證券時報記者 榮籬 木魚

基金業(yè)對任何一項新業(yè)務發(fā)展都是滿懷希望，向著理想狀態(tài)的目標前進，現(xiàn)實中卻有不少制度設計、運行問題在困擾著新業(yè)務的發(fā)展，甚至可能讓新業(yè)務遠離理想，最新正式開展的基金專戶“一對多”業(yè)務也不例外。

8月18日，基金公司正式開始向證監(jiān)會上報專戶“一對多”材料，最新業(yè)內(nèi)消息顯示，最快本周就有產(chǎn)品獲得審批并開始募集?；饘簟耙粚Χ唷闭b待發(fā)，相比公募基金，這類新業(yè)務看似頗有優(yōu)勢，但在靈活配置能否取得優(yōu)勢，業(yè)績不公開是否意味著天下太平，以及是否能推出瞄準細分市場的“一對多”創(chuàng)新產(chǎn)品等等問題都面臨著現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。

靈活配置，一定制勝？

0到100%的倉位限制給了專戶“一對多”非常高的業(yè)績期望，但從公募基金的運作來看，靈活配置的基金并不比股票倉位限制較大的基金業(yè)績超勝。如果“一對多”產(chǎn)品宣傳一味宣傳好的方面，則可能留下后患。

經(jīng)歷了2008年股市單邊下跌和今年暴發(fā)性上漲，市場對股票基金有倉位限制頗感“郁悶”。對2008年基金凈值大幅下跌的一個解釋是——不能空倉；而今年以來上漲行情中，長期保持滿倉的指數(shù)基金強勁業(yè)績表現(xiàn)是有目共睹的。

就在此時，“一對多”業(yè)務開閘，基金專戶“一對多”將靈活配置發(fā)揮到了極致，不少產(chǎn)品的股票、債券和現(xiàn)金的倉位設置均是0到100%，有的產(chǎn)品甚至還想把封閉式基金、權證的倉位也設置為0到100%。

專戶“一對多”基金經(jīng)理和投資者的理想狀態(tài)是不放過市場任何產(chǎn)品投資機會，而在有風險時又都能規(guī)避。

顯而易見，在當前市場情緒下，0到100%的倉位似乎更能滿足投資者“進可攻，退可守”的心理，也確有基金公司專戶理財部的基金經(jīng)理公開表示，這種靈活性能夠充分發(fā)揮基金經(jīng)理的個性和投資理念。

“這話當然沒錯，但反過來說，真的有個性和理念的又有幾個呢？”一位公募基金經(jīng)理表示，從產(chǎn)品設計上講，基金經(jīng)理當然希望受到的限制越少越好，但實際操作中是否真的那么靈活，則不一定，往往還是會保持倉位的相對穩(wěn)定。

他進一步表示。雖然“一對多”的基金經(jīng)理不需要為了排名而從眾，但又有幾個能真正把握好“大開大合”的時機呢？事實上，從公募基金的運作來看，靈活配置的基金并不比股票倉位限制較大的基金業(yè)績超勝。

有基金分析師認為，只有在2008年那種連續(xù)大跌的情況下，0到100%倉位的基金才能發(fā)揮倉位優(yōu)勢，在2006年、2007年和2009年1到7月份的市場中，不給股票倉位設最低限制是不利于提高基金業(yè)績的。

事實上，業(yè)內(nèi)擔心0到100%的倉位限制給了專戶“一對多”一個非常高的業(yè)績期望。如果在“一對多”產(chǎn)品宣傳上把握不好，一味宣傳好的方面，則可能留下后患，投資者期望越高，在同樣的“平民”業(yè)績下，失望也就越大。

業(yè)績不公開，天下太平？

雖然“一對多”沒有信息披露和業(yè)績公開的要求，但基金公司一定會“按捺不住”顯擺一番。若基金公司高調(diào)宣傳業(yè)績優(yōu)良，是否會引發(fā)公募基金持有人的不滿？

與公募基金不同的是，專戶“一對多”完全沒有信息披露，也就意味著業(yè)績不公開——這可能讓基金公司大松一口氣，從此不用活在“聚光燈”下，不再會被人品頭論足，從此天下太平，但現(xiàn)實真的會如此嗎？

盡管不用公開業(yè)績，但基金公司還是會在業(yè)績出色的情況下，難免有向外“顯擺”的欲望，以此吸引更多的投資者參與。

一位對基金公司宣傳模式頗為熟悉的專家表示，對公募基金來說，哪怕是一個月、甚至一周的良好業(yè)績，公司都會抓住機會去宣傳；對專戶理財雖然不如公募基金頻繁，但仍然會根據(jù)公司需要擇機宣傳，比如年金和“一對一”專戶多在2008年跌幅輕微，基金公司自然會趁機宣傳。

這位深諳基金公司宣傳心態(tài)的人士推測，雖然“一對多”沒有信息披露和業(yè)績公開的要求，但基金公司一定會“按捺不住”顯擺一番。

更為重要的是，“一對多”原本就帶著“是否會損公濟私”的疑惑誕生，若基金公司高調(diào)宣傳業(yè)績優(yōu)良，是否會引發(fā)公募基金持有人的不滿？雖然專業(yè)人士都明白，“一對多”與公募產(chǎn)品有著很大區(qū)別，二者不可相提并論，但市場上眾多普通投資者對此并不一定完全理解。

此外，與社保基金、年金和“一對一”專戶不同的是，“一對多”專戶畢竟面對有多個客戶及銷售渠道，信息外露難以避免。這個信息的外泄往往又不見得是完整全面的信息，一旦出現(xiàn)一對多業(yè)績遠超公募基金，市場情緒難免波動，損及基金公司聲譽。

細分市場，創(chuàng)新如潮？

除了“完全靈活配置”產(chǎn)品，在國內(nèi)資本市場不能做空，沒有金融股指期貨，也不能融資融券的情況下，“一對多”創(chuàng)新的空間十分狹小。

基金推出專戶“一對多”設想出一個理想狀態(tài)，也就是針對細分市場大力進行產(chǎn)品創(chuàng)新。正如某位基金公司老總所說的，公募基金就像大巴，載客量大而掉頭能力不足；專戶“一對多”就像小巴，載客量小掉頭更快。

國信證券基金分析師楊濤表示，“一對多”專戶投資者細分主要集中在四方面收益，獲取超越基準指數(shù)收益、獲取絕對收益、獲取低風險的高息收益以及高風險高杠桿收益。

針對細分市場進行形成鮮明的“一對多”產(chǎn)品創(chuàng)新是基金業(yè)界的理想狀態(tài)，但在國內(nèi)資本市場不能做空，沒有金融股指期貨，也不能融資融券的情況下，“一對多”創(chuàng)新的空間十分狹小。

有基金專戶“一對多”產(chǎn)品設計人員表示，除了“完全靈活配置”產(chǎn)品，基金公司實際上找不出幾個能夠吸引100萬元以上客戶的不投資公募基金，而投資專戶“一對多”的產(chǎn)品。

以獲取絕對收益產(chǎn)品為例，基金公司專戶“一對多”在保本基金基礎上來設計產(chǎn)品，在國內(nèi)資本市場中，幾乎沒有什么現(xiàn)有保本基金以外的保本策略能夠應用到專戶“一對多”上。

楊濤表示，結構性產(chǎn)品在“一對多”專戶中將占據(jù)一席之地，借助結構性產(chǎn)品技術以及客戶風險收益分級的方法，可以設計出傳統(tǒng)投資策略難以實現(xiàn)的絕對收益，以及高杠桿收益等產(chǎn)品或策略。

業(yè)內(nèi)人士分析，這種產(chǎn)品在公募基金中也有瑞福分級和長盛同慶，上海派的陽光私募理財產(chǎn)品也是同樣的設計，“一對多”專戶頂多是延續(xù)上海派陽光私募的設計，搶他們的“飯碗”，實際上產(chǎn)品創(chuàng)新的成分并不多。