⊙晨星(中國)研究中心 厲海強

中國證監(jiān)會12日頒布《關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》，對“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)的投資者參與門檻、資產(chǎn)管理計劃的設(shè)立條件和資產(chǎn)管理計劃的銷售方式等做出明確規(guī)定，而這個《規(guī)定》將于6月1日施行。

《規(guī)定》明確投資者參與單個資產(chǎn)管理計劃的最低金額為100萬元，單個資產(chǎn)管理計劃的委托人人數(shù)不得超過200人且客戶委托的初始資產(chǎn)合計不得低于5000萬元。

《規(guī)定》的頒布，對投資人和基金管理公司而言無疑都是一個福音，因為自基金公司專戶理財業(yè)務(wù)開閘以來，其最低5000萬元的資金門檻將眾多的投資人擋在了門外，而此次“一對多”業(yè)務(wù)的放行，降低了資金門檻，無疑是給很多有需求的投資人提供了機會，也給各大基金管理公司帶來了新的業(yè)務(wù)增長點。

細(xì)看基金公司的專戶“一對多”業(yè)務(wù)，和陽光私募基金產(chǎn)品有很多相似之處，比如兩者在最低投資額度和投資者人數(shù)方面的限制非常接近，而且都不能通過公共媒體銷售資產(chǎn)管理計劃。

如果從目標(biāo)客戶來看，兩者針對的都是高端客戶的特定理財需求，強調(diào)的是特殊客戶的特殊需求，所以跟大眾投資者的關(guān)系可能還不大，故而也采用專戶的形式進(jìn)行管理。不過仔細(xì)研究一下專戶的特性，還是有一些值得深思的地方。

專戶的“專戶的指的應(yīng)該是專門和唯一的意思，也就是這一賬戶是針對客戶的特定需求專門定制的。所謂定制，如果從理財?shù)慕嵌?，就是根?jù)客戶的資金性質(zhì)和風(fēng)險承受能力，專門制定一個與此相匹配的投資計劃。如果再簡化一點來想，所謂專戶就是在傳統(tǒng)的公募基金產(chǎn)品基礎(chǔ)上再加上一層資產(chǎn)配置，專戶的“專戶指的就是這個資產(chǎn)配置是根據(jù)客戶的特殊情況專門制定出來的。

客戶之所以需要專戶，道理也很簡單，主要是因為傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品并不能很好的直接滿足投資人的需求。專戶可以實現(xiàn)的另外一個功能就是在客戶基本狀況不變的情況下，根據(jù)各類資產(chǎn)風(fēng)險收益特征的變化，動態(tài)的調(diào)整資產(chǎn)分配比例，比如在市場估值明顯過高時降低股票類資產(chǎn)配置，而明顯過低時增加配置。

所謂的資產(chǎn)配置之所以重要，主要是因為其在最終的投資回報中起著決定性的作用，同一資產(chǎn)類別中間，比如股票類資產(chǎn)，各種股票組合的相關(guān)度非常高，其整體漲跌的風(fēng)險只能通過調(diào)整該類資產(chǎn)在組合中的分配比例來控制，如果只是在該資產(chǎn)類別中間互相切換，并不能有效地回避和控制該資產(chǎn)類別的系統(tǒng)性風(fēng)險。部分在海外養(yǎng)老金上的學(xué)術(shù)研究結(jié)果是，資產(chǎn)配置對整個組合收益的貢獻(xiàn)度超過90%。

如今，高端客戶已經(jīng)有了私募產(chǎn)品這樣一個選擇，既有大類資產(chǎn)配置，又有股票和行業(yè)選擇，從而可以比較好的達(dá)到客戶追求絕對收益的目標(biāo)，現(xiàn)在又多了基金專戶這樣一個渠道。但是，廣大的公募基金投資人，其資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)又該怎么辦呢？靠自己？市場上這么多公募基金產(chǎn)品，如果因為資產(chǎn)配置不到位而不能很好地為投資人創(chuàng)造價值，將才是真正的“浪費”。