⊙嘉實(shí)基金產(chǎn)品經(jīng)理 董鵬飛

從2009年6月1日起，“特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”(一對(duì)多)正式開(kāi)閘，這為國(guó)內(nèi)的基金管理行業(yè)帶來(lái)了新的變化。所謂“一對(duì)多)業(yè)務(wù)”是指取得資格的基金公司向兩個(gè)以上客戶募集資金，或接受兩個(gè)以上客戶的財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，所進(jìn)行的證券投資活動(dòng)，人數(shù)上限為200人。

從海外同類可參考業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程來(lái)看，最初此類業(yè)務(wù)集中于富有人士和家族圈內(nèi)，一般具有較高的投資門檻，例如100萬(wàn)美元。通過(guò)專屬、私密以及專業(yè)化的資產(chǎn)管理，這些高端客戶享受到了一般人難以獲得的理財(cái)增值服務(wù)。發(fā)展到后來(lái)，“一對(duì)多”在海外所對(duì)應(yīng)的主要業(yè)務(wù)模式是“單獨(dú)管理賬戶”(SEPARATELY MANAGED ACCOUNTS)。從投資內(nèi)容來(lái)看，在對(duì)沖基金等領(lǐng)域，同類可參考業(yè)務(wù)也有著深厚的存在基礎(chǔ)。

過(guò)去三十年來(lái)，共同基金業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，使得普通大眾也享受到了低成本、分散化投資的專業(yè)理財(cái)服務(wù)。但由于單只產(chǎn)品參與人數(shù)多，共同基金產(chǎn)品無(wú)法改變其與生俱來(lái)的大眾化特性；因?yàn)楸O(jiān)管程度是與客戶承受力相匹配的，較低門檻對(duì)應(yīng)的是較嚴(yán)監(jiān)管，而較嚴(yán)監(jiān)管也就對(duì)應(yīng)著較不靈活的投資策略。例如，在美國(guó)，對(duì)沖基金投資者的門檻要求高，監(jiān)管則相對(duì)較松，在該領(lǐng)域則孕育了豐富的投資產(chǎn)品類別。

綜合來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)機(jī)會(huì)的稀缺、最優(yōu)運(yùn)作規(guī)模的限制，以及對(duì)復(fù)雜投資策略的溝通成本等現(xiàn)實(shí)因素，成功推動(dòng)了“一對(duì)多”同類業(yè)務(wù)在海外的生存與發(fā)展。這些業(yè)務(wù)經(jīng)常處于一個(gè)相對(duì)較封閉的圈子，普通大眾很難接觸到，擁有良好投資記錄的資產(chǎn)管理人在發(fā)起新的產(chǎn)品時(shí)，有時(shí)會(huì)拒絕新進(jìn)入者，而老客戶一般會(huì)成為主要的發(fā)售對(duì)象，監(jiān)管限制就是這種做法的出發(fā)點(diǎn)之一。

由高凈值人士、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金會(huì)、企業(yè)以及組織所構(gòu)成的“復(fù)雜投資者”，也逐步認(rèn)識(shí)到以下三點(diǎn)是選擇這類業(yè)務(wù)的主要原因：1、更高回報(bào)率的可能；2、與傳統(tǒng)投資較低的相關(guān)性；3、稅收優(yōu)勢(shì)(針對(duì)家族企業(yè)或其他應(yīng)稅實(shí)體)。從另一角度來(lái)看，資產(chǎn)管理人則一般傾向于與那些熟知行業(yè)運(yùn)作方式、不會(huì)過(guò)度干預(yù)投資、并能為自己的“一對(duì)多”業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)提升價(jià)值的高端投資者。

從國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，“一對(duì)多”產(chǎn)品的投資門檻則為100萬(wàn)元，募集規(guī)模下限設(shè)在了5000萬(wàn)，資產(chǎn)管理人為擁有牌照的基金管理公司。與公募基金相比，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：1、業(yè)務(wù)具私密性。一對(duì)多業(yè)務(wù)提供專屬化、私密性服務(wù)，客戶財(cái)產(chǎn)隱私可得良好保障。2、費(fèi)率具激勵(lì)性。一對(duì)多業(yè)務(wù)提供多樣化的管理費(fèi)、托管費(fèi)及績(jī)效費(fèi)率的設(shè)計(jì)。3、服務(wù)具高端性。4、投資具靈活性?？蓞⒖急容^的理財(cái)品種有：證券投資信托、券商集合理財(cái)，以及銀行理財(cái)產(chǎn)品。

對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)分析可得出：證券投資信托的門檻在5萬(wàn)~4000萬(wàn)之間，募集規(guī)模的均值為1.2億元，資金托管不設(shè)強(qiáng)制性規(guī)定，也就是可不設(shè)銀行為托管人，其投資管理人包括陽(yáng)光私募等多類機(jī)構(gòu)。券商集合理財(cái)?shù)耐顿Y門檻則在5萬(wàn)~20萬(wàn)，募集規(guī)模的均值為13.7億，在資產(chǎn)配置上實(shí)施有比例限制的倉(cāng)位調(diào)整，類似基金。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資門檻在5000元-3000萬(wàn)，募集規(guī)模的預(yù)計(jì)值平均為1.5億元，投資方向以固定收益類為主。

“一對(duì)多”產(chǎn)品與上述理財(cái)產(chǎn)品的主要區(qū)別點(diǎn)在于：1、專業(yè)化的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。國(guó)內(nèi)基金行業(yè)十年發(fā)展已積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，形成了專業(yè)化團(tuán)隊(duì)運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)；2、強(qiáng)大的投資研究平臺(tái)。在借鑒海外投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)品牌公司已建立起強(qiáng)大的投研平臺(tái)。3、靈活多樣化的投資策略。相信基金公司以其豐富的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、規(guī)范的投資運(yùn)作，以及安全的資產(chǎn)保障，一定能為“特定多個(gè)客戶”帶來(lái)更有價(jià)值的差異化服務(wù)。