⊙申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明

隨著融資融券業(yè)務(wù)的行將推出和近期市場(chǎng)的大跌，有人建議盡快推出股指期貨交易，認(rèn)為這是一項(xiàng)重要的救市手段。但我們認(rèn)為，如果把推出股指期貨當(dāng)作是救市手段，則不但偏離了搞股指期貨的本意，也使之承擔(dān)了它承擔(dān)不了的職能。而如果以這種極具功利色彩的目的作為開展股指期貨交易的理由，那么其結(jié)果只能是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大，最后事與愿違。

為什么這樣說呢？第一，股指期貨本身只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的工具，為投資者鎖定收益、平衡風(fēng)險(xiǎn)提供金融手段。無(wú)論是從其規(guī)則設(shè)計(jì)還是交易效果來(lái)看，都是中性的，無(wú)所謂有利于多方還是空方。股指期貨的推出不可能改變行情的運(yùn)行方向，也難以對(duì)大盤走勢(shì)產(chǎn)生長(zhǎng)期的引導(dǎo)作用。從這個(gè)角度上說，認(rèn)為在現(xiàn)在股市低迷情況下推出股指期貨可以刺激行情，恐怕是不切實(shí)際的幻想。

其次，有人可能會(huì)這樣認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)不好主要是投資者信心不足，愿意入市的資金少，但是大家對(duì)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)還是樂觀的，因此，推出股指期貨有利于投資者以小搏大。通過開遠(yuǎn)期多倉(cāng)的辦法既為自己鎖定收益，同時(shí)也為當(dāng)前的行情營(yíng)造向上氛圍。這當(dāng)然是一個(gè)不錯(cuò)的設(shè)想，但是如果說投資者對(duì)股市長(zhǎng)期走勢(shì)看好，那么這個(gè)“長(zhǎng)期走有多長(zhǎng)呢？在這個(gè)被看好情形還沒有出現(xiàn)之前，市場(chǎng)是否會(huì)進(jìn)一步下跌呢？而如果這種下跌出現(xiàn)，期貨市場(chǎng)上的多頭們又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？因?yàn)楦悴缓檬且氨瑐}(cāng)”的資客觀而言，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上多數(shù)投資者還不認(rèn)為存在大的做多機(jī)會(huì)時(shí)，就去開遠(yuǎn)期期貨多倉(cāng)合約，至少是很輕率的舉動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)并不小。因此，那種認(rèn)為股指期貨一推出就有人會(huì)來(lái)做多，股市也就獲得了支撐的觀點(diǎn)是很難站住腳的。

第三，在本次世界性的股市下跌中呈現(xiàn)出一個(gè)明顯特點(diǎn)，就是股指震蕩極大。本來(lái)人們習(xí)慣地認(rèn)為海外成熟市場(chǎng)的運(yùn)行是比較平穩(wěn)的，不會(huì)大起大落，有人還將其解釋為這正是因?yàn)橛辛斯芍钙谪浀木壒?。但是現(xiàn)在看來(lái)根本就不是那么一回事。在海外市場(chǎng)近期的波動(dòng)中，股指期貨更多的是起到了推波助瀾的作用，而非熨平過大的振幅。結(jié)合近期境內(nèi)商品期貨市場(chǎng)動(dòng)輒“三板跌停”的格局，不由得令人膽顫，就現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)控制手段以及管理能力而言，在目前的市場(chǎng)波動(dòng)中恐怕難以確保風(fēng)險(xiǎn)被有效隔離、市場(chǎng)能夠平穩(wěn)運(yùn)行。搞了很長(zhǎng)時(shí)間的商品期貨尚且如此，那么新推出的股指期貨又會(huì)怎么樣呢？雖然股指期貨已經(jīng)準(zhǔn)備了幾年，仿真交易也在很大范圍內(nèi)進(jìn)行過，但是在控制風(fēng)險(xiǎn)方面，恐怕現(xiàn)在依然缺乏相應(yīng)的條件與有效的手段。有分析認(rèn)為，現(xiàn)在推出股指期貨可能的結(jié)局無(wú)非是或者會(huì)成為第二個(gè)權(quán)證市場(chǎng)，脫離大盤暴漲暴跌，或者是尾隨現(xiàn)貨市場(chǎng)被動(dòng)運(yùn)行。當(dāng)然這種分析未必是準(zhǔn)確的，甚至也不夠客觀。

我們并不反對(duì)搞股指期貨，但是這應(yīng)該是作為市場(chǎng)建設(shè)的一部分，有步驟地來(lái)做，準(zhǔn)備好了就搞，為市場(chǎng)增添一個(gè)有助于控制風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品。不能，也不應(yīng)該將其作為救市工具來(lái)看待，寄予不切實(shí)際的過高希望。