朱小川

隨著《關(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》的出臺，基金管理公司也正式加入到定向募集的集合理財隊伍中來?；鸸芾砉就瞥龅奶囟ǘ鄠€客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與信托投資公司的集合資金信托計劃、證券公司的集合資產(chǎn)管理計劃、部分商業(yè)銀行的個人理財計劃類似，都是集合特定客戶的資金，由作為管理人的金融機構(gòu)進行統(tǒng)一投資管理，追求投資收益的絕對回報或風(fēng)險規(guī)避，這種集合理財計劃也稱為陽光私募基金。

在上述4種受監(jiān)管的集合理財業(yè)務(wù)中，基金管理公司和證券公司的監(jiān)管當(dāng)局是中國證監(jiān)會，信托投資公司和商業(yè)銀行則受中國銀監(jiān)會監(jiān)管。不同監(jiān)管機構(gòu)對定向募集的集合理財要求并不相同，即便是受同一個監(jiān)管機構(gòu)管轄的不同金融行業(yè)，其規(guī)范也不一樣。比如在投資人的起始投資金額的規(guī)定上，對不同金融行業(yè)的監(jiān)管要求就不一樣。證券公司的限定性集合資產(chǎn)管理計劃的初始投資金額是最低每人5萬元， 非限定性集合資產(chǎn)管理計劃的初始投資金額是最低每人10萬元；基金管理公司的多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的初始投資金額則最低為每人100萬元；信托投資公司的集合資金信托計劃則根據(jù)投資人的具體情況而不同，少則數(shù)十萬，多則100萬元或者更高；商業(yè)銀行的個人理財計劃則由商業(yè)銀行根據(jù)情況自行設(shè)置銷售起點金額，但一般也不得低于5萬元。對想?yún)⒓蛹腺Y金信托計劃的投資者，監(jiān)管機關(guān)還規(guī)定其必須為合格投資者，其他類型的集合理財業(yè)務(wù)規(guī)則中則沒有這些內(nèi)容。

不僅投資門檻不同，投資者投資上述集合理財業(yè)務(wù)所適用的法律也不完全一樣。根據(jù)不同的監(jiān)管規(guī)則，集合資金信托計劃適用《信托法》，商業(yè)銀行的個人理財計劃適用《民法通則》中關(guān)于代理的規(guī)定，但基金管理公司的特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，證券公司的集合資產(chǎn)管理計劃的法律關(guān)系卻沒有在監(jiān)管規(guī)則中予以明確，發(fā)生問題唯能依靠《合同法》解決。由于適用的法律不同，并且集合理財計劃的合同文本一般都是固定格式的，因此一旦產(chǎn)生糾紛，投資者所能得到的法律保障也是不同的。對于這點，一般投資者是不了解的。

是否對集合理財計劃進行統(tǒng)一規(guī)范，各國有不同的做法。但為了避免出現(xiàn)立法真空或者立法重復(fù)，避免出現(xiàn)標準不一和投資者理解分歧等情形，統(tǒng)一立法和監(jiān)管可能是比較好的一個選擇，特別是在一個金融服務(wù)日益交叉和重合，金融產(chǎn)品并且越來越復(fù)雜的年代。統(tǒng)一規(guī)范不僅為集合理財計劃的功能監(jiān)管提供了一致的標準，而且也避免了在機構(gòu)監(jiān)管模式下可能發(fā)生的監(jiān)管套利，以及由此而產(chǎn)生的行業(yè)不公平競爭等問題。

統(tǒng)一規(guī)范可以只針對集合理財計劃或產(chǎn)品，也可以擴展到非集合類的金融理財業(yè)務(wù)。他國立法經(jīng)驗表明，將包括集合理財計劃在內(nèi)的各類金融產(chǎn)品或金融服務(wù)作為立法對象進行統(tǒng)一規(guī)范也是一種可行的選擇。這其中的主要原因是這些金融產(chǎn)品或者金融服務(wù)具有類似的法律特性，而保護投資者利益又是立法者共同的目的；統(tǒng)一規(guī)范可以節(jié)省立法和監(jiān)管資源，形成統(tǒng)一的標準，在促進金融行業(yè)公平競爭的同時也能更好地保護好投資者的利益。由于立法是一個相對漫長的過程，而我國分業(yè)監(jiān)管的模式也不可能在一朝一夕內(nèi)得以改變，因此，當(dāng)務(wù)之急是對目前集合理財行業(yè)分散的監(jiān)管規(guī)則進行協(xié)調(diào)，各監(jiān)管機構(gòu)協(xié)商一致制定出通用于基金業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、銀行業(yè)的集合理財業(yè)務(wù)規(guī)則來。

(作者系中歐陸家嘴國際金融研究院研究員)