提要:在中國(guó)南車以及券商、旅游等熱點(diǎn)的帶動(dòng)下，周三深滬大盤慣性探底后展開試探性的反彈行情。從兩市個(gè)股大面積反彈和成交量放大的盤面特征來看，市場(chǎng)做多意愿有所增強(qiáng)。對(duì)于包括融資融券在內(nèi)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，證監(jiān)會(huì)表示可以批準(zhǔn)若干券商先行試點(diǎn)，再根據(jù)情況逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，不排除近期將推出融資融券試點(diǎn)這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)一旦推出必然會(huì)將引發(fā)市場(chǎng)投資策略和投資思維的轉(zhuǎn)變。同時(shí)也將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

[熱點(diǎn)聚焦與市場(chǎng)機(jī)會(huì)]

在中國(guó)南車以及券商、旅游等熱點(diǎn)的帶動(dòng)下，周三深滬大盤慣性探底后展開試探性的反彈行情。從兩市個(gè)股大面積反彈和成交量放大的盤面特征來看，市場(chǎng)做多意愿有所增強(qiáng)。尤其是值得投資者關(guān)注的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)9日公布《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定（草案）》。《草案）對(duì)于包括融資融券在內(nèi)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，證監(jiān)會(huì)表示可以批準(zhǔn)若干券商先行試點(diǎn)，再根據(jù)情況逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，不排除近期將推出融資融券試點(diǎn)這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

融資融券又稱證券信用交易，融資是指證券公司或其他金融機(jī)構(gòu)借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息；融券是指證券公司出借自有或其他金融機(jī)構(gòu)的證券供客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。融資融券在世界范圍主要有兩種模式:一是以歐美、中國(guó)香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供資金和證券；二是日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)的集中信用模式，由專門的證券金融公司提供資金和證券。

我國(guó)融資融券采取集中信用模式的可能性較高。《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中規(guī)定，證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或證券不足的，可以向證券金融公司借入，證券金融公司的設(shè)立和解散由國(guó)務(wù)院決定。以此推斷，中國(guó)融資融券的模式采取以日本、韓國(guó)和臺(tái)灣為代表的專業(yè)化模式的可能性較高。這意味著在現(xiàn)階段證券公司向投資者融資融券的環(huán)節(jié)已經(jīng)沒有操作障礙；而在證券公司轉(zhuǎn)融通的環(huán)節(jié)，則需要證券金融公司成立之后才能夠解決現(xiàn)有的操作障礙。

從推出的路徑來看可能包括兩個(gè)階段:第一階段，首先由試點(diǎn)證券公司以自有資金和證券開展對(duì)投資者的融資融券業(yè)務(wù)，并逐步推廣到整個(gè)證券行業(yè)。第二階段，在證券金融公司設(shè)立并正常運(yùn)作之后，擇機(jī)開展證券金融公司對(duì)證券公司的轉(zhuǎn)融通。

由于引入融券賣空機(jī)制，融資融券業(yè)務(wù)一旦推出必然會(huì)將引發(fā)市場(chǎng)投資策略和投資思維的轉(zhuǎn)變。同時(shí)也將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

首先，融資融券制度將改變目前證券市場(chǎng)的“單邊市”現(xiàn)狀，提供流動(dòng)性，并提升A股的市場(chǎng)效率。理論上，融資融券在弱市下可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。我們?nèi)f隆證券網(wǎng)認(rèn)為，融資融券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將有利于糾正前期市場(chǎng)大幅非理性下跌的行為，起到平抑市場(chǎng)的非理性波動(dòng)的作用。

其次，融資融券業(yè)務(wù)將拓寬證券公司的業(yè)務(wù)范圍，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看看，融資融券業(yè)務(wù)帶來交易量和傭金收入的增加。從日本和臺(tái)灣融資融券交易額占證券現(xiàn)貨交易額的比例可以發(fā)現(xiàn):日本融資融券交易對(duì)東京證券交易所交易額的放大比例在10%~20%之間；臺(tái)灣融資融券交易對(duì)交易額的放大比例相對(duì)較高，臺(tái)灣證券交易所和證券柜臺(tái)買賣中心在20%~50%之間。另外，融資融券業(yè)務(wù)將增加證券公司的融資融券利息收入。根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和相關(guān)的實(shí)施細(xì)則，證券公司開展融資業(yè)務(wù)期限不得超過6個(gè)月、利率不得低于同期貸款利率。

再次，融資融券業(yè)務(wù)將提升部分權(quán)重藍(lán)籌股的估值水平。融資融券推出初期，標(biāo)的證券將被限制在基本面良好、市值較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的權(quán)重藍(lán)籌品種?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)操作指引》(征求意見稿)中提出了融資融券標(biāo)的的選擇標(biāo)準(zhǔn):流通股本大于2 億股；流通市值大于9.5 億元；6個(gè)月日均換手率大于2.95%；3個(gè)月最大震幅小于70%；1季度全部股東人數(shù)大于5000人；前10名流通股東持股不超過50%等。因此，融資融券制度一旦推出試點(diǎn)，將提升對(duì)權(quán)重藍(lán)籌品種的市場(chǎng)需求，提高其估值水平。

[市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與策略]

在融資融券試點(diǎn)推出初期，由于只能由試點(diǎn)證券公司以自有資金和證券開展對(duì)投資者的融資融券業(yè)務(wù)，規(guī)模相對(duì)較小，因此對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際影響將較為有限。研究顯示，假設(shè)融資融券試點(diǎn)在今年下半年推出，根據(jù)敏感性分析，即使按照創(chuàng)新類證券公司或證券行業(yè)開展融資融券的最樂觀預(yù)期，融資融券短期規(guī)模也不會(huì)超過1700億元或2500億元。