宏源期貨

近期商品市場震蕩加劇，除有色金屬以區(qū)間震蕩方式上下翻飛外其他大宗商品多數(shù)下挫，尤其是化工類品種和農(nóng)產(chǎn)品跌幅巨大。但在市場毫無關(guān)注的情況下，黃金卻在長期橫盤三個(gè)多月之后向上突破，逼近1000美元關(guān)口。黃金價(jià)格的上漲意味著什么呢？

黃金的價(jià)值主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或社會危機(jī)階段的避險(xiǎn)價(jià)值；二是經(jīng)常泡沫階段抵御通貨膨脹的功能?？梢哉f避險(xiǎn)和通脹是黃金價(jià)格上漲的兩個(gè)“引擎”。但近期金價(jià)上漲似乎并不是以上兩個(gè)基本因素在起作用。首先來看避險(xiǎn)因素，目前全球沒有重大的社會動蕩或軍事危機(jī)的兆頭，而經(jīng)濟(jì)層面上2008年金融海嘯的恐慌已經(jīng)平息，中國和西方國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭越來越明顯，西方主要經(jīng)濟(jì)體避的數(shù)據(jù)均在驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期。美國汽車業(yè)環(huán)比增長幅度達(dá)到30%，美國房地產(chǎn)也已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。中國的PMI指數(shù)再次上升，這已經(jīng)是連續(xù)兩個(gè)月上升，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月保持在50點(diǎn)之上，沒有經(jīng)濟(jì)和社會危機(jī)引發(fā)避險(xiǎn)需求來推動黃金價(jià)格上漲。

再來看通脹因素，可以說整個(gè)2009年大宗商品市場都在炒作通脹預(yù)期，工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品和能源高達(dá)100%的大幅上漲，絕大部分得益于通脹預(yù)期。但近期是否通脹真的來了導(dǎo)致金價(jià)突破性上漲呢？顯然不是。恰恰相反，自8月份開始，通脹的威脅在減小，中國的信貸在近兩個(gè)月已在收縮，中國股市的持續(xù)下跌極其直觀地反映了資金面的變化，國際大宗商品從8月份開始止住了上漲步伐，尤其是與通脹關(guān)系最大的原油和農(nóng)產(chǎn)品的下跌說明通脹的威脅在下降，而不是在增加。

金價(jià)自2008年10月見底回升，至2008年2月一舉升至950美元之上，這完全是受金融危機(jī)下的避險(xiǎn)需求拉動，隨后的半年里在大宗商品價(jià)格借助通脹預(yù)期大幅上漲的過程中，金價(jià)始終在930-1000美元的區(qū)域內(nèi)震蕩，為什么在這半年多時(shí)間里通脹預(yù)期只推高了大宗商品，而沒有推高黃金價(jià)格呢？原因很簡單：因?yàn)?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹還只是“預(yù)期”，在通脹沒有真正出現(xiàn)時(shí)，金價(jià)始終蟄伏不動，從黃金與原油比價(jià)來看金價(jià)相對油價(jià)比2008年明顯偏高。這說明以目前的物價(jià)水平不足以推動金價(jià)走高。

那么金價(jià)為什么在近期啟動呢？我們認(rèn)為這次推動黃金上漲的原因是投資因素。在股市和其他大宗商品都回升至當(dāng)前區(qū)間時(shí)，其價(jià)值洼地效應(yīng)明顯消失，而目前的經(jīng)濟(jì)處在艱難曲折的恢復(fù)階段，其他投資難以出現(xiàn)高收益，而且在大宗商品價(jià)格上漲之后，繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)的空間被通脹威脅壓縮，市場擔(dān)心政策刺激經(jīng)濟(jì)的后續(xù)手段不足。在市場不確定性增加，資金無處可去的情況下，買入黃金成了他們無奈的選擇。

因此我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性是導(dǎo)致這次金價(jià)上漲的主要原因，但這只是一個(gè)“過渡”階段，不會持續(xù)太久。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，政策的取向和其后續(xù)的效果將真實(shí)呈現(xiàn)在投資者面前，其后果只有兩種，一是經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇，通脹也由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)；二是后續(xù)手段饋乏經(jīng)濟(jì)再度衰退。所以黃金的這次上漲也只是一個(gè)“過渡”，不會持續(xù)太久，黃金真正的大牛市只有在通脹預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)時(shí)才會真正出現(xiàn)。