每經(jīng)記者 陳珂 發(fā)自上海

昨日，本報(bào)從一國(guó)債甲類承銷團(tuán)銀行金融市場(chǎng)部副總處證實(shí)，財(cái)政部已明確向市場(chǎng)機(jī)構(gòu)表達(dá)了今年四季度發(fā)行50年期超長(zhǎng)期限國(guó)債的意愿。該消息源于近期例行國(guó)債籌資會(huì)議?！暗袠?biāo)方式和發(fā)行規(guī)模沒有在會(huì)議上確定?！?/p>

以往財(cái)政部發(fā)行國(guó)債的最長(zhǎng)期限為30年。如果50年超長(zhǎng)期國(guó)債如期發(fā)行，這將是財(cái)政部發(fā)行期限最長(zhǎng)的國(guó)債。

“肯定不會(huì)乏人問津，只要收益率在4.5%左右，像我們這樣的配置型機(jī)構(gòu)能夠買30年國(guó)債，就不在乎多拿20年?！弊蛉眨淮笮豌y行債券交易中心人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

如何定價(jià)是難題

“財(cái)政部的代表說(shuō)今年在整個(gè)財(cái)政刺激方案框架下，減稅幅度超過(guò)了5000億元，而投資性支出超過(guò)了6000多億?！鄙鲜雠c會(huì)人士表示，明年要維持一定的投資力度需要更多的資金支持，財(cái)政部希望借50年國(guó)債更長(zhǎng)期地鎖定資金，“而且現(xiàn)在利率環(huán)境比較低”。

對(duì)于罕見的超長(zhǎng)期限國(guó)債，業(yè)內(nèi)人士坦言，最大的發(fā)行難點(diǎn)在于：持有期限內(nèi)會(huì)面臨多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，如何合理給該期債券定價(jià)？同時(shí)，該期限債券流動(dòng)性顯然不會(huì)太好，意味著一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

在長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的期限內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境可能經(jīng)歷多個(gè)通脹與通縮的風(fēng)險(xiǎn)。能夠與之比較的只有30年期國(guó)債，目前30年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率在4.11%左右。

一股份制銀行資金部副總認(rèn)為，由于兩種債券同樣經(jīng)歷多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，50年期國(guó)債沒有理由比30年期國(guó)債收益率高太多?！凹词箍紤]到需求方集中導(dǎo)致的議價(jià)能力更強(qiáng)，5%以上的收益率也是絕對(duì)不可能的?！?/p>

或采用數(shù)量型招標(biāo)

“最好是采用定向的方式發(fā)行?！鄙鲜鲑Y金部副總分析，中小金融機(jī)構(gòu)尤其是交易型機(jī)構(gòu)肯定不會(huì)青睞這種債券，主要需求方只能集中在大型商業(yè)銀行、壽險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)等。

對(duì)于這種擔(dān)憂，大行方面卻并不以為然?！爸辽傥覀冞€沒聽到有定向發(fā)行一說(shuō)?！鼻笆龃笮薪灰字行娜耸空J(rèn)為，這種期限超長(zhǎng)的債券，某種程度上其實(shí)與投資股票比較類似(短期內(nèi)無(wú)法歸還本金)?！凹僭O(shè)這個(gè)期限內(nèi)股市的市盈率維持在30倍左右，用利息除以債券的價(jià)格，只要利率定在4.5%左右，實(shí)質(zhì)上比投資股票的收益率還好?！痹撊耸空J(rèn)為，這期債券對(duì)于配置型機(jī)構(gòu)而言并非“燙手山芋”。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)已保持多年兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度，但未來(lái)50年GDP增速可能有所放緩。如果與成熟市場(chǎng)國(guó)家年均GDP2~3%的增長(zhǎng)速度相比，4.5%的收益率也相當(dāng)可觀。

不過(guò)該人士也坦言，從負(fù)債與投資期限的匹配上看，超長(zhǎng)期國(guó)債也不可能作為銀行的重點(diǎn)配置品種。另外，選擇合理的招標(biāo)方式也同樣重要。如果用混合式招標(biāo)，由于目前還缺乏一個(gè)合理的估值體系，不排除有機(jī)構(gòu)都往高了投標(biāo)造成定價(jià)混亂。

“最好是數(shù)量型招標(biāo)。”前述與會(huì)人士認(rèn)為，因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)方都比較確定，在機(jī)構(gòu)接受了市場(chǎng)詢價(jià)區(qū)間的基礎(chǔ)上，這種方式最穩(wěn)妥。