滾滾業(yè)績涇渭難辨

年報顯示，瓊民源1996年利潤總額高達(dá)5.71億元，而其主營業(yè)務(wù)收入僅為1.67億元，利潤39.1萬元；其他業(yè)務(wù)利潤和營業(yè)外收入則分別高達(dá)4. 41億元和1.01億元。

人們不知諸多宏大項目何以半遮半掩，如此高額利潤收入為何不列出處？利潤構(gòu)成明顯與報告聲稱的“公司主營業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)、移動通信、農(nóng)業(yè)開發(fā)三個方面”的說法有悖。報告中同時列出，公司資本公積金在本年度有了巨額增長，其年初數(shù)為4.46億元，年末數(shù)為11.03億元，而增長的這一大塊卻未列出處。在合并資產(chǎn)負(fù)債表中列有3. 76億元的少數(shù)股東權(quán)益，而合并損益表中扣減少數(shù)股東權(quán)益，利潤卻為零。

提出疑惑的人越來越多，私下里也在流傳瓊民源如何虛報贏利，與莊家大肆炒作自己股票，并試圖以未來發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)換債券來彌補虛報的利潤以及凱奇的負(fù)債。

鑒于傳言太盛，公司遂于2月1日在《中國證券報》上登出一份“補充公告”答疑。

然而原有的“疑惑”尚未說清，這份“補充公告”又添了新的謎團。馬上即有讀者對“補充報告”提出新的質(zhì)疑，認(rèn)為其中對包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤、資產(chǎn)凈增加額等這些最基本的財務(wù)指標(biāo)都作了變動，諸如關(guān)于對凱奇通信的接管前后說法不一，對無形資產(chǎn)的評估結(jié)果的真實性無法證實，少數(shù)股東權(quán)益依舊模糊不清。有讀者直言，這種變動顯然已超出了“補充”的范疇，頗有“修改”之嫌。有文章引述書中的說法，“會計是一門貌似精確，但事實上卻很不精確的科學(xué)，會計過程的最終產(chǎn)品多半是各利益集團協(xié)調(diào)的結(jié)果”。這種引述的“指向意味”頗耐人尋味。

人們不解，一家老牌上市公司為何會推出如此漏洞百出的年報？大可驕傲的業(yè)績何以又遮遮掩掩？莫非所謂“驚人業(yè)績”只是公司虛擬的“圈”？它想套住什么呢？

含金量高：公司報告語出驚人

針對讀者所提出的疑問，公司董事會秘書再次登報解釋：公司是根據(jù)深交所要求，在補充公告中將董事會分配預(yù)案反映在合并報表中，因而報表有關(guān)項目作出了相應(yīng)調(diào)整；由于調(diào)整領(lǐng)導(dǎo)班子，相關(guān)的資產(chǎn)核查等財務(wù)工作尚未完成，故未在報表中將凱奇“合并”；對土地使用權(quán)增值經(jīng)過正式評估，并報主管部門批準(zhǔn)過，評估報告已提交深交所，內(nèi)容無需公開披露；而3.76億的少數(shù)股東權(quán)益屬于民源海南公司……

不知是為了迅速了結(jié)這場關(guān)于財務(wù)報表的紛爭，還是為了堅定眾多投資人的信心，公司董事長兼總經(jīng)理馬玉和開始在一些場合露面。在回答記者提問時，以不容置疑的口吻表示，公司業(yè)績高速增長無任何值得疑慮的地方，并聲稱公司1997年的業(yè)績將有更驚人的增長。中華會計師事務(wù)所亦表示，報表的真實性不容置疑。

一連串?dāng)S地有聲的“聲明”使市場暫時平靜下來。已經(jīng)持有股票者增添了信心，崇尚績優(yōu)的大筆買進(jìn)，猶豫不決的在一旁觀望，而疑惑未卻者則繼續(xù)讀著年報，似乎是想從字縫里讀出——瓊民源，這到底是一家什么性質(zhì)的公司？

了解瓊民源的路似乎只有一條——它的年報。盡管“一面之辭”，也只能聽任。

1993年上市之初，瓊民源曾被視為一只頗具實力的績優(yōu)股。當(dāng)年其每股收益達(dá)0.68元，凈資產(chǎn)收益率為35%。其宏大的發(fā)展規(guī)劃也令股東們心動。然而不知何故，第二年就開始走下坡路，以后更是大幅下落，到1995年度，凈資產(chǎn)收益率僅為0.03%，瀕于虧損。

然而，幾年過后，瓊民源公司居然神鬼不覺地從經(jīng)濟萎縮的泥淖中跋涉出來，從1996年開始頻頻展示驚人之舉：先是進(jìn)軍北京房地產(chǎn)市場，使中期業(yè)績產(chǎn)生飛躍；接著接管凱奇，向通信領(lǐng)域邁進(jìn)；由于瓊民源間接擁有了凱奇的海外上市公司美國愛維克(AVIK)國際集團公司的股份，從而使其又一躍成為“跨國集團公司”，并且與新加坡科技有限公司建立了國際戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這一年，瓊民源在房地產(chǎn)、通信業(yè)、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、旅游業(yè)多方面出擊，可謂風(fēng)頭正勁。

不僅如此，在公司董事會的公告中，人們還看見了更為誘人的項目發(fā)展計劃：

——北京地區(qū)高新技術(shù)農(nóng)業(yè)開發(fā)區(qū)項目，首期投資8500萬元人民幣；

——北京民源大廈項目，合作方香港恒基(中國)投資有限公司出資8.5億元人民幣；

——友誼大廈項目，合作方香港鵬信發(fā)展有限公司、北京友誼商業(yè)集團。該項目建筑面積18萬平方米，瓊民源擁有50%的投資比例；

——北京凱奇通信總公司擴大業(yè)務(wù)，決定在1997年度內(nèi)對該公司投資10億元人民幣，并視業(yè)務(wù)發(fā)展需要繼續(xù)增加投資；

——正式接受美國愛維克(AVIC)國際集團公司的股份；

——與國家計委、中國(海南)改革發(fā)展研究院等共同投資建設(shè)三亞國際會議中心項目，在1997年度內(nèi)投資2000萬元人民幣。

聯(lián)想到公司老總關(guān)于“1997年還將有更為驚人的發(fā)展”的說法，再看到這些非凡人可以經(jīng)營的項目，人們似乎開始接受其“驚人”的“成長史”；只是不解，區(qū)區(qū)一個開發(fā)農(nóng)業(yè)項目的公司，怎就獲得了如此多的令世人垂涎的項目?馬玉和是怎樣的人？其巨大的能量從何而來？

談實論虛：股東實力耐人尋味

正如當(dāng)年瓊民源一落千丈的衰落令人至今不解，而現(xiàn)在它一飛沖天的繁榮，同樣成了難解之謎，人們不免有種似虛似實的感覺。

論其虛，這些項目白紙黑字，你只需按圖索驥總能找到出處；說它實，卻感到一應(yīng)好事與瓊民源隔山隔水，從來不曾耳聞，忽一日卻到了眼前。那么，是它資本運作出神入化？還是賬面調(diào)整膽大妄為？

深圳一位老股民將自己的疑惑變成了洋洋數(shù)千字的“一家言”，投往有關(guān)部門和報刊，當(dāng)時未引起注意。這篇文章開宗明義地指出，如果讓我們探尋瓊民源的“迷宮”，那就是：通過與其關(guān)聯(lián)企業(yè)——香港冠聯(lián)置業(yè)有限公司(“部分民源大廈房地產(chǎn)開發(fā)權(quán)”的另一受讓方“北京開源機械設(shè)備公司”與“瓊民源”的關(guān)系還不得知)實現(xiàn)高達(dá)全年收入七成以上的“其它業(yè)務(wù)利潤”，以造成經(jīng)營業(yè)績大幅增長的假象；通過關(guān)聯(lián)企業(yè)——民源海南公司，實現(xiàn)對資產(chǎn)評估增值的確認(rèn)，以造成資本公積金大幅增長的假象。

有人試圖從其他途徑尋找答案。因為他們發(fā)現(xiàn)，瓊民源在產(chǎn)生“翻天覆地”變化的同時，其所依托的背景也與以往有所不同。公司前10名大股東中已換上了幾張不可小視的新面孔。1996年6月深圳有色金屬財務(wù)有限公司被聘為瓊民源的財務(wù)顧問，其當(dāng)月收購海南證券公司全部法人股成為瓊民源第4大股東。同月，北京富群新技術(shù)開發(fā)公司成為第二股東。兩家實力雄厚的公司入駐瓊民源10大股東之列后，公司似乎也煥發(fā)了新的生氣，細(xì)心的投資者從盤面或可得到這種直感。

山雨欲來：市場迷幻欲罷不能

在瓊民源老總、董秘和相關(guān)會計師事務(wù)所相繼作出“消除疑慮”的解釋后，市場對瓊民源的追捧開始進(jìn)一步升溫。除極個別刊物以外，幾乎所有證券媒體都將“瓊民源奇跡”作了大同小異的闡釋。粗黑體的標(biāo)題下，瓊民源成了一座開采不盡的金礦，似乎只要把手伸進(jìn)去，抽回來時，這手就會放出光芒。

有人稱瓊民源為“九五計劃第一股”，有人說它是“牛年投資首選股”。在瓊民源沖過24元之后，還有文章稱其“物超所值”，依據(jù)是“民源股價目前仍處于發(fā)現(xiàn)期和啟動期，未來空間更趨廣闊”，“堅持買進(jìn)，持有……”

在即將展開的業(yè)績浪中，股評家的理由最為簡潔，且最具“說服力”：“只有像瓊民源這樣的績優(yōu)成長型股票才會成為長期黑馬”。據(jù)此，他們推出了1997年的擇股口號：“買民源、捂民源、全年追蹤瓊民源”。這口號曾響徹一時，引致不計其數(shù)的股民蜂擁著撲向已連創(chuàng)新高的瓊民源。

在經(jīng)過1996年底的“風(fēng)險教育”及1997年初的“陣痛”后，人們更傾向于長線投資，瓊民源開列的諸多“后續(xù)題材”使他們毫無保留地相信這是一只可供 “長線守倉”的好股票。盡管此前也有部分專業(yè)人士在證券報刊上撰文，試圖從財務(wù)分析的角度揭示瓊民源的風(fēng)險，但很快被淹沒在鋪天蓋地般的贊美聲中。

不少股民還保留著當(dāng)時從報紙上剪下來的文章。北京投資者劉光春說，記得當(dāng)時也聽到一些人說過瓊民源的種種不是，但始終覺得那不過是些小道消息，因此也就一直拿著股票沒拋?，F(xiàn)在回想起來，覺得自己真是太輕信了。

湖北投資者徐小清回憶當(dāng)初的經(jīng)歷，頗感無奈。她1996年初入市，由于對投資知之甚少，便抱定只買績優(yōu)股的信念。于是她先買長虹，后買發(fā)展，獲利豐厚。但后來發(fā)展?jié)q不動了，于是就選中了瓊民源這只績優(yōu)股的新龍頭，尤其從“黑馬”變“白馬”后，她決定長期投資，誰知現(xiàn)在“騎馬難下”，不想長期也不行了。

在瓊民源停牌后，相當(dāng)一批股評家解釋其推薦瓊民源的依據(jù)來自公司年報，在該公司登出2月1日的補充報告以及董事會重要揭示，確信“不存在任何重大遺漏、虛假陳述或者嚴(yán)重誤導(dǎo)，并對其內(nèi)容的真實性和完整性負(fù)個別及連帶責(zé)任”的保證下，更增加了薦股的信心。而廣大散戶無疑也是基于上述理由才決定了投資策略。

按照經(jīng)濟學(xué)家的說法，瓊民源可謂是“道德風(fēng)險”的最好例證——由于相信法律的尊嚴(yán)和監(jiān)管部門的作用，而懈怠了自我保護(hù)的意識，以至在突變的前夜，仍舊對“物超所值”的瓊民源深信不疑。然而，市場中“永遠(yuǎn)正確的少數(shù)”也作如此想法么？

牛年神話：停牌之前最后瘋狂

按計劃，瓊民源定于1997年2月28日下午3時在?？谡匍_股東大會，1996年的分紅方案也將在這次會上討論。樂觀者根據(jù)以往的經(jīng)驗，認(rèn)為這一天將是入貨的良機。當(dāng)然也有人對是否打個短線猶豫不決。

2月28日上午剛一開盤，瓊民源即跳空0.42元以24.8元低開，瞬間，數(shù)十萬股的大拋單傾巢而出，股價節(jié)節(jié)盤下；11時左右，瓊民源已被打至跌停板。然而，沒過多久，隨著一股來歷不明的資金的涌入，又又跌停板敲開，在層層上推之時，大筆的買單、賣單不斷涌出，成交量也以前所未有之勢放大。有人認(rèn)為是換莊，有人認(rèn)為是誘空，最終卻是數(shù)不清的散戶往里沖，想在分紅方案公布前搭上最后一班車。

下午開盤后營業(yè)部更是人聲鼎沸，有消息傳出，新主力正在搶盤，而且要在除權(quán)前做出“天價”。散戶的熱情愈發(fā)被調(diào)動起來，紛紛以高出市價的買單掛進(jìn)。這股勢頭一直延續(xù)到尾盤。沒有人注意到，在散戶熱情高漲的搶盤動作中，更多的賣單早已打出好幾個價位順勢掛出。

至收盤時，瓊民源已被打到23.49元。全日跌幅為6.86%。這一天，平均成交價23.51元，成交量為創(chuàng)記錄的5636.2萬股，換手率30%，成交金額達(dá)13.25億元，占當(dāng)日深市總成交額的13.2%。

事前難料，事后難斷。當(dāng)這一天拋出或買入瓊股的中小股民為收盤時留下的K線型態(tài)喜憂難辨時，沒有人想到，瓊民源這一日放出的天量意味著什么。事后，人們論及先知先覺的“內(nèi)幕人士”是否已搶先逃出，是否還有籌碼鎖在其中，均以這一天突兀的走勢和巨大的成交量作為參照，卻沒有誰能真正說得清，這些被稱為“先知先覺”的主力，究竟是用了什么手段得以順利出局？散戶何以在洶涌拋盤之下勇于“接單”？

人去謎在：南柯一夢眾說紛紜

根據(jù)瓊民源1996年年報披露，截至1996年末，公司共有股東49968戶，其中法人股東552戶，個人股東49446 戶。但在1997年2月28日收盤后，股東構(gòu)成情況顯然已發(fā)生了質(zhì)的變化。由于瓊民源停牌后未再出示相關(guān)的報表，這也就成了市場一時難解的謎團。記者試圖從公司或交易所了解準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，終未得出，而從相關(guān)渠道來的信息則多少可為旁證。

在國信證券北京營業(yè)部，記者了解到，該營業(yè)部共有117戶瓊民源的股東，持有股票21.355萬股。其中持倉最多的是3萬股(90%的倉位)。根據(jù)現(xiàn)有營業(yè)部提供的材料可以看出，持有瓊民源者無一機構(gòu)和大戶，而這些中小散戶的買入價絕大多數(shù)在23元以上。從其他地區(qū)也得到大致相同的信息。

顯然，在大批中小投資者“逢低買入”時，主力大戶已趁機逃脫。但散戶一直不明就里，始終抱著瓊民源“驚人的業(yè)績”和“優(yōu)厚的分配方案”不放，以為如此巨大的買單均為大戶所為，既然有大戶托著，怕什么?散戶的理論是，“如此大的成交量，散戶是無論如何都接不起的”，而且1997年2月28日這一天從各處來的消息都在說“大機構(gòu)正在搶盤！”

甚至在3月1日的報紙上還有這樣的評論，“經(jīng)驗證明，龍頭股出現(xiàn)空頭陷阱往往是大盤再度攀升的前奏……在這次中繼性整理中，深發(fā)展和瓊民源帶頭下調(diào)，雙雙出現(xiàn)空頭陷阱，探底到位后，又有主力吸納而開始站穩(wěn)。按照去年業(yè)績浪的經(jīng)驗，這種走勢正是整理到位的表現(xiàn)，也是大盤再度攀升的前奏?！?/p>

一些股民回憶2月28日的情況說，從來沒有像這一天買過某只股票后會這般提心吊膽。也正是在瓊民源停牌后，這種“異樣的感覺”愈發(fā)突出。每個人都在猜測，那些具有“內(nèi)幕”資格的大戶是否在這一天把能出的貨都出清？被套住的是否都是自己這類茫然無知的散戶？

事實上，也有一些“大戶”被套在瓊民源上，據(jù)報載，某掛牌基金被套近70萬股，某大名鼎鼎的績優(yōu)公司也不幸被套5萬股。但是與那些中小散戶比起來，他們畢竟是少數(shù)，而且占用資金也相對有限，加上自身實力強，能抗得住。而廣大中小散戶卻如何擔(dān)得起？

2月28日晚7點35分，中央人民廣播電臺廣播證券網(wǎng)播發(fā)的一條消息引起人們注意。該消息稱，有投資者向證監(jiān)會反映瓊民源違反國家財會制度，要求對其進(jìn)行調(diào)查。當(dāng)晚7點55分，該廣播網(wǎng)又發(fā)布瓊民源股東代表大會消息稱，為保護(hù)廣大投資者的利益，瓊民源向深交所申請停牌，以便上級單位核查有關(guān)情況。該消息一經(jīng)傳播，立刻造成了部分人的恐慌。敏感的投資者開始預(yù)感到會有事情發(fā)生，有關(guān)瓊民源的種種不利的傳聞開始散布開來……

種種傳聞中在當(dāng)時傳得最盛的一條是，瓊民源公司于1997年2月27日收到了一份發(fā)自中國證監(jiān)會的傳真。其主要內(nèi)容是，由于社會上對瓊民源財務(wù)報表問題爭議過大，要求瓊民源公司暫緩?fù)ㄟ^1996年的利潤分配方案，其有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)需要進(jìn)行認(rèn)真核實。

人們開始議論該傳真的真與假。有人相信，有人表示不屑，而相關(guān)單位卻一直未曾對此作過披露。此后一年多的時間里，有關(guān)“傳真”的說法時常被人提起，人們多試圖搞清楚瓊民源停牌的“前夜”究竟發(fā)生了什么。

直到前不久，記者在瓊民源公司采訪，順便提起這份傳真，卻得到了肯定的回答，并稱該傳真仍在公司保留。這從側(cè)面證實，管理層當(dāng)時對瓊民源隱含的問題已有警醒，在作出這項決定時也顯出急迫之情，頗有“趕時間”的意味。

據(jù)了解，接到“傳真”后，由于當(dāng)日股東大會對“暫緩”與否的爭議太大，會議不得不延期舉行。為此，公司在1997年3月1日的《中國證券報》上刊出了瓊民源股東大會延期的消息，并稱公司將于3月3日下午復(fù)牌。

然而周一下午瓊民源并未如期開盤且未有公告，只是到了3月5日各主要報紙披露了“瓊民源年報涉嫌違反會計制度，有關(guān)部門將對其進(jìn)行調(diào)查核實”的消息。也正是從此時起，在主要證券報的“今日特別提示”欄目中就恒久性地有了“瓊民源A繼續(xù)停牌”的內(nèi)容。

事后得知，在此后的一次會議上，瓊民源全體董事會成員向股東大會提出辭職。按照公司的說法是，一方面表明自己的態(tài)度，一方面為避開激烈的交鋒，以便日后有機會再回來收拾“殘局”。但正是由于這些董事的辭職，使瓊民源成了一家沒有董事會的上市公司。根據(jù)目前的法律程序，公司只能繼續(xù)停牌。一次倉促的舉措，公司的命運已不在自己掌握之中。

塵埃未定：公司重創(chuàng)散戶凄然

在瓊民源停牌一周年之際，記者再次通過電話采訪了公司董事會秘書于守浩。于先生出言謹(jǐn)慎，說股東大會沒有恢復(fù)，董事會已不存在，目前信息披露工作無法進(jìn)行，眼下公司處于“群龍無首”狀態(tài)，許多經(jīng)營業(yè)務(wù)都受到影響，但下屬公司經(jīng)營尚好。寥寥數(shù)語，已將目前瓊民源的輪廓描了個大概。

為能取得更進(jìn)一步的情況，上月中旬，記者親赴地處海口的公司總部。瓊民源對外披露的地址是“海南省?？谑袡C場東路龍舌坡辦公住宅區(qū)”。此前電話中曾被告知，公司沒有掛牌子，但只要找到一片紅樓詢問即可，因為那都是公司建的。

然而身臨其境，在反復(fù)詢問和被詢問中，記者已“迷失”在一片紅白樓群中。但“民源物業(yè)管理公司”的牌子，使我們相信已到了瓊民源的大本營。一位保安通過電話取得“上邊”同意，引我們前行、轉(zhuǎn)向、上樓，通過監(jiān)視器確認(rèn)，終于踏進(jìn)一扇厚重的鐵門。進(jìn)入樓道，則鐵柵穿墻，不知是為防外來“闖入者”，還是為了擋住里面的人。在一間看似“過道”的會客室中，終于見到留守的王女士。

由于在此期間恰逢證監(jiān)會召開瓊民源公司處理意見的聽證會，瓊民源的副總經(jīng)理、公司監(jiān)事會主席戴品光及董事會秘書于守浩等主要領(lǐng)導(dǎo)均在北京，本就冷清的辦公室影影綽綽地顯出幾個人影。對于我們關(guān)心的問題，王女士表示“只有公司領(lǐng)導(dǎo)能夠回答”。她能告訴我們的是，公司中有相當(dāng)多的人還在堅守崗位，工資照發(fā)，海南本地的業(yè)務(wù)也未受太大的“停牌影響”。而公司原計劃在1997年大力發(fā)展的項目則受到了極大的影響，王女士不無惋惜地表示公司失去了一次極好的發(fā)展機會。

在海口，走不出多遠(yuǎn)，就會看到一幢半幢的樓架。而瓊民源辦公區(qū)的樓多已蓋就且售出。王女士的說法令我們確信。只是民源公司的辦公環(huán)境確顯得太過寒酸。

“這是馬總的風(fēng)格?！蓖跖空f，公司崇尚簡樸。

王女士表示，“公司是清白的?！睂τ谠鴤鞯梅蟹袚P揚的沖擊證監(jiān)會事件，“公司絕對沒有參與過此事。這可能是個別股東的行為，公司不能承擔(dān)責(zé)任?！?/p>

在北京，曾被炒得火爆的民源大廈早已停工，12層的主樓灰禿禿的，與其東側(cè)剛竣工的漢威大廈的豪華裝修形成鮮明的對照。工地上已沒有什么人，據(jù)值班人員說，工程已停工半年多了，原因是老板沒錢了?！爸灰Y金到位，立即開工不成問題。”

記者在電話中向民源北京公司的程光偉秘書了解情況，他表示由于不是負(fù)責(zé)人，無權(quán)透露過多信息，但問及北京公司的負(fù)責(zé)人時，他也表示無法提供。至于北京凱奇通信，一切經(jīng)營活動都如往常，只是與瓊民源早已脫離了干系。

事到如今，無論瓊民源有無問題以及問題大小，投資者都已遭受重大損失。且不說開盤后怎么個跌法，單是停牌一年多的利息損失和行情損失就誰也說不清。至于何處索賠，就更沒譜了。南京一位年近古稀的姓馬的老太太，在一年多的時間里，無數(shù)次打長途電話對記者訴說心中的痛苦。她是停牌前幾天將自己一生積蓄5萬元買了瓊民源股票，希望將來能有個好回報留給兒孫。停牌之后，老太太幾近心碎。去年10月份，老太太在勞累與壓抑中病倒，經(jīng)醫(yī)院確診到了癌癥晚期。彌留之際，已不愿再提到股票，只希望快點離開人世，她說自己實在支持不住了。

在瓊民源數(shù)萬股東中，類似馬老太太的情況或不多見。然而，一年來，記者接觸的瓊民源股民，訴說停牌后他們所受到的精神折磨無不催人淚下。

并非結(jié)束的結(jié)束語

瓊民源問題的實質(zhì)我們至今不得而知，復(fù)牌之后的影響尚難預(yù)料。但回顧瓊民源整個事情的經(jīng)過，卻不無警示意義。

長久以來，中國股市中一直有著上市公司虛報業(yè)績或與某些莊家聯(lián)手操縱股價的傳言，市場中也一直有著將這一毒瘤挖去的強烈呼聲。瓊民源事件發(fā)生后，應(yīng)該說，很多人比任何時候都更接近內(nèi)幕的核心，但因為種種原因，相關(guān)工作在關(guān)鍵時刻卻裹足不前。這使我們不能不在此提示：每個在市場中的人都在承擔(dān)風(fēng)險，但最終我們也許會發(fā)現(xiàn)，比“市場缺陷”更可怕的，是人的缺陷。