喧囂長(zhǎng)達(dá)兩年之后，證券公司融資融券業(yè)務(wù)終于步入讀秒階段。

10月5日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，將于近期啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。

證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布的新聞通稿稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)將于近期發(fā)布融資融券試點(diǎn)通知及操作細(xì)則，滬深交易所屆時(shí)將公布試點(diǎn)標(biāo)的證券范圍及名稱(chēng)，按照“試點(diǎn)先行，逐步推開(kāi)”的原則，以平穩(wěn)啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

10月6日，北京一家大型券商高層透露，截至當(dāng)日，公司還沒(méi)有收到證監(jiān)會(huì)有關(guān)融資融券試點(diǎn)的通知或文件，未來(lái)是否需要重新向管理層申報(bào)融資融券業(yè)務(wù)材料，目前還不得而知。

融資先行

證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，試點(diǎn)期間，管理層將只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)，試點(diǎn)取得成效后，融資融券業(yè)務(wù)才會(huì)成為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，試點(diǎn)將根據(jù)證券公司凈資本規(guī)模，合規(guī)狀況，凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和試點(diǎn)方案的準(zhǔn)備情況擇優(yōu)批準(zhǔn)首批試點(diǎn)券商，之后逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。試點(diǎn)范圍將兼顧不同類(lèi)型和不同地區(qū)券商。

對(duì)此，接受本報(bào)記者采訪的多位券商高層表示，盡管證監(jiān)會(huì)還沒(méi)有公布最終的操作細(xì)節(jié)，但據(jù)此可以判斷，試點(diǎn)期間，融資業(yè)務(wù)肯定先于融券業(yè)務(wù)先行開(kāi)展。

重要的原因在于，考慮到目前大部分券商都已嚴(yán)格控制自營(yíng)證券的倉(cāng)位，加上可能有經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商入選試點(diǎn)，試點(diǎn)初期，融券業(yè)務(wù)可能難以開(kāi)展。

一個(gè)可以佐證的事實(shí)是，最有望成為首批試點(diǎn)券商的券業(yè)龍頭——中信證券(600030.SH)的自營(yíng)倉(cāng)位今年以來(lái)連續(xù)下降。

截至2008年6月末，中信證券債券投資占總投資資產(chǎn)的比重分別由2007年末期的44%和35.6%猛增至90.26%和66.87%，股票投資則分別由2007年末期的33.33%和46.2%大幅降至5.67%和17.43%。

“中信證券都沒(méi)有多少券可以借，其他券商可想而知。”總部設(shè)在上海的一家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高層說(shuō)，該公司自營(yíng)部門(mén)為了規(guī)避市場(chǎng)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)證券不斷被賣(mài)出，現(xiàn)在可以說(shuō)是無(wú)券可借。

因此，該人士認(rèn)為，由于試點(diǎn)期間，只允許券商以自有證券從事融券業(yè)務(wù)，因此，盡管管理層沒(méi)有明確表示融券業(yè)務(wù)押后試點(diǎn)，但實(shí)際情況決定了，試點(diǎn)初期，只能讓融資業(yè)務(wù)先行開(kāi)展。

東海證券證券行業(yè)研究員陶正傲稱(chēng)，由于試點(diǎn)券商可能會(huì)有經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商入選，如果國(guó)家不成立證券金融公司，試點(diǎn)期間，融券業(yè)務(wù)難以切實(shí)開(kāi)展將是無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。

證監(jiān)會(huì)亦稱(chēng)，由于試點(diǎn)階段，融資融券業(yè)務(wù)資金和證券的來(lái)源為證券公司的自有資金和自有證券，而目前在證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貨幣資產(chǎn)比例比較高，證券資產(chǎn)比例相對(duì)較少，其中只有可供出售的金融資產(chǎn)科目下的標(biāo)的證券才用于融券業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段融資規(guī)模會(huì)大于融券的規(guī)模。

三關(guān)鍵因素待定

在管理層尚未對(duì)外公布融資融券的操作細(xì)則前，外界最為關(guān)注的是，試點(diǎn)期間，融資融券的利息水平、保證金比例及客戶(hù)資質(zhì)認(rèn)定條件將如何設(shè)定。

陶正傲認(rèn)為，上述三因素設(shè)定的恰當(dāng)與否，將決定即將公布的融資融券操作細(xì)則能否具有實(shí)際操作性。

融資融券業(yè)務(wù)的利息水平涉及到融資成本，受關(guān)注度首當(dāng)其沖。

在中信證券、東方證券等多家券商之前的融資融券設(shè)計(jì)方案中，該業(yè)務(wù)的利息被初定在年息7%-8%左右，或略高于目前銀行一年期貸款的基準(zhǔn)利率(7.20%)。

上述北京大型券商高層告訴記者，由于目前中國(guó)的利率市場(chǎng)并非完全市場(chǎng)化，所以，如何規(guī)定券商融資融券業(yè)務(wù)的利息水平非常關(guān)鍵。

“如果管理層在操作細(xì)則中對(duì)利息水平規(guī)定得過(guò)低或過(guò)死，資本金有限的券商將失去向客戶(hù)融資的動(dòng)力。相反，如果過(guò)高或過(guò)于寬松，將可能導(dǎo)致融資融券業(yè)務(wù)利率水平出現(xiàn)混亂，最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。”陶正傲分析。

在保證金問(wèn)題上，據(jù)滬深交易所2006年公布的業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則，投資者融資融券前，需以資金或證券自有資產(chǎn)向證券公司交納比例不低于50%的保證金。

同時(shí)，細(xì)則明確客戶(hù)維持擔(dān)保比例不得低于130%，低于130%時(shí)需在不超過(guò)2個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物，追加后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人10月5日表示，為防范風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)，試點(diǎn)證券公司可根據(jù)情況適度提高原先規(guī)定的50%的保證金比例。

“從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，試點(diǎn)初期，大部分券商極可能將客戶(hù)抵押的保證金比例上浮超50%?！鄙鲜霰本┐笮腿谈邔诱J(rèn)為。

如何確定客戶(hù)融資融券的資質(zhì)是融資融券順利推行的另一個(gè)關(guān)鍵因素。

據(jù)本報(bào)了解，中信證券、東方證券等券商上報(bào)的方案中，對(duì)于客戶(hù)申請(qǐng)開(kāi)立融資融券業(yè)務(wù)的門(mén)檻已明確：客戶(hù)要在該證券公司開(kāi)立資金賬戶(hù)半年以上，資產(chǎn)規(guī)模原則上要在50萬(wàn)元以上(信譽(yù)良好的客戶(hù)可適當(dāng)放寬)。

另?yè)?jù)了解，有券商初步設(shè)計(jì)的融資融券方案規(guī)定，各營(yíng)業(yè)部將根據(jù)客戶(hù)資產(chǎn)(包括房產(chǎn)等)、信用等資信狀況，對(duì)是否授予其融資融券業(yè)務(wù)資格作出一個(gè)評(píng)估。對(duì)于每一個(gè)可做融資融券業(yè)務(wù)的客戶(hù)，公司都將授予其一個(gè)授信額度，客戶(hù)可在該授信額度內(nèi)按照自己提供的抵押券種的一定折扣比例融資。

寬條件嚴(yán)審批

證監(jiān)會(huì)10月5日稱(chēng)，目前是推出融資融券業(yè)務(wù)較好的時(shí)機(jī)，試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。融資融券客戶(hù)保證金比例較高，券商會(huì)根據(jù)自身情況提高風(fēng)險(xiǎn)控制比例，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并不大。此外，由于融資融券資金和證券的來(lái)源為券商自有資金和自有證券，融資規(guī)模將大于融券的規(guī)模，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大量賣(mài)空。

“我們已經(jīng)提交了相關(guān)材料，目前在系統(tǒng)、制度、人員上都進(jìn)行了相應(yīng)的準(zhǔn)備，之后將根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一安排開(kāi)展相關(guān)工作?！?0月6日，招商證券內(nèi)部人士說(shuō)，目前大部分資質(zhì)尚好的券商都已經(jīng)在人才、資金、設(shè)備上做好了充分準(zhǔn)備。

上述北京大型券商高層亦表示，目前從已公布的規(guī)定和規(guī)則看，至少已有10家以上不同類(lèi)型、不同地域的券商具備了開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的能力。

海通證券研究員謝鹽認(rèn)為，由于試點(diǎn)期間是以自有資金從事試點(diǎn)業(yè)務(wù)，因此，管理層很可能要選擇凈資本高、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)強(qiáng)的券商。

“現(xiàn)在看，未來(lái)公布的公開(kāi)條件可能會(huì)相對(duì)寬泛，但進(jìn)入首批試點(diǎn)的券商審批還是非常嚴(yán)格。目前從監(jiān)管層出來(lái)的消息是，首批試點(diǎn)券商實(shí)際凈資本預(yù)計(jì)都在40億元以上，試點(diǎn)的券商數(shù)量不會(huì)很多，也就8-9家，且都是資質(zhì)良好的大型券商。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年年底有17家券商的凈資本在40億元以上。

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