⊙本報記者 葉苗

昨日，在中國金融期貨交易所舉辦的第八期“中金所茶座”上，來自上海東證期貨的方世圣介紹了我國臺灣地區(qū)的市場經(jīng)驗，通過翔實的數(shù)據(jù)分析比較股指期貨上市后對現(xiàn)貨指數(shù)的走勢、現(xiàn)貨市場的波動幅度以及現(xiàn)貨市場的成交量等具體方面的影響。方世圣表示，股指期貨并不會偏離現(xiàn)貨市場，

期指不會偏離現(xiàn)貨市場

據(jù)介紹，1998年，我國臺灣地區(qū)上市臺灣加權(quán)股價指數(shù)期貨。由于臺灣股價指數(shù)期貨采取每個月結(jié)算，且一般投資人皆以最近月份為主要交易標的，因此期貨價格與現(xiàn)貨價格十分貼近。

“從臺指期貨上市的第一天開始，連續(xù)觀察四年的時間，發(fā)現(xiàn)期貨相對于現(xiàn)貨的折溢價率最大值為3.43%與-4.59%，均值為0.22%。”方世圣表示，由此可見股指期貨并不會偏離現(xiàn)貨市場，自己走出獨立行情，而成為一種干擾現(xiàn)貨市場甚至是賭行情漲跌的工具。

另外，人們擔心股指期貨一旦推出后會加大現(xiàn)貨市場的每日波動幅度，但比較臺灣股價指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場的日內(nèi)波動，發(fā)現(xiàn)其實差異性并不大。通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期貨價格的日內(nèi)波動與股價指數(shù)的日內(nèi)波動相差不大，幾乎可以忽略不計。實際上在股價指數(shù)期貨交易市場上的日內(nèi)價格波動，并不比現(xiàn)貨市場要大多少。

方世圣認為，由于臺灣加權(quán)股價指數(shù)成分股是所有的上市公司，而非部分集合?？倲?shù)有一千多支。從期現(xiàn)套利的角度來看，現(xiàn)貨的投資組合所需股票支數(shù)較多，理論上較難完成，因此期現(xiàn)套利較不容易實現(xiàn)。而內(nèi)地目前擬上市的滬深300指數(shù)期貨，成分股只有300支，相對較容易實現(xiàn)期現(xiàn)套利。一旦價格偏離，便會有套利交易者的力量，促使其回歸正常。因此不需擔心期貨現(xiàn)貨價格偏離的問題。

機構(gòu)投資者重要的避險工具

據(jù)了解，臺灣股指期貨推出的前7 年之內(nèi)，法人交易量在股指期貨總交易量中所占的比例由5%提高到30%。同時，當股價指數(shù)下跌時，期貨交易量中法人交易量占比有明顯的上升，當股價指數(shù)回升時，則有明顯的下降。而在隨后的3 年內(nèi)，法人交易量占比始終維持在30%左右。對此，方世圣認為，股指期貨的推出給機構(gòu)投資者提供了重要的套保避險工具，當股價指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風險(熊市)時，機構(gòu)投資者往往會增加在股指期貨上的投資來對現(xiàn)貨頭寸的風險進行對沖。并且，隨著股指期貨交易的日漸成熟，機構(gòu)的參與度也會逐漸提高。

方世圣表示，目前大陸商品期貨市場，給現(xiàn)貨廠商提供了良好的套保功能。在股指期貨方面，也從我國臺灣地區(qū)的發(fā)展史上看到了此種現(xiàn)象。在股市發(fā)生系統(tǒng)風險抑或是大盤處于熊市時，股價指數(shù)期貨的成交量就會上升。試想若是沒有股價指數(shù)期貨這樣的套保對沖工具，空方的賣壓將轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場上實現(xiàn)，這時現(xiàn)貨市場必將遭受到更嚴重的打擊。