劉詩穎

專戶理財市場的硝煙愈來愈濃烈，目前獲得專戶理財資格的基金公司已達(dá)17家。然而，在目標(biāo)客戶近距離接觸基金公司和理財經(jīng)理時，不由發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)今的金融環(huán)境與“個性化”、“高收益”的種種期許存在著不小的距離。

研究界人士則更早就意識到了這一點。

安信證券首席基金分析師付強在他的研究報告中指出，由于我國在公司基金投資所得稅方面的特殊稅收優(yōu)惠政策，再加上專戶理財還將提取一定的業(yè)績報酬。從長期來看，專戶理財相對共同基金的超額收益不太現(xiàn)實。

同樣的問題還發(fā)生在證券公司集合理財和私募基金發(fā)行的信托產(chǎn)品身上。那么，對于專戶理財而言，其吸引力何在呢？

稅收的煩惱

根據(jù)財政部、國家稅收總局的相關(guān)規(guī)定，公募基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入；股票的股息、紅利收入；債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

公募基金的稅收優(yōu)勢并沒有完全體現(xiàn)在專戶理財這項新興業(yè)務(wù)上。如果機構(gòu)投資人自己直接或通過專戶理財?shù)姆绞将@得投資收益，那么就需要繳納企業(yè)所得稅。

安信證券首席基金分析師付強在名為＜專戶理財VS共同基金??大資金的邏輯選擇＞的研究報告中指出，“機構(gòu)投資者通過購買公募基金，其實是起到了合法避稅的功效，而如果選擇專戶理財，那么就放棄了這一潛在的稅收利益。

不僅在稅收待遇上與公募基金存在差異，與國外同行相比，國內(nèi)專戶理財也存在著先天不足的“缺陷”

付強指出，美國的專戶理財有其特有的稅收優(yōu)惠辦法。

在美國，專戶理財?shù)亩愂諆?yōu)惠主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面，是“稅收盈虧收割”，即通過對組合中盈利和虧損證券的選擇性買賣以使應(yīng)稅資本利得最小化。例如，如果投資人在房地產(chǎn)投資或其他股票投資上產(chǎn)生盈利，而在專戶理財投資中出現(xiàn)虧損，投資者就可以直接出售在專戶中虧損的股票，由此對沖在其他投資上的盈利，從而實現(xiàn)應(yīng)稅資本利得最小化。

另一方面，專戶理財可以規(guī)避共同基金的“內(nèi)嵌資本利得”問題。例如，某共同基金某時段實現(xiàn)了單位凈值增長，其中包含股票投資資本利得。而投資者是期末申購該基金的。這樣，投資人沒有享受到凈值增長，卻需要莫名其妙地承擔(dān)相應(yīng)資本利得稅。而專戶理財就規(guī)避了這個問題。

付強認(rèn)為，由于現(xiàn)階段沒有資本利得稅，專戶理財?shù)亩愂諆?yōu)勢很難體現(xiàn)出來。反之，專戶理財需要繳納每年25%的企業(yè)所得稅，這將削弱專戶的投資收益率。

私募基金也遭遇同樣的煩惱，一家投資管理公司的總經(jīng)理告訴記者，稅收是其管理資產(chǎn)增值最大的一個障礙。

“每家私募基金交的企業(yè)所得稅都不一樣，稅率根據(jù)注冊地而定。拿我們公司來說，注冊在上海浦東,2007年買賣股票及其他投資產(chǎn)品需要交納33%的企業(yè)所得稅，2008年這個數(shù)字降為25%?！彼f道。

不同的私募交納企業(yè)所得稅的主體也不一樣。

公司性質(zhì)的投資公司，繳納的是公司凈利潤的25%，而信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品，則是由產(chǎn)品繳納企業(yè)所得稅。

他認(rèn)為，從這個角度上來，信托型產(chǎn)品更接近于基金公司的專戶理財。

根據(jù)2008年1月1日頒布的＜基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法＞，基金公司最多可以提取20%的專戶理財?shù)臉I(yè)績報酬。

假使1年期共同基金除掉費用后的投資收益為20%，那么考慮專戶理財20%業(yè)績報酬和25%的企業(yè)所得稅，專戶理財必須達(dá)到33%才能實現(xiàn)均衡。即使業(yè)績報酬降到10%，年收益率也必須達(dá)到30%。長期角度看，專戶理財相對共同基金的超額收益并不現(xiàn)實。

專戶吸引力：控制權(quán)＋明星經(jīng)理

付強認(rèn)為，專戶理財與共同基金最本質(zhì)的區(qū)別在于專戶理財?shù)目蛻糁苯訐碛邢鄳?yīng)證券組合的控制權(quán)，并具體體現(xiàn)在五個方面：包括對產(chǎn)品特征的控制權(quán)、對投資管理的控制權(quán)、對收益分配的控制權(quán)、對代理投票的控制權(quán)以及對組合證券的攜帶權(quán)。

稅收優(yōu)勢難續(xù)，行業(yè)內(nèi)又面臨激烈競爭，明星經(jīng)理成為專戶理財又一核心競爭力。

其中，易方達(dá)的明星基金經(jīng)理肖堅就辭去公募職務(wù)，轉(zhuǎn)任公司機構(gòu)理財部總經(jīng)理。

公募基金業(yè)另一位明星經(jīng)理——交銀施羅德趙楓也從其旗艦產(chǎn)品——交銀精選基金經(jīng)理的崗位上卸任，他目前的頭銜是公司專戶投資部總經(jīng)理。

付強指出，由于專戶理財在中國沒有稅費優(yōu)勢，又要支付管理人的績效報酬，若想維持超出共同基金的高收益，除非兩類產(chǎn)品在投資策略、投資工具等方面有著根本不同的應(yīng)用，或者專戶理財投資經(jīng)理遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)異于共同基金經(jīng)理。

華安基金相關(guān)人士表示，在現(xiàn)階段，專戶理財運用的投資工具和投資策略將隨著客戶群體的不斷擴大而逐步體現(xiàn)出多樣性。

例如，專戶理財可以采取杠桿手段，從而擴大投資收益率，還可以采取靈活的投資策略，清空股票倉位等等。

他認(rèn)為，隨著國內(nèi)金融創(chuàng)新的不斷深入，專戶理財與共同基金的差異會越來越明顯。

不過，他也承認(rèn)，高收益是和風(fēng)險掛鉤的。他個人認(rèn)為，在當(dāng)今的市場條件下，獲取20-30%以上的年收益是可行的。這其中，通過各種結(jié)構(gòu)性工具，可以保證4-5%的收益。而對于收益有過高期望值的客戶，公司不予接受。據(jù)他透露，目前接觸的客戶大多比較理性，反倒是很多購買開放式基金的個人投資者對收益的預(yù)期更高。

據(jù)他透露，華安基金也將調(diào)整內(nèi)部資源，部分有著優(yōu)秀業(yè)績的基金經(jīng)理將轉(zhuǎn)向私募。他認(rèn)為，公募基金因為規(guī)模大的因素，很多都是指數(shù)化管理，基金經(jīng)理并不需要過人的主動選股和選時能力，而專戶理財?shù)目蛻舸蠖嘤忻鞔_的收益預(yù)期，這時，明星基金經(jīng)理的經(jīng)驗、個人能力對達(dá)到目標(biāo)收益相當(dāng)關(guān)鍵。