創(chuàng)新業(yè)務(wù)也要分輕重緩急，融資融券不如創(chuàng)業(yè)板迫切

市場影響

·對市場短期影響不大，長期增強成交活躍性

·對券商有三方面影響：增加利差收入；提高傭金收入；吸引更多客戶

·對基金短期影響微不足道，因為試點期間，融資融券業(yè)務(wù)沒有轉(zhuǎn)融通的資金參與，基金無法通過向券商融出證券獲得額外收益

·對普通投資者可提供杠桿投資工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利

可能蘊含風(fēng)險

·估值偏高的基金重倉股短期將存在一定的下調(diào)風(fēng)險

·投資者融資買進(jìn)的股票在下跌行情中容易出現(xiàn)“逼倉”現(xiàn)象

·內(nèi)幕交易及濫用市場變得更加容易，加劇市場動蕩

·保證金杠桿交易既放大了收益，也放大了損失

□ 民族證券 宋 健

近來市場持續(xù)走好，融資融券呼聲漸稀。管理層對融資融券遲遲不放行既是出于對一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)的慎重考慮，也是在等待市場出現(xiàn)最恰當(dāng)?shù)臅r機。

沒有創(chuàng)業(yè)板“急”

融資融券、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在2006年甚至更早時間就被反復(fù)提及、討論、分析甚至測試，市場上對創(chuàng)新題材的炒作也一波又一波，但到目前為止仍然沒有創(chuàng)新業(yè)務(wù)面世，足見管理層對資本市場創(chuàng)新的慎之又慎。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的減速慎行主要受全球金融危機的影響。金融危機對歐美金融機構(gòu)造成了巨大破壞，國內(nèi)管理者在對我國金融體系基本免疫而暗自慶幸的同時，也大大減慢了金融創(chuàng)新的速度。

在2009年1月全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，監(jiān)管部門強調(diào)今年要做好八項工作，推進(jìn)資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展以更好地服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)。八項工作中包括了推出創(chuàng)業(yè)板、融資融券等對證券市場將產(chǎn)生實質(zhì)性影響的內(nèi)容。從推出的優(yōu)先順序上，創(chuàng)業(yè)板要先于融資融券。

一方面，創(chuàng)業(yè)板的推出，目的是服務(wù)建設(shè)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略。在目前全球經(jīng)濟(jì)危機下，為了保增長、保就業(yè)，需要對吸收就業(yè)能力較強的中小企業(yè)提供大量的資金支持，而銀行信貸過度發(fā)放又可能增加銀行業(yè)壞賬風(fēng)險。據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月份銀行信貸已經(jīng)急劇擴張，總額超過萬億，創(chuàng)出歷史新高。信貸擴張很可能伴隨著銀行不良貸款的提高。同時，信貸結(jié)構(gòu)也顯示，中小企業(yè)并不一定會從中獲得足夠的資金支持。因此，資本市場需要成為提供中小企業(yè)資金的主要渠道。創(chuàng)業(yè)板的推出體現(xiàn)著資本市場為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)。

另一方面，證券市場已經(jīng)走出低谷期，融資融券呼聲最高的時期已經(jīng)過去。融資融券呼聲最高的時期往往是證券市場最為低迷的時期。作為證券市場的直接利好，融資融券往往在市場走低時加速推進(jìn)，而在市場回暖時減慢速度。同時，融資融券創(chuàng)新只著眼于證券市場和證券公司，惠及面和覆蓋面較窄，比起目前需求更為迫切的創(chuàng)業(yè)板，融資融券可能要延后推出。

準(zhǔn)備最為充分

融資融券是完善、活躍資本市場的長效機制。長期來看，有助于完善資本市場的定價功能。一個完備、活躍的市場是有效啟動IPO、開啟創(chuàng)業(yè)板等其他創(chuàng)新活動的重要前提和基礎(chǔ)，因此，融資融券勢在必行。

融資融券業(yè)務(wù)的第一個成文規(guī)定在2006就已經(jīng)發(fā)布，《證券公司融資融券試點管理辦法》于2006年8月1日施行。時隔近兩年時間，證監(jiān)會于2008年4月24日再次發(fā)文，《證券公司監(jiān)督管理條例》將融資融券正式列入券商業(yè)務(wù)，并做了明確規(guī)定。之后，管理層在市場最低迷的2008年10月底開始對融資融券業(yè)務(wù)提速，發(fā)布了《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》。2008年11月，全部試點券商都順利完成兩次全網(wǎng)測試，管理部門對試點券商也進(jìn)行了現(xiàn)場檢查?？梢哉f，經(jīng)過長期準(zhǔn)備，試點券商都證券交易所已經(jīng)做好了資金、技術(shù)和人員等方方面面的準(zhǔn)備，是諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)中準(zhǔn)備最為充分的一個。

傾向于雪中送炭

由于融資融券試點將以融資買股為主，指數(shù)上漲時推出會加大參與資金的風(fēng)險。去年10月，融資融券業(yè)務(wù)加速推出時，股指跌到1660點，目前股指已經(jīng)升至2260點附近，上漲了600點，漲幅36%，不僅僅是小盤股，大盤股也開始加入上漲行列。目前階段推出以融資買入為主的這項業(yè)務(wù)，風(fēng)險自然比1660點時大了許多。時過境遷，融資融券最好的推出時機已經(jīng)錯過，風(fēng)險也隨著股指上漲而不斷累積。股指上行越多，風(fēng)險就越大，這也是管理層目前對正式啟動融資融券引而不發(fā)的原因。

在推出時機的選擇上，管理層可能選擇在市場再次出現(xiàn)大幅下跌、急需利好消息時推出，使融資融券起到雪中送炭的作用。

在此應(yīng)該注意的是，融資融券僅為試點，姿態(tài)意義大于實質(zhì)影響。

據(jù)了解，監(jiān)管部門對2009年融資融券工作的要求是“做好融資融券試點”。試點意味著融資融券業(yè)務(wù)主要是起到穩(wěn)定市場、幫助市場恢復(fù)信心的作用，在解決主要問題上，難以對其賦予較高的期待。

融資融券從試點轉(zhuǎn)為常規(guī)之前，對市場的實質(zhì)影響有限，原因有三：參與試點的證券公司只有11家，而且還可能分批次試點；融資融券業(yè)務(wù)并不充分開展，對融資融券、特別是融券業(yè)務(wù)設(shè)立了較高門檻，《證券公司融資融券試點管理辦法》規(guī)定的客戶保證金比例和維持擔(dān)保比例比較高，試點階段的資金和證券來源為證券公司的自有資金和自有證券，規(guī)模有限；目前證券公司資產(chǎn)項下貨幣資產(chǎn)比例較高、證券資產(chǎn)數(shù)量較少，所以融資規(guī)模會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于融券規(guī)模，而且試點階段以鼓勵融資買入做多為主，對投資者融資做空進(jìn)行了比較嚴(yán)格的限制。

當(dāng)然，對于試點證券公司來說，增量傭金收入和利差收入增加將對其構(gòu)成實質(zhì)性利好。根據(jù)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特征，成交量越大，單位成交的總成本越小。因此，在傭金率下降的趨勢下，能使成交量增加的措施是券商十分樂見的。據(jù)測算，預(yù)計2009年證券業(yè)的融資融券利差收入約為66億元。在現(xiàn)行融資成本和40%的融資比例條件下，資金供給增量在800億元左右。