日本市場(chǎng)演進(jìn)

日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。

1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時(shí)，又推出融券賣空制度。很快日本又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立，融資融券交易為日本戰(zhàn)后證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了很好的制度手段，也促進(jìn)了日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1955年日本對(duì)證券交易法作了修改，指出要對(duì)證券金融公司進(jìn)行較嚴(yán)格的監(jiān)管，規(guī)定大藏省負(fù)責(zé)對(duì)新成立的證券金融公司進(jìn)行審批，這使得日本的融資融券市場(chǎng)得到進(jìn)一步的規(guī)范，并且證券金融公司的業(yè)務(wù)逐步從股票交易的融資擴(kuò)展到債券交易的融資。

1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。

20世紀(jì)70年代中期以后，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢(shì)，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場(chǎng)總交易額的比例一直在20%左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對(duì)信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個(gè)人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢(shì)。

日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營(yíng)，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外、債券的融資融券交易是日本一個(gè)特色。

臺(tái)灣市場(chǎng)演進(jìn)

1962年臺(tái)灣就出現(xiàn)了融資融券交易，其方法是交易者先支付一定的保證金，在日后再進(jìn)行交割，也可以在約定交割日前進(jìn)行反向?qū)_，并于交割日補(bǔ)上價(jià)差，此種交易方法帶有一定的杠桿性，無疑給投資者方便了大量的投機(jī)操作，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，1973年，臺(tái)灣將交易的保證金率調(diào)整為100%，這樣實(shí)際上就是取消了信用交易，使得交易資金杠桿作用消失。但是這些初始的保證金交易給臺(tái)灣市場(chǎng)的融資融券交易打下了較好的基礎(chǔ)。

1974年6月4日，《授信機(jī)關(guān)辦理證券融資業(yè)務(wù)暫行操作辦法》制定，此辦法正式指定交通銀行、臺(tái)灣銀行與土地銀行等三家金融機(jī)構(gòu)辦理信用融資交易，臺(tái)灣的信用交易制度正式成立，不過這三家機(jī)構(gòu)只能辦理融資交易，還仍然沒有規(guī)定可以辦理融券業(yè)務(wù)。

1979年7月，臺(tái)灣制定了《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》，規(guī)定符合條件的股份有限公司可以辦理相關(guān)證券金融業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍中就包括融資融券。原先的三家信用交易辦理機(jī)構(gòu)中的臺(tái)灣銀行和土地銀行與光華投資公司、臺(tái)灣中國(guó)信托及臺(tái)灣證券交易所共同設(shè)立復(fù)華證券金融公司，接手三家銀行代辦的融資信用業(yè)務(wù)，融資交易辦理業(yè)務(wù)于1980年4月正式開始，不久在7月又開始辦理融券業(yè)務(wù)。

臺(tái)灣證券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代快速發(fā)展，市場(chǎng)上對(duì)信用交易的需求也不斷擴(kuò)大，1988年修正后的《證券交易法》規(guī)定券商可以辦理融資融券業(yè)務(wù)。1990年9月，臺(tái)灣頒布了《券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券管理辦法》，規(guī)定部分證券公司可以直接對(duì)客戶融資，必要時(shí)可以向復(fù)華申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通，臺(tái)灣融資融券市場(chǎng)走向雙軌制，交易商數(shù)量得到增加。

1993年，為了增加市場(chǎng)有效性和平衡性，臺(tái)灣證券暨期貨管理委員會(huì)制定《證券金融事業(yè)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立暨核發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照審核要點(diǎn)》，規(guī)定在每年8月接受證券金融公司的設(shè)立申請(qǐng)，環(huán)華、富邦和安泰等三家證券金融公司陸續(xù)設(shè)立，從而打破復(fù)華的壟斷局面。

臺(tái)灣融資融券在交易制度上存在由復(fù)華證券金融公司壟斷，到逐漸放開證券金融公司的設(shè)立，形成雙軌制，但是實(shí)際上仍然體現(xiàn)的是集中授信體制，雙軌制的形成也是金融市場(chǎng)不斷發(fā)展而帶來的客觀需要，在1990年之后，臺(tái)灣市場(chǎng)信用交易比例得到不斷擴(kuò)大。

香港市場(chǎng)演進(jìn)

1980年3月，香港遠(yuǎn)東交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所和香港證券交易所四家交易所合并成立了香港聯(lián)合交易所，開始享有在香港建立、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)證券市場(chǎng)的專營(yíng)權(quán)。戴維森小組在1987年出臺(tái)的《香港證券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書》中，建議建立香港的賣空制度，指出賣空可以提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，并指出賣空制度需要建立在保護(hù)和嚴(yán)格監(jiān)管之下。1988年的香港證券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書中，香港證券市場(chǎng)即在醞釀建立股票賣空機(jī)制。1989年，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)成立。1993年聯(lián)合交易所自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)開始運(yùn)作，整個(gè)股票市場(chǎng)于1994年1月全部納入系統(tǒng)。由于新系統(tǒng)下成交和報(bào)告買賣盤均進(jìn)一步自動(dòng)化，交易的效率和市場(chǎng)透明度獲得了極大的提升。

1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國(guó)的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項(xiàng)修訂計(jì)劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。此后，指定賣空的股票每季度進(jìn)行一次調(diào)整，截至2008年6月3日，可進(jìn)行賣空的指定證券名單中共有544只股票。

香港融資融券市場(chǎng)發(fā)展才十幾年的時(shí)間，但是卻得到了穩(wěn)定的發(fā)展，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃也是一項(xiàng)具有特色的信用交易方案。