股指期貨并不像一部分對其不甚了解的人士所擔心的那樣，會成為通過操縱指數(shù)影響其走勢，或者被操縱以用來影響指數(shù)的工具，甚至被認為會加大股市的波動風險，影響市場穩(wěn)定。恰恰相反，作為資產(chǎn)管理與風險控制的工具，股指期貨推出后，市場結構將更加完善，更有利于市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展

近日，有關股指期貨的話題再度引起市場關注。有人擔心股指期貨出臺將增大股市波動性，從而引發(fā)市場不穩(wěn)；有人擔心超級機構投資者可以操縱具體指數(shù)來影響股指期貨，或者制造股指期貨的波動影響指數(shù)；也有人擔心推出的時機問題。

在此我們無意討論股指期貨的推出時機，但是希望指出的是，股指期貨并不像一部分對其不甚了解的人士所擔心的那樣，會成為通過操縱指數(shù)影響其走勢，或者被操縱以用來影響指數(shù)的工具，甚至被認為會加大股市的波動風險，影響市場穩(wěn)定。恰恰相反，作為資產(chǎn)管理與風險控制的工具，股指期貨推出后，市場結構將更加完善，更有利于市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展，投資者大可不必將其視為洪水猛獸。

正確認識股指期貨，需要厘清以下幾個認識。

與現(xiàn)貨的關系問題

股指期貨是以某一股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，其依托對象是某一股價指數(shù)，是股價指數(shù)的衍生品種。而股票指數(shù)波動的決定因素是在證交所公開交易的、構成某一指數(shù)的具體股票品種的價格走勢。從根本上來說，是股票“現(xiàn)貨”市場決定著股指期貨的運行。因此從大的方向來說，分析股指期貨的方法，與分析股票指數(shù)運行的方法是一致的。

當然，就短期波動而言，由于設計機理與交易方式的區(qū)別，如股指期貨可以空買空賣、交易量理論上可以被無限放大，實行T+0交易制度，以及在現(xiàn)貨到期交割方面的相關規(guī)定等，股指期貨運行不可能與股票“現(xiàn)貨到市場在任何時點上都絕對一致(二者的差異即體現(xiàn)出我們通常所說的期貨市場對現(xiàn)貨市場的“價格發(fā)現(xiàn)功能”)。但是，資本市場是個高效市場，出于對利潤追逐的本能，一旦二者走勢出現(xiàn)差異，市場資金會進行套利操作，最終使兩個市場趨向一致，因此二者的差異一不會太大，二不會太久。

股指期貨的操縱問題

股指期貨與“現(xiàn)貨”指數(shù)運行“亦步亦趨”但又有波動差異，出于其中的利益計算，可能會有市場力量試圖對其中的一個品種進行操縱而影響另一品種。那么，我們這里首先就來關注一下滬深300指數(shù)是否會被操縱的問題。

一般而言，某一指數(shù)是否容易被操縱，一取決于它的總量的易控程度，即它的市值容量狀況；二取決于某一或某些個別構成品種被操縱后對指數(shù)運行的影響。

從市值容量來看，根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最新周度統(tǒng)計分析資料，截至4月11日，滬深300指數(shù)股票總市值為 17.29萬億元，流通市值4.91萬億元，總市值占市場總值的比例為76.74%，流通市值占市場總流通市值的66.42%。滬深300指數(shù)波動是以流通市值計算的，從總量來看，資金對近5萬億市值的市場進行操縱是難以想象的。而且由于設置了諸如限倉制度、漲跌停板制度、熔斷機制等較為嚴格的八大風控制度及“剎車機制”，可以有效地控制交易規(guī)模、維持合理的價格水平。

從指數(shù)結構來看，根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的截至最近一個交易周末(4月11日)的數(shù)據(jù),目前滬深300指數(shù)無論是行業(yè)還是個股市值占比(最大行業(yè)金融+地產(chǎn)比重31.36%,第一大市值股招商銀行權重3.6%,前5大權重股累計權重16.63%)，目前的分布日趨均衡分散，滬深300個股行業(yè)與單只股票占比越來越難以對整個指數(shù)運行產(chǎn)生決定性影響。與國際上的一些成熟指數(shù)相比，滬深300的行業(yè)與個股比重也更為分散，如香港恒生指數(shù)中第一大權重股匯豐控股的權重超過了20%，而滬深300前五大權重股比重合計也只有15%左右。

在指數(shù)編制方面，由于成份股指數(shù)根據(jù)自由流通市值編制,加之股權分割的問題仍沒有最終解決,滬深300指數(shù)采用的是分級靠檔的做法(如某股票的自由流通比例占該股總市值的35%，加權靠檔因子為40%)，由此可導致部分股票具有杠桿效應，由于杠桿效應的存在,有人擔心會有市場力量采取操縱個股影響成份指數(shù)(進而也會對綜指產(chǎn)生影響)的問題。但目前滬深300指數(shù)樣本股的杠桿效應平均只有1.12倍，前5大權重股的平均杠桿效應為1.1倍，杠桿效應極小，不足以起到明顯的撬動效應。有人擔心操縱者可以通過操縱上證綜指間接操縱滬深300指數(shù)，這種可能性非常小。這兩者不具備固定的引導關系。

從機構資金運作角度來看，目前資金量較大的機構類別主要包括社?；?管理資金一般在千億至幾千億規(guī)模)、基金公司(目前最大的基金管理公司管理的資金在兩千億元左右)、銀行與特大型國企等。但這些機構對股市的投資與交易都有較嚴格的限制，且在單個機構對單只股票的購入持有市值上更有嚴格的限定(一般單只股票的持有上限是市值的10%)，如有機構資金欲對5萬億市值規(guī)模的市場進行操縱，這是難以做到的。

再從市場監(jiān)管角度來看，操縱情況還將受制于監(jiān)管部門的強力監(jiān)管，監(jiān)管部門有對指數(shù)、個股的異常波動、成交等市場狀況進行臨時處置的權力。在股指期貨交易制度設計方面還有一系列的嚴格規(guī)定，如對會員最大持倉規(guī)定上限(對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600張；對從事自營業(yè)務的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，每一客戶號持倉限額為600張；某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結算會員該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%)、大戶報告制度、跨市場嚴格監(jiān)管等，都可以對市場操縱起到震懾與有效管控作用。

結論是，通過操縱滬深300指數(shù)來操縱股指期貨運行，只存在理論上的可能，現(xiàn)實中是很難實現(xiàn)的。

股指期貨的風險

從交易者角度來看，股指期貨有兩類風險，一類是股指期貨自身的風險，如產(chǎn)品與制度設計方面的風險等，上述提到的指數(shù)是否易被操縱的狀況即屬此類；另一類是投資者操作過程中因自身判斷失誤所遇到的風險，這類風險在任何市場、任何產(chǎn)品交易中都會遇到。

市場風險可以分為系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險。股指期貨的推出目的之一是為了部分防范市場的系統(tǒng)性風險。就是因為沒有股指期貨之類的對沖工具。有了股指期貨之后，投資者可以以此作為對沖工具，一可以規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風險，同時因可以放心持有股票，可以避免拋出持股對市場造成的額外沖擊。正是從這個角度來說，我們說股指期貨其實是市場的“穩(wěn)定器”。另外，投資者還可以用股指期貨進行做空，只要判斷準了市場方向，當市場下跌時也可以獲利，從而可以做到積極回避而不是被動承受風險。

但對于由操作者自身交易過程中因判斷、決策與投資失誤所帶來的非系統(tǒng)風險，股指期貨則增大了這一風險。因為股指期貨的杠桿放大效應，參與者如果判斷與決策失誤以及操作不當，一旦出現(xiàn)錯誤，損失將成倍放大。股指期貨推出后要求參與者必須具有較高的專業(yè)水準。從這一角度來說，股指期貨推出將加速市場投資者機構化，并將加速機構投資者的分化進程。

結論是:投資者判斷失誤導致的市場風險，不足以成為反對股指期貨推出的理由，而從降低整個市場的風險角度來看，應該盡快推出股指期貨。

從海外成熟市場經(jīng)驗來看，股指期貨誕生后的30多年的實踐證明了，其并沒有產(chǎn)生操縱以及額外增加系統(tǒng)風險的重大事件。即使像類似“9·11”這樣的重大事件，因股指期貨的存在，也并沒有對金融市場產(chǎn)生多少實質性的破壞性影響。

搞清楚了上述這些基本的概念，我想，股指期貨何時推出的問題也就不成其為問題了。