將帶來200-300億元增量保證金規(guī)模申銀萬國(guó)

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上期所開展鋼材期貨交易。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)鋼材期貨交易量存在較大分歧、未來期貨公司面臨持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)會(huì)。即便在鋼材期貨推出后，期貨股也不會(huì)出現(xiàn)利好兌現(xiàn)的局面，而是會(huì)在對(duì)鋼材等品種交易量統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的過程中，重新發(fā)掘期貨股的投資價(jià)值。

為落實(shí)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》關(guān)于當(dāng)盡快推出適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材等商品期貨新品種”的重要戰(zhàn)略部署，近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海期貨交易所開展線材和螺紋鋼期貨交易。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作就緒和相關(guān)程序履行完畢后，證監(jiān)會(huì)將盡快批準(zhǔn)上期所掛牌其期貨合約。

盡管合約標(biāo)準(zhǔn)等細(xì)節(jié)未明確，但鋼材期貨在運(yùn)行成熟后成為中國(guó)期貨市場(chǎng)第一大品種已沒有疑問，我們判斷，鋼材期貨至少能夠帶來200-300億元增量保證金規(guī)模。未來，鋼材期貨的準(zhǔn)備事宜包括合約設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)(我們估計(jì)為每手10 噸、保證金率7%、漲跌停板5%、最小變動(dòng)價(jià)位1 元/噸)、投資者教育、模擬交易運(yùn)行、交割庫和交割品牌指定等。鋼材期貨一般要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行培訓(xùn)后2、3 周才能正式推出，之后可能還要對(duì)相關(guān)主要鋼廠進(jìn)行巡回溝通，因此我們估計(jì)鋼材期貨會(huì)在今年3月底推出。

我們對(duì)鋼材期貨交易量維持總體樂觀態(tài)度。首先，從滬銅期貨看，合約推出初期(期貨交易量/表觀消費(fèi)量)值為10-20，運(yùn)行成熟后提升至30-40；其次，螺紋鋼和線材消費(fèi)量占鋼材總量的40%-50%，我們估計(jì)鋼材期貨上市初期(交易量/表觀消費(fèi)量)為4-8，交易成熟后將提升至12-16；第三，以2倍(交易量/表觀消費(fèi)量)計(jì)算，鋼材期貨的年交易量9060 萬手，大致為銅的2.2倍(如果以10倍計(jì)算，鋼材期貨的年交易量4.53 億手，為銅的11 倍；第四，遠(yuǎn)期市場(chǎng)為鋼材期貨的成功奠定了良好基礎(chǔ)。目前國(guó)內(nèi)四大鋼材電子交易市場(chǎng)日均螺紋鋼成交量為12萬噸，但由于遠(yuǎn)期市場(chǎng)投機(jī)資金交易量占比相對(duì)較低(10%以下)，保證金率高(20%)、漲跌停幅度小(3%)、市場(chǎng)亦不如期貨交易所規(guī)范，目前僅有2000多家現(xiàn)貨背景的貿(mào)易商參與遠(yuǎn)期交易。但從歷史上看，1993年蘇州商品交易所率先推出了6.5mm 線材期貨交易，當(dāng)年線材期貨交易累計(jì)成交總量達(dá)到4.52多億噸，可以說該品種具有較高的市場(chǎng)人氣。

按照目前銅期貨交易額在整個(gè)期貨交易額中占16-25%，銅期貨手續(xù)費(fèi)收入在總收入中占比15-20%，我們認(rèn)為鋼材期貨對(duì)期貨行業(yè)的手續(xù)費(fèi)增厚在31%-44%左右，對(duì)凈利潤(rùn)的增厚幅度將更大。此外，鋼材期貨對(duì)期貨行業(yè)(尤其是傳統(tǒng)型期貨公司)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股指期貨。傳統(tǒng)型期貨公司盤子較小，其業(yè)績(jī)彈性往往較為可觀。