□交通銀行金融期貨部

國際期貨市場上，期貨合約的交割率相對較低，一般不超過5%。這主要源于期貨交易的如下特性：如期貨市場上投機行為較多，許多投資者以短線交易為主，鮮有保留持倉進行交割者；商品期貨為實物交割，流程復(fù)雜，會增加交易成本；越臨近交割日時，交易所通常會大幅提高保證金比例而致投資者資金占用增加等等。因此，投資者可能會在交易中主動避免交割。

相比之下，股指期貨的交割率較高。實際上，有許多投資者在股指期貨交易中，靈活利用交割來達到套期保值的目的。在此以滬深300股指期貨仿真合約為例，說明如何認識交割的作用，并充分利用交割實現(xiàn)套期保值。

首先，股指期貨多采用現(xiàn)金交割，滬深300股指期貨合約同樣不例外。采用現(xiàn)金交割方式，就是合約到期時多空雙方以交割結(jié)算價結(jié)算平倉。現(xiàn)金交割的好處是：一方面避免了實物交割繁瑣的程序和潛在的違約風(fēng)險，簡便易行；另一方面，滬深300股指期貨交割結(jié)算價為最后交易日滬深300指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，因此交割結(jié)算價更接近于現(xiàn)貨指數(shù)的價格，易與股票投資的現(xiàn)貨資產(chǎn)價格保持較高的相關(guān)性。

其次，進入交割月的合約日內(nèi)波幅降低，也有利于套期保值者控制頭寸風(fēng)險。如滬深300指數(shù)在2008年的日內(nèi)平均波動幅度為3.33%，而在滬深300股指期貨各仿真合約中，交割月合約的日內(nèi)平均波幅為4.16%，而下月連續(xù)合約、下季連續(xù)合約、隔季連續(xù)合約分別達5.12%、5.78%、6%04%?？梢娊桓钤潞霞s的日內(nèi)平均波幅雖略高于現(xiàn)貨指數(shù)，但遠低于非交割月合約。由此，利用交割月合約進行套期保值，可以更好地規(guī)避因日內(nèi)價格波動過大導(dǎo)致的期貨頭寸風(fēng)險，有利于套期保值策略的實施。

最后，股指期貨合約臨近交割時，交易所可能將逐步降低合約的保證金比率，這與商品期貨全然不同。比如目前交易的四個滬深300仿真合約中，IF0908合約將于8月份進入交割，目前的交易所保證金標準為13%，其他三個稍遠月份合約則為15%。所以更多地持有即將交割的合約，可以減少投資者期貨頭寸占用的資金，有利于投資者提高套期保值操作中的資金利用率。

所以在股指期貨交易中，投資者可以憑借交割月合約交割簡便、保證金比率低、日內(nèi)價格波動率低等特點，靈活構(gòu)建套期保值策略，有效實現(xiàn)股指期貨套期保值。