有關(guān)融資融券的關(guān)鍵制度安排正在逐步清晰。記者從某創(chuàng)新類券商人士處獲悉，融資融券試點階段可能將采用分散授信模式，未來逐步轉(zhuǎn)向集中授信模式或雙軌制；同時在操作中，券商將考慮實施“兩段式”保證金管理和以維護(hù)保證金為重點的風(fēng)險控制制度，并建立二級賬戶體系，以加強(qiáng)對信用交易中客戶資產(chǎn)狀況和風(fēng)險的監(jiān)控。

關(guān)于融資融券的授信模式問題，該人士表示，目前基本是按試點階段采用分散授信模式的模式在做準(zhǔn)備，即由券商直接對客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)，券商則可從銀行或貨幣市場貸入資金，或從其他非銀行金融機(jī)構(gòu)融券。而未來，實行集中授信模式或雙軌制則會是政策方向，即設(shè)立具有壟斷地位的證券金融公司，專司對券商資金或證券的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，在結(jié)構(gòu)上形成“客戶-證券公司-證券金融公司-銀行和金融機(jī)構(gòu)”四個層級，或者實行上述兩種模式并存的雙軌制。至于最終選擇何種模式，將取決于試點階段對風(fēng)險控制難度的判斷。

對于在試點階段如何選擇參與融資融券的客戶，目前較為基本的標(biāo)準(zhǔn)包括“從事交易半年以上；交易結(jié)算納入了第三方存管；具備一定的風(fēng)險承受能力；未有重大違約記錄”等。該人士指出，對客戶風(fēng)險承受能力的標(biāo)準(zhǔn)，各家券商會不盡相同，有券商也制定了“從事交易18個月以上，資金量50萬以上”等較為量化的標(biāo)準(zhǔn)。

在保證金管理方面，目前券商設(shè)計將采用“兩段式”保證金管理制度。首先，使用保證金比例來控制每筆融資融券交易中融資、融券金額與交付保證金的放大倍數(shù)。例如，以100萬的擔(dān)保物，在50%的保證金比例之下所融得的券和資金額不會超過200萬。如果融資所買入的券是一個折扣率較低的品種，可買入金額可能會更低，這是由于融資所買入的券和融券所得的資金都將屬于擔(dān)保物的范疇。

“所謂擔(dān)保物，是指每個客戶自有的券和資金，加上融資融券所得的資金或券的總額。且每個擔(dān)保物都會有折扣率?！痹撊耸勘硎?，折扣率基本會按照國債〉交易所指數(shù)基金〉開放式基金和其他債券〉上證180或深證100成分股〉其他股票的順序由高到低。例如國債的折扣率可能達(dá)95%，其作為擔(dān)保物可等值于95萬現(xiàn)金。

“第二段”是指維持擔(dān)保比例，即客戶整個賬戶中所有擔(dān)保物的總市值除以已經(jīng)融資融券的額度。比如根據(jù)券商設(shè)計，該比例如果低于130%，券商就會向客戶進(jìn)行風(fēng)險提示，要求客戶補足擔(dān)保品，并且為了進(jìn)一步控制風(fēng)險，將要求客戶補足后擔(dān)保比例提高到150%。

該人士表示，按照以維持保證金為重點的風(fēng)險控制制度，實際操作中有三個步驟，即“逐日盯市-預(yù)警機(jī)制-強(qiáng)行平倉”。例如一旦發(fā)現(xiàn)客戶維持擔(dān)保比例低于130%，券商當(dāng)天收盤后就會向客戶提出預(yù)警，如果客戶在T+1的上午沒有彌補上擔(dān)保物，將在下午再次發(fā)出預(yù)警，如果T+1全天收盤后客戶仍未將擔(dān)保比例提高到150%，則T+2開盤后券商即可強(qiáng)行平倉。而從風(fēng)險控制的角度出發(fā)，券商屆時將可自行決定平倉的數(shù)量和價格。