王磊燕

日前，芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤接受了CBN的獨(dú)家專訪。他認(rèn)為，目前是推出股指期貨最佳時機(jī)，同時中國應(yīng)該吸取發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展場內(nèi)衍生品市場，健全金融體系。

CBN：你認(rèn)為股指期貨的推出什么時機(jī)比較合適？

鄭學(xué)勤：你如果問我，我個人認(rèn)為目前是國內(nèi)股指期貨瓜熟蒂落、水到渠成的最好時機(jī)。

目前股市的回暖給像保險公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者造成了一種兩難的處境，就是一方面不想錯過股市上漲的機(jī)會，另一方面又害怕股市可能存在的波動會帶來虧損。股指期貨是一種可以選擇的避險工具。

股市的波動性是傷害中小投資者利益和信心的最大因素。股指期貨可以在一定程度上熨平這樣的波動性。從微觀上看，如果一個機(jī)構(gòu)能夠使用股指期貨來鎖定它的虧損，那么就不會產(chǎn)生恐慌性拋售；如果每個機(jī)構(gòu)都這樣做，綜合起來就能夠在一定程度上平滑股市的波動性。有人說巴菲特把股指衍生品看作是賭博，這種說法至少在今天看來是不正確的。巴菲特基金這個季度的報表上股指衍生品的盈利占到了23.6億美元。他就是憑借股指衍生品扭轉(zhuǎn)了連續(xù)6個月的虧損。

在目前股市回暖的情況下，股指期貨是提高投資者信心，幫助他們?nèi)胧械墓ぞ?。而如果在高位和低位的時候，投資者可能會存在更多利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)的成分。所以，在目前這個時機(jī)推出股指期貨，發(fā)揮它的避險功用是最好的。

在亞洲，衍生品市場往往沒有起到它們在歐美市場中所起到的避險和保值的作用，交易者往往只是將它們作為一種杠桿力較大的交易工具，原因在于推出這些工具時，交易所更多考慮如何把產(chǎn)品做火，而不是真正發(fā)揮這些金融工具的經(jīng)濟(jì)效用。

中國在股指期貨方面進(jìn)行的近三年的投資者教育以及目前采取的50萬元以上等合格投資者制度等，已經(jīng)在很大程度上把股指期貨的重心轉(zhuǎn)移到避險工具而不是投機(jī)手段上來了。這三年的工作給中國股指期貨打下了很好的基礎(chǔ)。

CBN：國內(nèi)在利用這次金融危機(jī)的機(jī)會建立一個健全的金融體系方面，特別是在如何應(yīng)付衍生品方面似乎還是用的亡羊補(bǔ)牢的辦法，你怎么看？

鄭學(xué)勤：國內(nèi)金融衍生品的監(jiān)管缺乏一個完整的法律框架?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》應(yīng)當(dāng)說是國內(nèi)唯一的一部涉及到衍生品監(jiān)管的法規(guī)。但是，它的第90條明確地指出，“不屬于期貨交易的商品或者金融產(chǎn)品的其他交易活動，由國家有關(guān)部門監(jiān)督管理，不適用于本條例。”這里說的期貨是指在交易所交易的期貨。換句話說，場外交易的衍生品則不在這部法規(guī)的管轄之內(nèi)。這同美國2000年“期貨現(xiàn)代法”走的是一模一樣的路子。今天，許多人都認(rèn)為這條規(guī)定是造成這次金融危機(jī)的一個重要的原因。否則，次貸風(fēng)波不可能鬧到這樣的規(guī)模。

另外，要從社會系統(tǒng)風(fēng)險的角度，而不光是從上當(dāng)受騙，或者是商業(yè)運(yùn)營虧損的角度來監(jiān)管衍生品。由于缺乏全國性的統(tǒng)領(lǐng)各個部門行業(yè)的衍生品監(jiān)管法規(guī)，各個部門，像銀行和國資委最近推出的關(guān)于管理衍生品的方法，就側(cè)重在如何防范商業(yè)運(yùn)營方面的虧損，而不是著眼于衍生品可能帶來的社會系統(tǒng)風(fēng)險。國家也缺乏工具來對付和應(yīng)付這樣的風(fēng)險。衍生品就可以是非常有力的工具。

中國在衍生品方面需要綜合和統(tǒng)一的監(jiān)管。衍生品的一個特點(diǎn)就是它在各種資產(chǎn)之間的相關(guān)性。如果衍生品監(jiān)管各自為政，就會留下許多灰色領(lǐng)域和可鉆的漏洞。由于衍生品可以帶來巨大的盈利，只要有漏洞，一定會有人去鉆。尤其在新興經(jīng)濟(jì)體中，由于法治意識的欠缺，只要有灰色領(lǐng)域，就一定會有人不惜犧牲國家和企業(yè)的利益為自己謀求好處。而且，如果銷售給個體投資者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品中包含有場外衍生品的構(gòu)成部分，那么，由誰來監(jiān)管也是一個懸而未決的問題。

衍生品的監(jiān)管有其特殊性，需要具備知識、技能和經(jīng)驗(yàn)的專門人才。目前中國還沒有一個專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)這件事，證監(jiān)會只是監(jiān)管交易所交易的期貨和期權(quán)而已，也沒有專門的人員編制和經(jīng)費(fèi)。所以中國對衍生品需要進(jìn)行統(tǒng)一的監(jiān)管。