本已被媒體高度關(guān)注的太平洋證券又遭IPO首單落馬的煩惱。

“如果說(shuō)有遺憾的話，可能就是2006年沒(méi)有把公司送到國(guó)外上市”，至此處，53歲的上海超日太陽(yáng)能股份有限公司(下稱上海超日)董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿，激亢地對(duì)時(shí)代周報(bào)說(shuō)著，而IPO失敗所打擊的不僅是他，更是太平洋證券。

7月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布第48次會(huì)議審核結(jié)果公告，公告顯示：上海超日太陽(yáng)能科技有限公司(首發(fā))未通過(guò)。

這是證監(jiān)會(huì)發(fā)審委自去年9月16日暫停IPO(首次公開(kāi)上市)申請(qǐng)后召開(kāi)的首次會(huì)議，業(yè)界曾猜測(cè)，上海超日因其為朝陽(yáng)性產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，獲通過(guò)概率較大，但后來(lái)被否的事實(shí)，卻在嘲弄上述猜測(cè)。

上海超日的意外落單，讓倪開(kāi)祿欲借力資本市場(chǎng)的計(jì)劃暫時(shí)擱淺，而作為主承銷(xiāo)商的太平洋證券(上海交易所代碼：601099)首單IPO業(yè)務(wù)便告“落馬”，亦陷入雪上加霜的局面。

追蹤上海超日的上市之路，一家毫無(wú)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)與一家同樣缺乏IPO經(jīng)驗(yàn)，且正在飽受詬病的券商綁定，從一開(kāi)始，就布滿著諸多隱患。

太平洋痛失IPO

預(yù)先披露的招股書(shū)(申報(bào)稿)顯示，上海超日計(jì)劃募集約6億元資金，全部用于投資洛陽(yáng)超日年產(chǎn)100MW多晶硅太陽(yáng)能電池項(xiàng)目，同時(shí)加上2006年引進(jìn)的年產(chǎn)20MW單晶硅電池片生產(chǎn)線，倪開(kāi)祿藉此以完善公司在太陽(yáng)能電池領(lǐng)域的上下產(chǎn)業(yè)鏈，但7月15日證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的一文公告，讓倪的計(jì)劃無(wú)限押后。

至今，在上海超日位于上海市奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)工廠內(nèi)張貼的一份關(guān)于上市申請(qǐng)被否的安撫文件中，依然透露出公司管理層對(duì)結(jié)果的出乎意料。

上海超日2003年涉足太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)幾次增資擴(kuò)股，公司逐步具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模，目前經(jīng)營(yíng)范圍包括太陽(yáng)能材料、太陽(yáng)能設(shè)備、太陽(yáng)能燈具等產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)，同類(lèi)型企業(yè)有無(wú)錫尚德、天威英利、江蘇林洋以及天合光能，而上海地區(qū)成規(guī)模的唯此一家。

至少?gòu)哪壳八尸F(xiàn)的事實(shí)來(lái)看，上海超日在上海本地占盡優(yōu)勢(shì)，除了屢獲產(chǎn)業(yè)資金的扶持以外，地方政府亦希望借其樹(shù)立新能源產(chǎn)業(yè)形象的典型。

在2009年上海市政府提出的六大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃中，著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的扶持，上海超日依靠企業(yè)實(shí)力，成為被選中的唯一一家太陽(yáng)能企業(yè)，除了資金上的扶持，亦在無(wú)形中對(duì)品牌做出肯定，今年4月初，市府領(lǐng)導(dǎo)為調(diào)查新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，造訪上海超日。倪不斷向記者強(qiáng)調(diào)，“各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)超日非常重視”

記者查閱招股書(shū)得知，上海超日近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，2006-2008三年年?duì)I業(yè)總收入分別為44011.2萬(wàn)元、72257.3萬(wàn)元和126987.8萬(wàn)元，年增長(zhǎng)率超過(guò)80%，同時(shí)三年的凈利潤(rùn)也一片大好，分別是1671.7萬(wàn)、8271.6萬(wàn)和8612.9萬(wàn)。高速的慣性增長(zhǎng)，致使現(xiàn)有的廠房和生產(chǎn)線捉襟見(jiàn)肘，因此，倪欲借資本市場(chǎng)來(lái)突破企業(yè)發(fā)展瓶頸。

事后看來(lái)，上述優(yōu)勢(shì)在IPO申請(qǐng)過(guò)程中均未奏效。

上海超日三疑點(diǎn)

究竟何種原因，阻礙了一家看似前景良好的企業(yè)的上市路徑？

當(dāng)原本期望頗多的一家企業(yè)走向另一軌道時(shí)，企業(yè)肌體的健康狀況被重新審視，在所有公開(kāi)猜測(cè)中，最具備探討價(jià)值的疑問(wèn)集中在三點(diǎn)。

一是在2008年下半年多晶硅價(jià)格暴跌的市場(chǎng)下，上海超日毛利率下降幅度卻低于同行。其二，招股書(shū)中“簡(jiǎn)要合并現(xiàn)金流量表”一項(xiàng)中顯示，“收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”數(shù)額巨大，(2006-2008年分別為11533.6萬(wàn)元、29940.3萬(wàn)元、19563萬(wàn)元)而招股書(shū)中并未說(shuō)明巨額資金來(lái)源，外界猜測(cè)上海超日可能財(cái)務(wù)并不獨(dú)立。第三，上海超日新擴(kuò)建廠房為租賃，存在拆遷的風(fēng)險(xiǎn)。

在接受《時(shí)代周報(bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)，上海超日董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿對(duì)上訴質(zhì)疑皆不認(rèn)同，倪解釋稱，無(wú)錫尚德等行業(yè)大型企業(yè)在簽訂多晶硅原料進(jìn)口時(shí)，往往是訂立長(zhǎng)期合同，鎖定價(jià)格和供貨量，但原料價(jià)格下降時(shí)，從成本上就已不占優(yōu)勢(shì)，而超日并不儲(chǔ)備，多為“現(xiàn)買(mǎi)先做”

而對(duì)新擴(kuò)建廠房的拆遷風(fēng)險(xiǎn)，倪站在其超過(guò)200平米的辦公室窗前，用手指著超日工廠邊一塊土地告訴記者“這些我都買(mǎi)下來(lái)了，我怎么會(huì)沒(méi)有土地呢”。但記者問(wèn)及招股書(shū)中所述兩塊土地為何不收購(gòu)，倪表示“沒(méi)有必要”

事實(shí)上，涉及巨額資金的流動(dòng)一項(xiàng)更值得探討，倪對(duì)此向記者透露，“這些都是政策支持”，但很顯然，過(guò)億的政策扶持資金已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般意義的數(shù)額。

倪開(kāi)祿對(duì)上海超日可能是因2006年進(jìn)口違禁碎硅片被罰，而被發(fā)審委否決的推測(cè)也加以否認(rèn)，“發(fā)審委的人看都沒(méi)看這項(xiàng)，這根本不算什么事情”。倪本人推測(cè)，發(fā)審委是因不認(rèn)同上海超日洛陽(yáng)項(xiàng)目上馬速度，而最終不通過(guò)，“在提問(wèn)過(guò)程中，他們這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得比較多，發(fā)審委的人對(duì)這個(gè)行業(yè)前景并不了解”

但一位接近發(fā)審委核心的人士告訴記者，問(wèn)題還是出在上述提到的廠房租賃風(fēng)險(xiǎn)，其看過(guò)招股書(shū)后對(duì)記者直言，“這個(gè)招股書(shū)簡(jiǎn)直做得太不好了”

一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，上海超日的輔導(dǎo)上市為其主承銷(xiāo)商太平洋證券首單IPO項(xiàng)目，自2007年底上市以來(lái)，太平洋證券一直以經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主體，對(duì)IPO從未涉及，國(guó)內(nèi)一券商保薦人告訴記者，在國(guó)內(nèi)投行市場(chǎng)，太平洋證券屬于新興券商，規(guī)模尚小，“上市輔導(dǎo)作為專(zhuān)業(yè)的投行業(yè)務(wù)，積累和經(jīng)驗(yàn)才是鑒定一家券商投行部實(shí)力的有效指標(biāo)”

是否更換保薦人未定

在與倪開(kāi)祿交談過(guò)程中，倪一再?gòu)?qiáng)調(diào)其對(duì)資本市場(chǎng)缺乏了解，而整個(gè)輔導(dǎo)上市的相關(guān)條款，則交予所委托的浙江天健東方會(huì)計(jì)事務(wù)所打理。

一個(gè)缺乏資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)主和一家在IPO業(yè)務(wù)毫無(wú)建樹(shù)的券商，共同催生出一樁奇特的失敗上市案。

按照招股書(shū)中地址，時(shí)代周報(bào)記者于20日登訪了與上海證券大廈一街之隔的位于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行大廈的太平洋證券辦公室。

太平洋證券此次為上海超日項(xiàng)目提供上市申請(qǐng)的保薦人分別是魯元金和汪剛友兩人，其中魯元金為主要保薦人。記者詢問(wèn)如何評(píng)估近兩年上海超日的發(fā)展業(yè)績(jī)，魯推脫說(shuō)并不清楚，記者追問(wèn)，作為主承銷(xiāo)商保薦人，對(duì)輔導(dǎo)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況不明，為何要簽字？魯表示其只是一個(gè)執(zhí)行者，決策權(quán)不在他身上，而具體誰(shuí)為此項(xiàng)目的決策人，魯不予回答。

事實(shí)上，緊俏的保薦人市場(chǎng)，把券商市場(chǎng)引至另一局面，按照監(jiān)管部門(mén)規(guī)定，保薦人職責(zé)包括推薦上市、對(duì)企業(yè)盡職調(diào)查、審核報(bào)告等諸多事宜，但往往只是淪為對(duì)遞交報(bào)告簽字，這無(wú)形中疊加了上市企業(yè)和券商本身的風(fēng)險(xiǎn)?！暗膊⒎切袠I(yè)慣例，把關(guān)嚴(yán)格的券商還是會(huì)從源頭把握住的”，之前所提及的一券商代表人解釋道。

自上市以來(lái)，太平洋證券業(yè)務(wù)一直徘徊不前，太平洋證券2008年財(cái)報(bào)顯示，全年虧損6.68億元，而2007年的凈利潤(rùn)為7.5億元，一證券業(yè)資深人士告訴記者，近期太平洋證券的業(yè)務(wù)處于僵持態(tài)勢(shì)。

事實(shí)上，即使主營(yíng)業(yè)務(wù)徘徊不前，太平洋證券依舊以承銷(xiāo)商的身份，介入毫無(wú)基礎(chǔ)的IPO上市業(yè)務(wù)中，“不管怎么，作為一家已上市的綜合性券商，券商的四大業(yè)務(wù)都不齊全的話，很難說(shuō)得過(guò)去”

對(duì)于錯(cuò)失IPO資格后的打算，倪開(kāi)祿給出四個(gè)字：改進(jìn)、繼續(xù)。倪表示，上海超日仍將在最短期限，重新遞交申請(qǐng)，按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定，這個(gè)期限是六個(gè)月，而對(duì)于是否將更換保薦人，倪保持緘默。

不管怎么，這種結(jié)局對(duì)于雙方都不利！

時(shí)間回到三年前，當(dāng)年上海超日委托香港一家投行，拿到海外上市的資質(zhì)，同時(shí)亦通過(guò)了商務(wù)部的審批，但最后，倪開(kāi)祿轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“我希望做國(guó)內(nèi)新能源的第一股”，而恰是這個(gè)決策，使上海超日上市時(shí)間推遲三年。

“事后，(未通過(guò)審核)有人說(shuō)是太平洋證券的原因，有人說(shuō)是因?yàn)槲覀?，我也不做評(píng)價(jià)?！蹦唛_(kāi)祿說(shuō)道。

一個(gè)需注意的背景是，太平洋證券于2007年與上海超日接洽，一年之后，太平洋證券因牽涉“王益案”而被媒體推向輿論漩渦，近期作為券商卻與某財(cái)經(jīng)媒體負(fù)責(zé)人被綁架的案件扯上了關(guān)系，于是再次被推至風(fēng)口浪尖，即使到現(xiàn)在，太平洋證券盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的復(fù)雜內(nèi)幕仍然不為人所知。

對(duì)于如何評(píng)價(jià)太平洋證券的工作，倪同樣拒絕回答記者，但不管如何，之后的幾個(gè)月中，未來(lái)的前景不明將考驗(yàn)這對(duì)昔日的合作伙伴。