甘潔：你好。

內(nèi)地股市持續(xù)下跌有何看法？

曾?s漪：您畢業(yè)于南京大學(xué)，然后在北京大學(xué)念碩士，之后因?yàn)槿〉锚?jiǎng)學(xué)金，所以到麻省理工學(xué)院，又拿到了金融博士的學(xué)位，所以對于這個(gè)金融市場的敏感度是非常高的。你怎么看現(xiàn)在內(nèi)地股市的表現(xiàn)，因?yàn)槲矣浀萌ツ暾f過，說內(nèi)地股市就是在3000點(diǎn)到3500點(diǎn)，差不多了，但現(xiàn)在繼續(xù)往下跌，談?wù)勀鷮墒械囊粋€(gè)看法？

去年預(yù)料：中國股市理性估值3000-3500點(diǎn)

甘潔：對，去年大概10月份的時(shí)候，我說當(dāng)時(shí)股市是在6000點(diǎn)左右，然后我說股市只能理性的估值，只能支持3000點(diǎn)到3500點(diǎn)，而是最樂觀的估計(jì)，而且這是保證中國經(jīng)濟(jì)的基本面不變，企業(yè)盈利的能力不變的情況下。

經(jīng)濟(jì)基本面變化股市仍在尋底

甘潔：所以后來股市大跌，對我來說也不是很奇怪的事情，股市真的從6000點(diǎn)跌到3000點(diǎn)以后，各種心理就開始了變化，有恐慌，同時(shí)還有國際經(jīng)濟(jì)大的趨勢也開始有變化了，所以經(jīng)濟(jì)的基本面變化了，所以現(xiàn)在股市在我看來還是在一個(gè)尋底的過程。

龔方雄披露政府刺激經(jīng)濟(jì)方案股市大漲

曾?s漪：就因?yàn)橄衲銈冞@樣的分析師或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見，市場都非常的關(guān)注，所以大家在作出判斷買賣之前，都要看看說甘潔怎么說了，別人怎么說了。最近在內(nèi)地市場當(dāng)中比較重要的一個(gè)經(jīng)濟(jì)分析師的言論就是摩根大通龔方雄先生作出了報(bào)告，他說政府會(huì)有2000億到4000億人民幣的刺激經(jīng)濟(jì)方案。

內(nèi)地股市與港股皆反映大背后原因？

曾?s漪：這個(gè)報(bào)告出來的第二天，內(nèi)地和香港股市都有大幅度的上升，我們今天討論的不是報(bào)告的內(nèi)容，只是說當(dāng)時(shí)的內(nèi)地和香港股市為什么會(huì)對這樣的報(bào)告內(nèi)容有這么大的反應(yīng)？投資者作出這樣的反應(yīng)背后，你覺得他顯現(xiàn)出一個(gè)什么樣的現(xiàn)象呢？

要判斷市場反映多少程度歸因龔報(bào)告

甘潔：這個(gè)問題我覺得其實(shí)很難回答，因?yàn)槲覀兤鋵?shí)看不到，如果沒有龔方雄的報(bào)告，這個(gè)股市會(huì)是什么樣子的，也許那幾天股市已經(jīng)大跌了很多天，大家也都在急切的盼望有一個(gè)什么好消息，然后就會(huì)上去，基本面還是很糟糕，所以又開始接著下滑。所以就說龔方雄的報(bào)告看起來市場的反應(yīng)非常大，但具體市場的反應(yīng)有多少真正能夠歸因于龔方雄，我覺得這很難講。

龔報(bào)告或有失誤和言過其實(shí)之處

甘潔：另外一方面，我也覺得龔方雄的報(bào)告確實(shí)就是，如果作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他的報(bào)告里面有失誤的地方，有言過其實(shí)的地方，這個(gè)本身也反映了經(jīng)濟(jì)或者說投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們能不能真的保持公立。因?yàn)楝F(xiàn)在有很多人就是認(rèn)為摩根大通它自己的交易會(huì)從中獲利，這個(gè)我覺得也是有可能的。

投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家能否保持中立值得關(guān)注

曾?s漪：這個(gè)事情雖然市場很關(guān)注，但是到底有沒有這個(gè)情況是需要進(jìn)一步了解的，龔方雄先生也上過我們的節(jié)目，其實(shí)在我們節(jié)目當(dāng)中，也對中國經(jīng)濟(jì)的前景、發(fā)展作出一些其實(shí)在市場的看法都是比較可能趨勢抓的還不錯(cuò)。其實(shí)這時(shí)候大家就關(guān)注到就是說，不管摩根大通的報(bào)告，又或者是在國際知名投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的報(bào)告，到底是不是真的是一個(gè)獨(dú)立性的？

投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家是否能確保個(gè)人獨(dú)立性？

曾?s漪：我們不再把它局在摩根大通這份報(bào)告里面，我們就整個(gè)大概的來說，從您研究金融市場的這塊來看的話，投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，他們的言論能不能只是單純的代表自己，又或者是說他必然一定要跟公司利益是結(jié)合在一塊兒的？您的研究當(dāng)中是個(gè)什么樣的情況？

研究部收入來自業(yè)務(wù)部門支持

甘潔：是這樣子的，研究部門在投行中本身是不賺錢的，投行要能夠支持這個(gè)研究部門，就是要用別的部門賺錢去養(yǎng)它，它也要為別的部門服務(wù)。所以從這個(gè)角度來說，利益沖突是不可避免的，即使在美國，一個(gè)資本市場更加發(fā)達(dá)，同時(shí)監(jiān)管也更加嚴(yán)厲的地方，其實(shí)這個(gè)投行的經(jīng)濟(jì)師或者分析師能不能保持獨(dú)立，也是存在很多疑問的。

研究部門難獨(dú)立在公司利益外

甘潔：金融學(xué)中也有人做了很多研究，就譬如說如果你完全根據(jù)投行的分析師的意見，他們讓你買你就買，他們讓你賣你就賣，然后你最后能不能真的獲利，研究表明去掉交易成本，你是不可以獲利的，所以即使在美國這樣的市場，你也不可以獲利。

研究表民：聽從投行分析投資獲利微

甘潔：另外美國到了上一個(gè)網(wǎng)絡(luò)泡沫頂峰的時(shí)候，投行的經(jīng)濟(jì)師有74%的推薦都是買入，只有2%是賣出，而他們又推薦買入什么樣的股票呢？又經(jīng)常是成長性非常高。這樣子就是說對他們投資銀行的業(yè)務(wù)有好處的，交易量非常大，就是說對他們的經(jīng)濟(jì)，自己的銷售是有幫助的這樣的股票。

科網(wǎng)泡沫期美投行推薦利己業(yè)務(wù)股票

甘潔：并且也有人做過這樣的研究，就是說投行分析師的買入的推薦，如果你根據(jù)這樣子來做投資，還有獨(dú)立分析師，你根據(jù)他們的買入策略來做投資，投行的買入策略獲利比獨(dú)立的分析師要少。

投資獲利：獨(dú)立分析師建議優(yōu)于投行

甘潔：另外一個(gè)問題尤其在2000年之后，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，在這個(gè)大熊市里，他們投行分析師，他們的收益率，他們推薦的收益率要比獨(dú)立的分析師要低17%。

美投行分析獨(dú)立性受質(zhì)疑內(nèi)地香港雷同

甘潔：這些都說明了確實(shí)投行的分析師能不能保持獨(dú)立是一個(gè)很大的問題，這是為什么在03年的時(shí)候，在美國有一個(gè)（Glubsatemen），我不知道香港的觀眾是不是熟悉。就是美國十大投行，他們聯(lián)合起來對起訴他們不能保持公立，然后忽悠投資者去買那些泡沫股票，他們庭外和解，最后他們賠了14億美金。

所以即使在美國監(jiān)管這么嚴(yán)厲都很難保持獨(dú)立，在香港，在中國大陸，監(jiān)管很不嚴(yán)厲，并且懲罰在我看來太輕，在這種情況下，它的獨(dú)立性確實(shí)是非常值得懷疑。

分析報(bào)告或缺可靠性投資者為何仍聽從？

曾?s漪：雖然說有這樣的一個(gè)研究和最后綱要的案例出來，但是不可否認(rèn)的，我們發(fā)現(xiàn)在市場當(dāng)中，觀眾還是非常期待或者是最想要聽到的就是經(jīng)濟(jì)分析師他們對于股票，對于市場，對于整個(gè)全球環(huán)境變化的一個(gè)分析和看法。

有點(diǎn)像是我們在吃西餐，我們吃西餐的時(shí)候都會(huì)先吃頭盤，然后再接下來主菜，再來吃甜點(diǎn)。好像買賣股票的時(shí)候也是這樣走，先看看分析師的報(bào)告、建議、說法，再來決定說我要作出什么樣的投資判斷，該買或賣。對于投資者來說，如果這些報(bào)告都是，或者是說不太可靠的話，為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家或分析師們?nèi)匀皇谴笥惺袌鲈谀兀?/FONT>

投資者能否有更好信息渠道是關(guān)鍵

甘潔：因?yàn)殛P(guān)鍵是人們能不能發(fā)現(xiàn)更好的信息渠道，所以我覺得這個(gè)確實(shí)是投資者需要警醒的地方，在我看來，如果去看投行或者分析師的研究報(bào)告，有兩個(gè)問題，一個(gè)他們能不能保持公正。

投行分析存兩問題：能否公正能否預(yù)測市場

甘潔：另外就是他們有沒有能力真正去預(yù)測市場。這個(gè)關(guān)于能夠預(yù)測市場的能力，其實(shí)我們在金融學(xué)中有一個(gè)非常重要的定律，就是說當(dāng)市場非常有效率的時(shí)候，股市是不可以預(yù)測的。

金融定律：市場效率高時(shí)都市不能被預(yù)測

甘潔：為什么不可以預(yù)測呢，因?yàn)樗躁P(guān)于這個(gè)股票的信息都已經(jīng)隱含在今天的價(jià)格內(nèi)了，沒有新的信息的話，就不會(huì)有新的價(jià)格波動(dòng)，你要想預(yù)測股票的走勢，你就必須預(yù)測信息。

預(yù)測股票需預(yù)測信息準(zhǔn)備度靠信息優(yōu)勢

甘潔：所以最重要的就是說真正分析師他預(yù)測的準(zhǔn)確度，來自于它的信息優(yōu)勢，在我看來投行的分析師總的來說，他們可能是有一定的信息優(yōu)勢的。

投行分析師信息優(yōu)勢是否明顯值得研究

甘潔：但是他們的信息優(yōu)勢到底明顯不明顯，這個(gè)是一個(gè)很值得研究的問題，而且在美國這樣的市場，至少大量的研究表明，他們作為一個(gè)群體，他們預(yù)測的平均值并不能真正準(zhǔn)確的預(yù)測市場。

數(shù)據(jù)顯示：美投行分析師難準(zhǔn)確預(yù)測市場

曾?s漪：所以還是要看個(gè)別的，這可能也就是如果我們放到中國這個(gè)環(huán)境來看比較特別的就是，哪一個(gè)大的投行跟政府的關(guān)系比較好，也許你的信息源，你的消息來源可能獲得更加的狀況或者準(zhǔn)確一些，這也解決所謂的關(guān)系在中國的重要性。

在下一節(jié)我們會(huì)繼續(xù)來談?wù)勥@些情況，謝謝甘潔，下節(jié)回來請甘潔繼續(xù)來談如何看分析師的言論和中國金融市場的投資人應(yīng)該做一些來公開課，廣告之后見。

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投行者判斷投行分析并保護(hù)自己

曾?s漪：歡迎繼續(xù)回到《財(cái)經(jīng)點(diǎn)對點(diǎn)》，這節(jié)繼續(xù)與香港科技大學(xué)副教授，也是金融博士甘潔來談一談投資者如何從經(jīng)濟(jì)學(xué)家言論當(dāng)中比較準(zhǔn)確的獲得信息，和如何懂得保護(hù)自己。

投資者如何從投行報(bào)告中選擇信息？

曾?s漪：甘潔，上節(jié)你談到其實(shí)在投行的分析師們來說，他們總得對于市場的預(yù)測平均率不如獨(dú)立的分析師要高。我記得我們在訪問很多投行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的時(shí)候，他們每個(gè)人的個(gè)性和投行的習(xí)慣并不太一樣。

因?yàn)橛行┧麄儠?huì)說今天或者是說我訪談的內(nèi)容，我一向是不涉及股市，尤其是個(gè)別的股票我們不談。談到有些可能會(huì)比較談的是大的宏觀趨勢，但有些分析師并不介意，他們就會(huì)談沒有關(guān)系，我可以談股票市場，可以談個(gè)股的情況，投資者其實(shí)都很依賴這些信息。

對于投資者來說，究竟應(yīng)該怎么樣去清楚的判斷，又或者是說投資者在當(dāng)中應(yīng)該怎么樣做功課去某方面是保護(hù)自己，某方面也是說對于投資的方向有更好的一個(gè)判斷，你怎么看呢？

賺錢投資無捷徑股市難被準(zhǔn)確預(yù)測

甘潔：我確實(shí)覺得這是一個(gè)非常重要的問題，我覺得從投資者的角度來說，其實(shí)首先應(yīng)該意識(shí)到，在這個(gè)問題上沒有捷徑，這也是我經(jīng)常告訴我的MBA學(xué)生的話，就是說他們可能很失望。說老師我到你這兒來就是希望學(xué)怎么賺錢的，你告訴我賺錢很難，確實(shí)是這樣的，就是投資者應(yīng)該意識(shí)到，首先前面也講過，就是說市場如果是有效率的話，股市是很難很難預(yù)測的。

投資者不可盲信報(bào)告應(yīng)大量收集信息

甘潔：如果你想預(yù)測股市，你必須抓住好的信息，可是分析師本身他可能有一些利益沖突的問題，另外他自己是不是有能力的問題，就是說如果鑒于這樣的情況下我覺得投資者可以盲信一兩家報(bào)告，而且就是說要能夠真正的去收集大量的信息，我看到的成功的投資者，都是跟我們做研究一樣辛苦，每天花很多時(shí)間去收集資料，然后作出自己的判斷。

巴菲特：研究公司財(cái)務(wù)報(bào)告下功夫研究

甘潔：包括股神巴菲特也是這樣，巴菲特最大的嗜好是什么？就是讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，他沒日沒夜的讀，你必須對自己的公司真正了解，你才可以真正從公司里賺錢。而且我也這樣跟學(xué)生說，就是說你買公司，你就是在買公司的股權(quán)，你就是公司的主人，你以為你今天買了，明天賣了就想賺錢，有很多人都在做同樣的事情，所以最后賺到錢的也很難是你。

市場環(huán)境與政策政策如何保護(hù)投資者？

曾?s漪：也就是說投資是有捷徑的，不是說我聽誰什么樣的報(bào)告和建議，什么時(shí)候買，什么價(jià)位買，什么價(jià)位賣，我就可以獲利，這是非常非常難的事情，對你們的研究來說有個(gè)這樣的非常清楚的結(jié)論。

但是對于投資者來說，除了我做很多的功課之外，還有就是整個(gè)市場環(huán)境對于投資者的保護(hù)，他的利益是不是足夠充分。尤其是內(nèi)地市場方面，內(nèi)地其實(shí)最近在穩(wěn)定股市，我們看到政府它是不想要救市的。所謂的不想就是不想推出短暫的一些措施，想要做的就是長期維持市場穩(wěn)定的一個(gè)健康的發(fā)展方法。最近有一些老鼠倉的行為，或者是時(shí)股是不正常波動(dòng)的情況，都有一些處罰措施出來，你怎么看？

美國加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)定投行應(yīng)披露利益沖突

甘潔：對，我覺得在這里監(jiān)管的作用是非常大的，就像我前面講到，在美國（Glubsatemen）這個(gè)大的訴訟案件之后，美國也開始加緊了它的很多那種對于投資銀行的監(jiān)管，譬如說它要規(guī)定，投資銀行的分級報(bào)告應(yīng)該保持獨(dú)立，至少它要披露它有可能的利益沖突。

另外甚至它還要求，我前面講到在股市泡沫的時(shí)候，74%的推薦都是買入，所以它要求每個(gè)投行在出報(bào)告的時(shí)候也告訴大家，我現(xiàn)在這個(gè)投行到底有多少比例是買入，如果它70%多都是買入，它再家一個(gè)買入，可能它的可信度就不是這么高。

監(jiān)管機(jī)制能促投行獨(dú)立并保護(hù)消費(fèi)者

甘潔：所以就是說這種監(jiān)管能夠幫助投行的報(bào)告變得更加獨(dú)立，另外就是說也可以從最大限度能夠保護(hù)消費(fèi)者或者投資者的利益。

香港與內(nèi)地對投資者利益保護(hù)有欠缺

甘潔：在這一點(diǎn)來看，我覺得在香港和在大陸，對于保護(hù)投資者利益上都做的還是很不夠的，作為小股東，他被大股東侵占以后，被投行的分析師忽悠以后，他沒有地方，沒有渠道去保護(hù)自己的利益。

香港股市相對成熟仍缺乏投資者保護(hù)？

曾?s漪：怎么說呢，在香港就是說，內(nèi)地股市因?yàn)檫€是在發(fā)展當(dāng)中，所以也許您這樣的說法比較能夠理解，香港股市相對來說是比較成熟的市場，好歹也算是一個(gè)小的區(qū)域金融中心了，為什么你也覺得對投資者保護(hù)還不夠呢？

香港無反壟斷法保護(hù)投資者遜美國

甘潔：我覺得就是香港總的來說保護(hù)消費(fèi)者就不如美國做的好，譬如說在香港沒有非常完善的我們叫反壟斷法，另外就講最近的例子，去年那個(gè)關(guān)于（阿庫木雷特英文）的問題，很多人輸了很多錢，現(xiàn)在開始訴訟，大家吵的不可開交。

可是在美國其實(shí)不久之前就有一個(gè)非常相似的例子，就是說美國有一些投行他們向消費(fèi)者發(fā)一個(gè)衍生工具，那個(gè)衍生工具我們從金融學(xué)的角度，比（阿庫木雷特英文）更簡單。在這樣的情況下消費(fèi)者從某種意義上很難去阿Q來說自己當(dāng)時(shí)不明白這個(gè)到底是什么東西。

曾?s漪：沒有那么復(fù)雜。

美國消費(fèi)者投資者的利益更得到保護(hù)

甘潔：對，沒有那么復(fù)雜，即使在這種情況下，最后還是法官判，就是投行必須回購它的這些當(dāng)時(shí)賣出去的衍生產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)花旗銀行為此付了7億美金，（莫口億英文）付了4-5億，就是說相比之下，我覺得在美國消費(fèi)者更容易能夠保護(hù)自己的利益。

結(jié)論：投資無捷徑投資者應(yīng)多“做功課”

曾?s漪：OK，也就是說今天我們看起來今天的討論當(dāng)中，一個(gè)就是當(dāng)投資者非常依賴經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對于市場作出的分析和判斷的時(shí)候，結(jié)論是對于自己來說，投資的功課還是要花很多時(shí)間來做，才能夠真正的在市場當(dāng)中明白投資的情況，不是單純的投資捷徑，也是沒有這個(gè)東西的。另外就是內(nèi)地政府和香港政府都需要做好更多的投資者保護(hù)。

結(jié)論：內(nèi)地香港政府應(yīng)做好投資者保護(hù)

甘潔：對，投資者還應(yīng)該想到這個(gè)問題，就算分析師的報(bào)告非常準(zhǔn)確，如果市場有效率的話，他說明天會(huì)買高，大家都買進(jìn)，馬上就高了，所以你必須是第一個(gè)看到這個(gè)報(bào)告，并且第一個(gè)去買這一只股票的人，你才可以賺錢，而這一點(diǎn)在我看來是完全沒有保證的。

曾?s漪：好的，謝謝甘潔，也謝謝觀眾收看，我們再會(huì)。

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