表2 滬深300指數(shù)與股指期貨連續(xù)合約波動率分段統(tǒng)計

合約名稱當月連續(xù)下月連續(xù)下季連續(xù)隔季連續(xù)滬深300

波動區(qū)間占比波動區(qū)間占比占比占比占比

［0， 5）65．24％［0， 2）8．15％6．01％5．15％26．12％

［5， 10）33．04％［2， 4）30．47％24．89％25．32％44．49％

［10， 15）0．86％［4， 6）33．05％28．33％25．32％21．22％

［20， 25）0．86％［6， 8）9．01％12．02％12．45％5．72％

［8， 10）18．03％21．46％23．18％2．45％

［10， 12）1．29％7．30％8．58％

表1 2008年滬深300指數(shù)與股指期貨連續(xù)合約最大波動率

合約最大波幅最小波幅平均波幅最大漲幅最大跌幅

ＨＳ3009．49％0．74％3．33％9．49％－8．62％

當月連續(xù)20％0．17％4．16％20％－20％

下月連續(xù)10％0．24％5．12％10％－10％

下季連續(xù)10％0．55％5．78％10％－10％

隔季連續(xù)10％1．04％6．04％10％－10％

□交通銀行總行金融期貨部

2008年滬深300指數(shù)最高由2008年1月14日的5756.75點一路走低，最低下探1606.88點，2008年12月31日收于1817.72點，全年跌幅為66.25％。滬深300股指期貨仿真交易現(xiàn)貨月合約跟隨指數(shù)走勢，由2008年1月15日5977點一路下挫，最低下摸1505點，最大跌幅為74.82％，交易過程中時常出現(xiàn)熔斷、漲跌停板等極端行情。

為深入做好股指期貨風險控制工作，我們希望結(jié)合過去一年股指期貨仿真交易的歷史數(shù)據(jù)，對各期貨合約的日內(nèi)波動性進行分析，以提高市場參與方的風險管理能力。

為構(gòu)造連續(xù)的時間序列，我們將股指期貨四個期貨合約分別稱為當月合約、下月合約、隔季合約和下季合約?！爱斣逻B續(xù)”時間序列采用正在交易的現(xiàn)貨月合約每天的價格數(shù)據(jù)，隨著當月合約交割下市，下一合約成為當月合約時，其價格數(shù)據(jù)自動進入“當月連續(xù)”時間序列，由于月份間存在價差，合約換月會給時間序列帶來異常的波動。為了減少此情況帶來的跳躍性，特將合約換月當日的價格數(shù)據(jù)從時間序列中剔除，使序列更平穩(wěn)。按照上述方法，依次構(gòu)建了股指期貨仿真交易的“當月連續(xù)”時間下月連續(xù)”、“隔季連續(xù)”和下下季連續(xù)”四個時間序列。

同時，為更好度量股指期貨仿真交易的波動性，我們選取期貨合約當日價格相對于昨日結(jié)算價的最大漲幅和最大跌幅（絕對值）中的最大值為當日期貨合約相對于上一交易日結(jié)算價的最大波動率（V），即：

最大波動率(V)＝MAX{當日最大漲幅，當日最大跌幅}

我們采集了2008年1月2日－2008年12月31日股指期貨當月合約連續(xù)一年的交易數(shù)據(jù)，在剔除換月的價格數(shù)據(jù)后，共233個，所有數(shù)據(jù)整理與統(tǒng)計工作均利用Excle和Eviews5.0統(tǒng)計軟件完成。

表1分別對2008年滬深300指數(shù)和股指期貨各連續(xù)合約的最大波動率進行了簡單統(tǒng)計?？梢园l(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)全年波動比較平穩(wěn)，最大波幅為9.49％，最小波幅僅0.74％，全年平均波幅為3.33％。股指期貨各連續(xù)合約相對現(xiàn)貨指數(shù)波動較大，從全年平均波幅來看，股指期貨交割時間越遠，波動率越大，說明交割時間越遠，投資者對期貨價格的分歧越大，波幅增加，也相應(yīng)增加了交易結(jié)算風險。

滬深300指數(shù)全年沒有出現(xiàn)10％的漲跌停板情況，但股指期貨各連續(xù)合約在2008年均多次出現(xiàn)了漲跌停板，現(xiàn)貨月甚至出現(xiàn)了波動幅度20％的漲跌停板情況。進一步深入分析發(fā)現(xiàn)，當月合約出現(xiàn)上述情況的時間均發(fā)生在最后交易日，由于最后交易日的漲跌停板幅度為±20％，如果現(xiàn)貨指數(shù)在這天出現(xiàn)異常波動，勢必導致當月合約出現(xiàn)極端行情。

為更進一步了解滬深300指數(shù)與各期貨合約的最大波動率情況，我們對滬深300指數(shù)和各期貨合約的最大波動率進行了分類統(tǒng)計，具體結(jié)果見表2。

從表2可以看出，2008年滬深300指數(shù)全年基本在4％內(nèi)波動，日間最大波動幅度大于6％的天數(shù)僅占全年的8.17％，當月連續(xù)為19.31％，下月連續(xù)為28.33％，下季連續(xù)為40.78％，隔季連續(xù)為44.21％。按照股指期貨6％的熔斷幅度計算，2008年兩個季月合約觸及熔斷的天數(shù)占到全年的40％以上，可見股指期貨的日間波動遠遠大于滬深300指數(shù)，風險較股票現(xiàn)貨大。

綜上所述，雖然是仿真交易，但股指期貨走勢與現(xiàn)貨指數(shù)基本保持一致，相關(guān)性密切。但遠期合約風險相對較大，出現(xiàn)極端行情的幾率較多。2008年當月合約在最后交易日先后有兩次觸及20％的最大波動限制，面臨較大交割風險，因此有必要加強最后交易日的風險防范。所以未來實際應(yīng)用中，如果我們能夠預測各期貨合約的日間最大波動幅度，就需要提高保證金率以覆蓋該合約的最大波動，以有效防范盤中價格波動產(chǎn)生的交易結(jié)算風險。