羅文輝

上周五(4日)，正大刀闊斧進(jìn)行一場衍生品市場監(jiān)管體制變革的美國商品期貨交易委員會(CFTC)創(chuàng)新性推出了兩份最新時段的大戶(large trader)持倉報告，一為將大戶進(jìn)一步細(xì)分為四類交易商的“二代”COT(Commitments of Traders)持倉周報，二為披露品種已從“一代”COT的指數(shù)基金補(bǔ)充報告(即CIT周報)僅公開的11個農(nóng)副產(chǎn)品擴(kuò)展至能源、金屬類的指數(shù)基金持倉季報。

這兩份旨在加大期貨市場信息透明度的新型監(jiān)管報告，結(jié)合CFTC例行公布的另一份報告即“銀行參與期貨市場持倉月報”，或可揭示黃金等大宗商品市場近期大戶交易的冰山一角。

二代COT報告將交易商分為四類，即現(xiàn)貨商(“生產(chǎn)商/貿(mào)易商/加工商/用戶”)、掉期交易商(Swap Dealer)、管理基金(Managed Money)和其他參與者，而在交易商僅粗略劃分為商業(yè)頭寸交易者(Commercials)和非商業(yè)頭寸交易者(Non-commercials)兩類的第一代COT報告中掉期交易商歸屬商業(yè)投資者。

根據(jù)CFTC的定義，掉期交易商指主要從事商品掉期業(yè)務(wù)且用期貨市場來管理或?qū)_掉期交易風(fēng)險的交易商，其交易對手可能是對沖基金之類的投機(jī)交易商，也可能是為了管理商品現(xiàn)貨交易風(fēng)險的傳統(tǒng)商業(yè)客戶。關(guān)鍵是，這些通常為大型投行的掉期交易商可以不受“投機(jī)持倉限制”的約束。而管理基金則包括CTA(商品交易顧問)、CPO等。

CTA等管理基金通常被認(rèn)為是商品期貨市場上趨勢的追隨者，而掉期交易商作為對沖基金、一攬子商品指數(shù)基金(如高盛商品指數(shù)基金)或?qū)I(yè)性商品指數(shù)基金(如美國原油ETF基金“USO”)間接進(jìn)入商品期貨市場的主要通道，其能左右市場大趨勢的持倉動向格外引人注目。

事實上，在本世紀(jì)初開始的一輪商品超級牛市中，各類金融大鱷(如保險基金、大型養(yǎng)老基金甚至國家主權(quán)基金)紛紛借道商品指數(shù)基金涌入不可再生的原油、保值性貴金屬及“生物燃料”概念農(nóng)產(chǎn)品的商品期貨市場。雖名為對沖全球性通貨膨脹，但因其長期滾動持有商品的多頭，而使這些商品產(chǎn)生扭曲其自然供求關(guān)系的“金融屬性溢價”，并為人詬病。

上周五的新COT報告顯示，截至上周二(1日)，紐約商業(yè)交易所(COMEX)黃金期貨38.5萬手的總持倉中，現(xiàn)貨商大戶持倉的多空之比為3.4萬手：17.2萬手，掉期交易商為3.6萬手：11.5萬手，而管理基金則為15.7萬手：0.7萬手，即現(xiàn)貨商和掉期交易商明顯看空，管理基金則一邊倒看漲。

而上周五滯后披露的二季度末指數(shù)基金持倉季報表明，指數(shù)基金應(yīng)CFTC特別要求(special call)申報的6月30日黃金期貨持倉尚有凈多頭7.3萬手之多，這顯示掉期交易商應(yīng)在近兩個月內(nèi)大幅減持了黃金凈多頭。

更有意思的是，CFTC公布的本月1日美國境內(nèi)外銀行參與期貨市場持倉月報顯示，僅3家美國銀行就持有COMEX黃金凈空頭7.5萬手，而19家非美國銀行持有凈空頭近2萬手。

不過，黃金的國際現(xiàn)貨市場規(guī)模遠(yuǎn)大于期貨市場，COMEX黃金期貨市場上周末的大戶持倉動向或許并不能反映瞬息萬變的黃金趨勢。