“一對多”放行以來，二十多家基金公司的產品陸續(xù)落地，但作為新生事物，沒有業(yè)績參照，對“一對多”的了解大部分仍限于契約、基金經理等外在因素及合理的邏輯推測上。事實上，市場上存在著類“一對多”產品，即由基金公司擔任投資管理顧問的理財產品。這類產品在契約設計上多為靈活配置型，股票投資范圍為0-100%，與大多數(shù)“一對多”產品相似；在收益分成上，一般當理財產品的年化收益率高于當期基準收益時，可收取超過當期基準收益部分的20%作為業(yè)績報酬，而這筆報酬，在與銀行或信托公司按約定比例分割后，作為投資顧問的基金公司可以收獲一筆豐厚的利潤。這些產品共性的存在使我們可以透過基金公司擔當“投顧”理財產品的業(yè)績表現(xiàn)，來展望“一對多”產品的運作表現(xiàn)。

一、牛市中未顯出優(yōu)勢

與基金公司旗下的公募基金相比，在上漲市場中，這類產品并未顯出優(yōu)勢。原因在于，在牛市中基本上是倉位為王。公募股票型基金的股票投資范圍一般為60%-95%，其倉位范圍的平均數(shù)為77.5%，這決定了公募基金須保持較高的倉位。在基金公司擔任“投顧”的靈活配置型產品中，雖然其股票倉位最高可達100%，但其倉位范圍的平均數(shù)為50%，基于市場的不確定性，基金經理能夠持續(xù)保持高倉位運作的并不多，這就使產品的收益率在持續(xù)上漲階段落后于旗下股票型基金的平均。從好買整理的7家基金公司做投資顧問的理財產品的收益來看，其收益均不敵同期的旗下股票型基金的平均。

二、熊市中較抗跌

從好買統(tǒng)計的數(shù)據來看，在2008年的下跌區(qū)間，基金公司的投顧產品跌幅均遠小于同期旗下股票型基金的平均，但在今年8月的市場急跌時，大部分產品的跌幅與旗下公募股票型基金平均跌幅相當。其原因可能是，這類產品長期平均倉位要低于股票型基金的長期平均倉位，在熊市中有利。而今年8月調整僅一個月，整體倉位恰好處于高位，未體現(xiàn)出長期平均低倉位的優(yōu)勢。

另一方面也說明，靈活的股票范圍放大了基金公司多空觀判斷的作用。在預期市場下跌時，基金經理可以空倉或者接近空倉。2008年，華夏基金公司整體策略正確，其擔任顧問的中融信托發(fā)行的華夏精選產品，凈值僅出現(xiàn)微跌，而同期華夏旗下的股票型基金跌幅在30%以上。今年8月市場下跌時，華夏策略并未及時調整，其擔任投資顧問的中融信托產品跌幅較大，與同期公募基金相當。

基于以上對基金公司擔任“投顧”產品特點的分析及以往我們對私募產品的觀察，好買認為未來“一對多”產品的長期收益風險特征很可能會低于公募股票型基金，即牛市中整體表現(xiàn)會弱于公募股票型基金，而熊市中整體表現(xiàn)則會較強。產品業(yè)績取決于基金公司的主動管理能力，其產品業(yè)績的分化較公募股票型基金也將更大。(好買基金研究中心)