每經(jīng)記者鞏萬(wàn)龍

皇帝的新裝，終究會(huì)被揭穿，這時(shí)再來(lái)觀察各色人等的反應(yīng)，頗為有趣。

本周三，一則正在接受證監(jiān)會(huì)調(diào)查的公告，令五糧液(000858，SZ)突放歷史天量成交，盤后數(shù)據(jù)顯示，僅基金當(dāng)日就拋售超過11億元的籌碼。

與其他白酒類藍(lán)籌股相比，長(zhǎng)期的巨額關(guān)聯(lián)交易以致成長(zhǎng)乏力，一直以來(lái)都是五糧液這只“白馬股”為市場(chǎng)所詬病的“短處”。然而，在五糧液重大利空消息爆出之后，基金的操作更是令人跌破眼鏡，其“敢買敢賣”的風(fēng)格就像是一個(gè)個(gè)超級(jí)大散戶。

事實(shí)上，與2008年基金扎堆買入伊利股份而集體遭受三聚氰胺事件重挫相類似，五糧液也為我們提供了觀察基金近年來(lái)投資所謂白馬股操作的樣本：?jiǎn)渭兛剂抗善惫乐档牟┺男膽B(tài)嚴(yán)重，抱團(tuán)跟風(fēng)投資盛行，而“自下而上”獨(dú)立的草根研究作風(fēng)卻日漸衰落。

如今為什么賣

周三，五糧液在上午收盤后突發(fā)公告稱，因涉嫌違反證券法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會(huì)調(diào)查。消息一出，五糧液盤中出現(xiàn)大筆上百萬(wàn)股賣單砸盤，在恐慌情緒蔓延下，該股當(dāng)日放天量成交高達(dá)50.95億元，全日暴跌6.22%。周四，五糧液繼續(xù)放量下跌3.19%，周五小幅回升2.15%。

砸盤的正是以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者。深交所公開數(shù)據(jù)顯示，五糧液在周三的前五家賣出席位均為機(jī)構(gòu)，總計(jì)賣出金額約10.966億元，約拋售4851.3萬(wàn)股。

2009年基金中報(bào)顯示，截至二季度末，106只基金共持有五糧液流通股3.553億股(約占流通盤的9.36%)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有五糧液6417.06萬(wàn)股。也就是說，基金等機(jī)構(gòu)周三拋售的五糧液籌碼就占到其二季度末持有比例的13.7%以上。

當(dāng)初為什么買

在這次利空襲來(lái)之前，正是基金對(duì)五糧液青睞有加的時(shí)候。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，有95只基金在二季度新建倉(cāng)五糧液。然而就在傳統(tǒng)白酒消費(fèi)旺季即將來(lái)臨之際，大批基金卻被利空“嚇”跑了。

“對(duì)五糧液的調(diào)查還沒定論，如果只是之前未了的委托理財(cái)問題，應(yīng)該不會(huì)對(duì)公司估值有多大影響；但如果是涉嫌財(cái)務(wù)造假，那就難說了?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。數(shù)據(jù)顯示，僅這家公司旗下三只基金在二季度中就新建倉(cāng)五糧液約260萬(wàn)股。

談起投資五糧液的初衷時(shí)，該基金經(jīng)理認(rèn)為，今年以來(lái)弱周期的消費(fèi)類板塊漲幅均比較落后，基于消費(fèi)板塊補(bǔ)漲邏輯，基金在二季度大舉買入五糧液；另外，每年春節(jié)前白酒都會(huì)提價(jià)，此時(shí)炒作白酒股也符合歷史規(guī)律。

記者注意到，眾多賣方機(jī)構(gòu)在推薦五糧液時(shí)，都是看重其銷售回升和估值優(yōu)勢(shì)。中信證券許彪表示，即將到來(lái)的銷售旺季，使得五糧液下半年銷量有超預(yù)期的可能，公司白酒業(yè)務(wù)將回升。

估值便宜、整體上市、銷售旺季、提價(jià)預(yù)期，這些因素似乎正是此前基金投資五糧液的普遍邏輯。

草根研究弱化

長(zhǎng)期以來(lái)，五糧液存在的諸多問題已經(jīng)廣為市場(chǎng)熟知：巨額關(guān)聯(lián)交易、混亂的公司治理結(jié)構(gòu)、較慢的成長(zhǎng)性等。只因其業(yè)績(jī)較好而成為基金扎堆入主的對(duì)象之后，五糧液儼然一副白馬股形象。

回顧最近4年基金投資五糧液的軌跡，2005年，南方、博時(shí)、嘉實(shí)、鵬華和銀河等公司已建倉(cāng)持有；2006年，景順長(zhǎng)城、上投摩根和華寶興業(yè)等公司陸續(xù)建倉(cāng)；最近兩年，除了上投摩根繼續(xù)重倉(cāng)持有外，多數(shù)挖掘五糧液的基金公司已經(jīng)相繼撤離，而新進(jìn)入的基金公司短線博弈色彩濃重，多從估值角度考量投資價(jià)值，以此博取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)。

市場(chǎng)人士指出，從2008年伊利股份受三聚氰胺事件重創(chuàng)和如今五糧液接受證監(jiān)會(huì)調(diào)查可以看到，基金從估值角度進(jìn)行資金博弈的投資思路盛行，成長(zhǎng)性和價(jià)值投資理念已經(jīng)被淡化，隨大流跟風(fēng)買入基本面有劣跡的所謂“白馬股”的現(xiàn)象比比皆是，造成基金重倉(cāng)股有太多雷同，新老基金同時(shí)扎堆一只股票的現(xiàn)象極為普遍。

于是，此前廣為各家基金所倡導(dǎo)的“自下而上”的草根研究漸被弱化，只有少數(shù)擁有豐富資源和強(qiáng)大研究實(shí)力的基金公司才能保證草根研究。

據(jù)介紹，盡管目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金公司實(shí)施投研一體化，但一些公司的投資和研究卻形成“兩張皮”，小公司對(duì)賣方機(jī)構(gòu)(主要指投行等機(jī)構(gòu)，本身不直接投資市場(chǎng)，而是為客戶提供投資建議)的研究建議較為依賴，草根研究根本無(wú)法談及，中小公司激進(jìn)式的投機(jī)炒作做法也較為普遍。

“我以前很少參加券商組織的聯(lián)合交流會(huì)和調(diào)研活動(dòng)，那種活動(dòng)沒什么意義。自己一年跑200多家上市公司做草根研究，才能親身感受很多在投資時(shí)有用的信息。所以，我們公司剛組建的投研團(tuán)隊(duì)中的研究員很辛苦，要做到覆蓋行業(yè)內(nèi)的每家上市公司，要實(shí)地調(diào)研。”一位曾在基金公司從業(yè)多年的投資總監(jiān)告訴記者，一個(gè)良好的投研團(tuán)隊(duì)要注重草根研究，根據(jù)賣方機(jī)構(gòu)的研究買股，這并不能體現(xiàn)一名基金經(jīng)理的真實(shí)水平。