投資者報 (研究員 劉宗源) 上投摩根基金公司(以下簡稱“上投摩根基)曾經(jīng)是眾多投資者追捧的明星公司，然而自2008年A股市場陷入熊市泥沼以來，其管理的大部分基金業(yè)績一夜之間“鳳凰化成了烏鴉”

盡管在2009年眾多堅守高倉位的基金都已咸魚翻身，一躍從2008年末的墊底排名升至同類前茅，同樣堅守高倉位的上投摩根旗下大部分基金卻并沒有從“跌倒”處爬起來，上投摩根阿爾法、上投摩根成長先鋒等眾多基金依然元氣難復(fù)。

《投資者報》對上投摩根的選股能力進(jìn)行重點分析后發(fā)現(xiàn)，其基金業(yè)績迅速滑至中下游的重要因素是選股能力下滑。2009年一季度末公布的上投摩根持有的十大重倉股，在4月份的平均漲幅與上證指數(shù)漲幅相比，為負(fù)值。

“跌倒”后仍未爬起

“一基難求”——曾是2007年上投摩根最風(fēng)光時的真實寫照。

2007年下半年，由于業(yè)績表現(xiàn)出色，上投摩根管理的上投摩根阿爾法、上投摩根內(nèi)需動力、上投摩根中國優(yōu)勢、上投摩根成長先鋒等大部分偏股型基金均處在暫停申購狀態(tài)，投資者基本上買不到這些被譽為最快的“印鈔機(jī)”的理財產(chǎn)品。這直接引發(fā)了2007年10月12日開始發(fā)行的上投摩根亞太優(yōu)勢基金引來千億資金狂追，刷新了上投摩根內(nèi)需動力900億元認(rèn)購資金追捧的紀(jì)錄。

但這樣的日子對上投摩根和投資者來說，顯然已經(jīng)遠(yuǎn)去。目前上投摩根管理的偏股型基金隨時可以買到，已沒有類似2006年、2007年“暫停大額申購”之類等限制。這或許從一個側(cè)面反映出，上投摩根開始擔(dān)心規(guī)模和市場的份額會縮小。

的確，上投摩根的管理規(guī)模和市場份額在不斷縮小。截至2008年末，上投摩根管理的資產(chǎn)從2007年近968億縮減至490億元，同比下降49%，下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場規(guī)模下降的平均水平，在同業(yè)中管理規(guī)模排名已經(jīng)退出前10名。

誠然，上投摩根規(guī)模縮水與2008年A股市場單邊下跌有一定關(guān)系，但這并不是上投摩根“跌倒”的唯一原因，更主要的原因是該公司市場判斷屢屢失誤、熊市中高倉位一成不變和選股綜合能力持續(xù)下降，這部分分析的內(nèi)容在《上投摩根淪落三重門》(見2008年11月7日《投資者報》第29期)已作分析，讀者可以參考。

離上篇報道已過半年，“跌倒”的上投摩根是否為了投資者的利益修正了自己的管理方法，及時從“跌倒”處爬起來？

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管今年股市出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)機(jī)，上投摩根卻尚未“爬起來。

眾基金業(yè)績表現(xiàn)依然不振

今年以來，股票市場一改去年頹勢，強勢上揚，這使得大部分去年因高倉位倒下的基金順勢站起，成為市場矚目的焦點。然而，去年同樣因高倉位淪為行業(yè)中下游業(yè)績水平的數(shù)只上投摩根旗下的明星產(chǎn)品，依然表現(xiàn)不佳。

截至4月30日，上證指數(shù)從年初的1849點上漲至2477點，漲幅高達(dá)36%，大部分基金迎來了一個小“陽春”，尤其是在去年一直堅持高倉位的基金和一些新成立的基金。

中郵基金公司就是一個高倉位管理頗有成績的例子。

截至去年年末，中郵旗下中郵優(yōu)選基金保持在90%左右的倉位水平，這使其2008年收益率曾一度淪為同類中的倒數(shù)；另一只中郵產(chǎn)品——中郵成長基金的倉位也不低，盡管2008年一季度以來該基金從90%的倉位持續(xù)減倉，截至2008年年末，仍保持79%的倉位，高倉位導(dǎo)致該基金與兄弟基金類似命運，業(yè)績淪為倒數(shù)。

但今年的股市行情來臨時，這兩只兄弟基金迅速崛起。截至4月30日，中郵核心優(yōu)選收益率高達(dá)54%，在同類基金中收益率位居第一，中郵成長的收益率高達(dá)41 %，在同類基金中位居第七。

類似的基金還有不少，如光大保德信量化核心、光大保德信紅利、銀華核心價值、廣發(fā)小盤、海富通風(fēng)格優(yōu)勢等眾多在2008年堅守高倉位的基金，今年均獲得高于上證指數(shù)的漲幅。

高倉位也是上投摩根在2008年投資的一個重要特征，在2008年市場低迷時，高倉位給投資者帶來了不小損失，上投摩根旗下大部分基金在這一年的收益率淪為同類產(chǎn)品的中下游。

不過，與上述高倉位基金不同的是，在今年的小牛市中，上投摩根旗下大部分產(chǎn)品依然停留在中下游水平。

數(shù)據(jù)顯示，153只可比的股票型基金(剔除今年成立的基金、指數(shù)基金和海外投資基金)中，2008年業(yè)績曾淪為倒數(shù)的上投摩根阿爾法和上投摩根成長先鋒并沒有因高倉位而使得業(yè)績有所改觀。

截至4月30日，上投摩根阿爾法今年以來的收益率為18%，位居第144名，即倒數(shù)第10名；上投摩根成長先鋒今年以來的收益率僅有20%，位居第135名，即倒數(shù)第19名。這兩只基金的收益率與可比基金的29%的平均收益率相比，也相差甚遠(yuǎn)。

上投摩根中國優(yōu)勢雖然在分類中處在混合型基金陣營中，實際一直保持高倉位的股票，長期以來，其股票倉位保持在90%左右，截至2008年末，股票倉位依然達(dá)到89%。截至4月30日，該基金今年以來的收益率為27.89%。如將該基金與18只去年末倉位高于85%的基金收益率比較，處在倒數(shù)第二位。

上投摩根旗下另兩只混合型基金產(chǎn)品是雙核平衡和雙息平衡，在124只可比混合型基金中(剔除了海外投資基金和今年新成立的基金)，業(yè)績同樣處在下游，這兩只基金的收益率分別為19%和18%，遠(yuǎn)低于同類可比基金的平均水平(24%)，分別排在第93名和97名。

不僅和同類其他產(chǎn)品相比較淪為下游，和基金本身的業(yè)績比較基準(zhǔn)比較，也很不理想。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，前4個月，上投摩根旗下具有可比較的業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金，全部跑輸同期業(yè)績比較基金，這在一定程度上反映出該公司管理的基金，沒有嚴(yán)格按基金合同規(guī)定的投資方向和管理模式管理，否則，不應(yīng)當(dāng)會出現(xiàn)這樣的結(jié)果。

選股能力大不如呂俊時代

上投摩根旗下眾多產(chǎn)品今年以來業(yè)績依然表現(xiàn)不佳的原因，其實和基金的管理密切有關(guān)，這涉及基金的管理風(fēng)格、投資能力、研究能力等很多更細(xì)化的東西。這些細(xì)致的管理方向，最終都會在基金的投資業(yè)績上得以表現(xiàn)，而在基金的投資業(yè)績方面，最能反映問題的就是個股的選擇。

《投資者報》對上投摩根的選股能力進(jìn)行重點分析、比較后發(fā)現(xiàn)，其基金業(yè)績迅速滑至中下游的重要因素是選股能力發(fā)生了很大變化(單只基金選股能力分析詳見本期C11版《上投摩根阿爾法業(yè)績前景難測》一文)。

與上投摩根前任投資總監(jiān)、現(xiàn)已離職前往私募基金的呂俊相比，上投摩根現(xiàn)在的選股能力已大不如從前。

《投資者報》選擇2008年末、今年一季度末和呂俊在職期的2007年一季度末上投摩根公布的公司持有的十大重倉股，并將這些重倉股與上證指數(shù)漲幅進(jìn)行比較。由于上投摩根持股換手率較低，比較期間選擇在公布重倉股的后一個季度。

先看呂俊時代上投摩根十大重倉股在下一季度的走勢。

2007年一季度末，上投摩根持有的前十大重倉股依次為招商銀行、中信證券、萬科A、民生銀行、浦發(fā)銀行、貴州茅臺、蘇寧電器、武鋼股份、寶鋼股份、大秦鐵路。在接下來的一個季度里，這十大重倉股中超越同期上證指數(shù)最多的股票漲幅高達(dá)54%；10只重倉股中，有6只漲幅超越同期上證指數(shù)，平均超越上證指數(shù)漲幅高達(dá)10%。

與呂俊時代相比，現(xiàn)在的重倉股選擇能力遜色許多。

2009年一季度末公布的上投摩根持有的十大重倉股為徐工科技、興業(yè)銀行、三九醫(yī)藥、交通銀行、金風(fēng)科技、工商銀行、中國平安、特變電工、招商銀行、中信證券。

截至4月30日，4月份僅有4只股票漲幅超越同期上證指數(shù)表現(xiàn)，超越最多的股票為徐工科技，僅超越3.47點，整體超越上證指數(shù)的算術(shù)平均值為負(fù)值。

這在一定程度上表明，上投摩根選擇的重倉股漲幅跑不過大盤，這也可以比較好地解釋上投摩根旗下眾基金為何今年以來漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤。

類似的方法追查2008年末上投摩根公布的十大重倉股，結(jié)論和一季度公布的十分相似。十大重倉股中，有6只在今年一季度都未能跑贏同期的上證指數(shù)漲幅，且整體超越上證指數(shù)的平均值為-4.48%。