一、第一重門：絕對(duì)收益

作為與私募基金相似的產(chǎn)品，“一對(duì)多”產(chǎn)品天生具有和私募同樣的目標(biāo)。絕對(duì)收益也應(yīng)是“一對(duì)多”終極目標(biāo)，有基金經(jīng)理將此概括為“熊市不虧錢，牛市能賺錢，中長期跑贏指數(shù)”。公募基金以做“相對(duì)收益”為投資者熟知，“一對(duì)多”投資團(tuán)隊(duì)，特別是由公募基金轉(zhuǎn)投“一對(duì)多”的基金經(jīng)理是否能順利完成這種轉(zhuǎn)變呢？絕對(duì)收益和相對(duì)收益雖然只有一字之差，但在具體實(shí)踐中卻不是如此簡(jiǎn)單。在2008年市場(chǎng)的深跌中，大部分私募基金在下跌中也受損較重，從絕對(duì)收益角度來看并不合格。在2008年，公募基金經(jīng)理出身的私募基金經(jīng)理并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。24只公募出身的私募經(jīng)理管理的基金平均跌幅為33.16%，其中僅星石旗下的星石系列實(shí)現(xiàn)正收益，涌金管理的億龍中國跌幅小于10%，這些有公募“血統(tǒng)”的私募基金中有11只跌幅超過40%。這些基金經(jīng)理中不乏原公募中的明星人物?？梢姟耙粚?duì)多”是否能做到絕對(duì)收益，操作策略的真正改變將是考驗(yàn)的第一重門。

二、第二重門：激勵(lì)機(jī)制

“一對(duì)多”與公募僅收取管理費(fèi)用不同，《意見稿》指出“在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%”，這意味著，業(yè)績提成將成為“一對(duì)多”的主要收入方式。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)“一對(duì)多”產(chǎn)品的客戶身份做出進(jìn)一步限定，有兩類資金不得購買“一對(duì)多”產(chǎn)品：一是基金公司自有資金；二是基金從業(yè)人員。

兩方面結(jié)合起來看，“一對(duì)多”產(chǎn)品在市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)利益明顯不對(duì)稱。在上漲實(shí)現(xiàn)正收益時(shí)，基金公司可按凈收益提取業(yè)績提成，而在下跌時(shí)，基金公司卻不會(huì)付出直接的代價(jià)。換句話說，在基金凈值下跌時(shí)，對(duì)“一對(duì)多”沒有相應(yīng)的約束。

在這方面，私募基金因其與客戶利益有一定的綁定機(jī)制，更能激勵(lì)私募管理人。初期成立的私募基金，私募管理人通常會(huì)跟投10%，目前的信托合同一般都會(huì)要求私募基金公司跟投至少一份，提取超額業(yè)績時(shí)，也要求將其中的部分轉(zhuǎn)為基金份額，如深國投平臺(tái)上發(fā)行的私募產(chǎn)品，要求將部分業(yè)績報(bào)酬轉(zhuǎn)為基金份額，直至私募管理人在該產(chǎn)品中的份額占到10%為止。私募基金在上漲時(shí)自有資產(chǎn)上漲，同時(shí)還提取管理費(fèi)用；在凈值下跌時(shí)，不但不能提取管理費(fèi)用，自有資產(chǎn)還要遭受損失。

此外，一對(duì)多基金經(jīng)理的激勵(lì)問題也值得關(guān)注，沒有一個(gè)很好的機(jī)制，公募基金公司會(huì)面臨優(yōu)秀的一對(duì)多基金經(jīng)理向私募流失的風(fēng)險(xiǎn)?？傊粚?duì)多利益機(jī)制的創(chuàng)設(shè)和平衡問題可能會(huì)是考驗(yàn)的第二重門。

三、第三重門：信息披露

證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《基金公司特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》對(duì)信息披露作了原則性的規(guī)定：“涉及證券投資明細(xì)的，原則上每季度至多報(bào)告一次。訂明資產(chǎn)管理人每月至少應(yīng)向資產(chǎn)委托人報(bào)告一次經(jīng)資產(chǎn)托管人復(fù)核的計(jì)劃份額凈值?！?/p>

事實(shí)上，信息披露的陽光化，適度引入行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，能夠促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。私募基金在趙丹陽首開陽光化的先河后，在近年的飛速發(fā)展即是很好的證明。此前，基金公司的“一對(duì)一”、“年金”等業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，也與信息披露不透明，整個(gè)行業(yè)處于封閉狀態(tài)不無關(guān)系。

在具體的操作上，信息披露是公開披露還是僅針對(duì)特定客戶披露？這也會(huì)影響“一對(duì)多”的成長速度。如果僅針對(duì)特定客戶批露，客戶無法進(jìn)行產(chǎn)品的橫向?qū)Ρ?，無法對(duì)產(chǎn)品作出正確的評(píng)價(jià)。最終可能會(huì)讓一些投資者望而卻步，妨礙“一對(duì)多”的長期發(fā)展。但是，從基金公司角度來看，僅針對(duì)特定客戶信息披露，能減少其壓力。在各方因素的綜合之下，信息披露該如何進(jìn)行，將是“一對(duì)多”面臨的第三重門。