左曉蕾

在本屆20國(guó)峰會(huì)上，美國(guó)可能提出銀行去杠桿化的具體意見。解鈴還需系鈴人。高杠桿模式對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融，特別是對(duì)美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的巨大的破壞作用，使美國(guó)政府不得不重拾更審慎約束的思路。

筆者一直認(rèn)為，要防止新的金融危機(jī)，對(duì)金融資本的過(guò)度膨脹，金融資本的全球流動(dòng)作必要的限制，應(yīng)是建立全球金融市場(chǎng)新秩序的重要內(nèi)容之一。奧巴馬的這次去杠桿化“新政”， 把金融監(jiān)管改革的重點(diǎn)放在提高銀行的資本金，限制銀行業(yè)務(wù)的杠桿比率，劍指金融市場(chǎng)制造金融泡沫危機(jī)的高杠桿運(yùn)行方式，如果能得以嚴(yán)格執(zhí)行，由此遏制住大宗產(chǎn)品的價(jià)格泡沫，回歸供求關(guān)系定價(jià)的正常秩序，那將是限制金融資本過(guò)度膨脹的真正意義上的去杠桿化。

高杠桿化帶來(lái)的所謂“空手套白狼式”的投機(jī)性行為，是制造金融泡沫的“罪魁禍?zhǔn)住敝?。因?yàn)橥耆撾x國(guó)際貿(mào)易、脫離美國(guó)和全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的金融資本大擴(kuò)張，使得金融資產(chǎn)的泡沫價(jià)值大大“超過(guò)”全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和規(guī)模，大大超出國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)帶來(lái)的美元需求增長(zhǎng)所形成的美元購(gòu)買力。2007年12月，虛擬的衍生品交易規(guī)模達(dá)到近600萬(wàn)億，10倍于全球GDP。在全球范圍內(nèi)流動(dòng)的金融資本年增長(zhǎng)14%，而國(guó)際貿(mào)易平均年增長(zhǎng)7%，全球GDP增長(zhǎng)年平均3.5%。金融資本的流動(dòng)速度是國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)的兩倍，是全球GDP增長(zhǎng)的4倍。結(jié)果是，美元有效匯率在2004年至2007年期間貶值30%，以美元計(jì)價(jià)的全球大宗產(chǎn)品價(jià)格于是上漲，全球經(jīng)濟(jì)失衡惡化。

經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，商品價(jià)格由供求關(guān)系決定。這些金融證券資本金融資本不參與任何實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，完全不需要有任何的石油供給， 純粹靠炒作油價(jià)賺錢，所以有強(qiáng)烈的推升油價(jià)動(dòng)機(jī)。在商品價(jià)格處于上漲期時(shí)，金融資本推動(dòng)價(jià)格不斷上漲，產(chǎn)生價(jià)格泡沫；商品價(jià)格處于下降期時(shí)，金融資本會(huì)進(jìn)一步打壓價(jià)格，致使商品價(jià)格加速下跌，金融資本這種“投機(jī)需求”，只會(huì)極大地扭曲商品的價(jià)格形成機(jī)制，擾亂商品市場(chǎng)的秩序，不斷制造全球危機(jī)。

2007年，金融投機(jī)資本以前所未有的規(guī)模進(jìn)入石油、 糧食等商品市場(chǎng)， 投機(jī)石油和糧食以及證券產(chǎn)品， 規(guī)模估計(jì)在2500億到7000億美元之間。芝加哥商品交易所在美國(guó)國(guó)會(huì)的要求下所作的調(diào)查顯示， 2007年上半年石油價(jià)格上漲 70%是由于投機(jī)資本推動(dòng)的；下半年油價(jià)下跌有81%的投機(jī)因素，主要是非行業(yè)交易持倉(cāng)。

金融資本與直接投資資本完全不同，主要是通過(guò)博弈高風(fēng)險(xiǎn)獲取高證券價(jià)格收益。其基本屬性的貪婪和過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，鼓勵(lì)高度非理性的投機(jī)行為。而且江山易改本性難移，金融資本與生俱來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的DNA，非常容易制造下一輪金融災(zāi)難。

全球經(jīng)濟(jì)尚未走出危機(jī)，但世人注意到，國(guó)際油價(jià)又已開始脫離經(jīng)濟(jì)基本面支撐快速上漲。弄得不好，金融資本的貪婪可能把全球再度拖入滯脹風(fēng)險(xiǎn)。尤其令人不安的是，“影子銀行”系統(tǒng)那一系列不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的、依靠提供融資的衍生工具的運(yùn)作模式，極大地偽裝了杠桿率的真實(shí)水平，使國(guó)際市場(chǎng)不真實(shí)地低估了市場(chǎng)流動(dòng)性水平，這大大提升了投機(jī)家們?cè)谫Y本極度不足的情況下過(guò)度地交易的能力。

有報(bào)道稱，高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)正再度回歸。定制產(chǎn)品重出江湖，債務(wù)抵押互換產(chǎn)品改頭換面復(fù)出。據(jù)美國(guó)財(cái)政部金融局的數(shù)據(jù)，在今年3月31日，美國(guó)銀行體系已發(fā)行信貸衍生品的名義價(jià)值為14.6萬(wàn)億美元，去年末前下降8%，但是比3年前，也就是2006年的5.5萬(wàn)億美元的水平高出近兩倍。放大金融資本規(guī)模，膨脹虛擬經(jīng)濟(jì)，金融泡沫化的態(tài)勢(shì)比危機(jī)前有過(guò)之而無(wú)不及。

為此，美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)在今年5月已聯(lián)合推出一項(xiàng)包括五方面金融監(jiān)管改革的新計(jì)劃。該計(jì)劃涉及更保守的資本要求、商業(yè)行為準(zhǔn)則、披露要求以及對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化和場(chǎng)外交易合約的初始保證金要求。最直接的影響就是金融市場(chǎng)的去杠桿化。

如果全球迅速達(dá)成對(duì)金融去杠桿化的嚴(yán)格監(jiān)管共識(shí)，銀行被要求按照巴塞爾協(xié)議的資本充足率進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，形成一定程度的實(shí)質(zhì)性約束；如果推動(dòng)銀行回歸核心的信貸業(yè)務(wù)和為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，把金融行業(yè)做成實(shí)體經(jīng)濟(jì)，至少不是以虛擬為主的經(jīng)濟(jì)；如果金融資本的高杠桿交易模式得到真正的限制和轉(zhuǎn)變，奧巴馬提出減少金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重，推動(dòng)人才和資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜的政策能真正實(shí)施，那未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)失衡將得到改善，經(jīng)濟(jì)有望更平穩(wěn)持續(xù)地發(fā)展。

如果全球未能達(dá)成一致意見，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局的利益博弈占上風(fēng)，金融去杠桿化不能完成；全球金融市場(chǎng)仍然按危機(jī)前的思路發(fā)展，特別是美聯(lián)儲(chǔ)沒有及時(shí)收回貨幣；那么全球金融市場(chǎng)的無(wú)序狀態(tài)引發(fā)新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的危機(jī)，就不會(huì)是很遙遠(yuǎn)的事。而這次可能比上次更復(fù)雜，破壞性更大。

(作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)