□ 招商期貨 羅俊江

股指期貨的推出不僅對(duì)于活躍市場(chǎng)交易，促進(jìn)市場(chǎng)的合理定價(jià)，提高市場(chǎng)效率有重要的意義，股指期貨也是構(gòu)建結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)基礎(chǔ)工具，對(duì)促進(jìn)中國(guó)金融工程的發(fā)展有重要意義。

利用股指期貨，我們可以構(gòu)建一些規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。無論大市在漲還是跌的時(shí)候，基金經(jīng)理都可以通過自身出色的財(cái)務(wù)分析與企業(yè)分析能力來構(gòu)建投資組合并獲取正的收益。此類產(chǎn)品將擁有更平滑的收益曲線，并與基金經(jīng)理的能力有關(guān)。

近年來，以ETF(交易所交易基金，Exchange Traded Fund)為代表的指數(shù)基金發(fā)展迅速，越來越多的投資者選擇ETF等被動(dòng)式管理的跟蹤指數(shù)的基金而拋棄傳統(tǒng)的主動(dòng)式管理的基金。這是因?yàn)榕苴A大市的投資人實(shí)在比跑輸大市的投資人少很多，造成投資者很難選擇基金。以今年國(guó)內(nèi)的基金表現(xiàn)為例，至7月22日，根據(jù)晨星的今年以來回報(bào)的基金排名，前20位中有10個(gè)都是指數(shù)型基金。除了具杠桿特性的瑞福進(jìn)取外，沒有杠桿特性的基金中今年收益率排名第一的是易方達(dá)深證100ETF。ETF指數(shù)基金的主要特點(diǎn)是交易手續(xù)費(fèi)低，交易透明度高。股指期貨是構(gòu)建一些特色性ETF金融產(chǎn)品的一個(gè)基礎(chǔ)工具。例如，美國(guó)的PROSHARES是專門做ETF的一個(gè)基金公司，旗下有超過80個(gè)的ETF產(chǎn)品，分別正向或反向(反向意味沽空)跟蹤不同的股票指數(shù)。各類ETF還具有不同的杠桿，分別有300%、200%、-100%、-200%、-300%。這些ETF的目標(biāo)是利用期貨、期權(quán)等衍生品來實(shí)現(xiàn)跟蹤指數(shù)不同倍數(shù)下的日回報(bào)。這些ETF具有與期貨一些類似的特征：具有杠桿，可以實(shí)現(xiàn)沽空等特點(diǎn)；但是這些ETF同時(shí)與期貨也有些不同，對(duì)個(gè)人投資者來說，其風(fēng)險(xiǎn)較小，不存在追加保證金的因素，最大的損失僅為本金。在風(fēng)險(xiǎn)小的同時(shí)，這類ETF產(chǎn)品(特別是杠桿高的)長(zhǎng)期的跟蹤誤差較大。同時(shí)與杠桿性的ETF也存在于商品期貨中，德意志銀行發(fā)行了原油與黃金的ETF，原油與黃金ETF就有1倍和2倍的2種杠桿。

股指期貨遲遲未能推出的原因是其杠桿性提高了回報(bào)的同時(shí)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，個(gè)人投資者在缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和期貨倉(cāng)位控制意識(shí)的情況下投資股指期貨具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。不斷地提高準(zhǔn)入門檻對(duì)保護(hù)個(gè)人投資者不一定能起到預(yù)期的限制作用，而且此舉也會(huì)令市場(chǎng)喪失一定程度的流動(dòng)性。筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制可以由金融創(chuàng)新來解決，類似上述由金融機(jī)構(gòu)推出的ETF產(chǎn)品可以很好地達(dá)到這個(gè)效果，這些ETF的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上并不比一些波動(dòng)率高的股票大很多。

股指期貨配合將來或會(huì)推出的股指期權(quán)等產(chǎn)品，可以構(gòu)建出更多的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，如收益率與大市波動(dòng)率掛鉤的票據(jù)等。金融結(jié)構(gòu)可以為投資者提供更多的投資工具，使投資者可以利用不同的投資工具對(duì)大市不同的看法變成盈利收入。