——華富基金第四季度策略報(bào)告摘要

宏觀保八無(wú)憂，激進(jìn)的貨幣政策背后的隱憂，使得未來(lái)政策從保增長(zhǎng)到調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

一、保八無(wú)憂

受刺激政策推動(dòng)，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速回升至7.9%。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，打消了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)心，預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)8.7%，基期因素抬高四季度的同比增速，達(dá)10.5%，全年GDP增長(zhǎng)8.3%，保八無(wú)憂。

四季度，流動(dòng)性將保持合理充裕。預(yù)計(jì)全年新增信貸約10萬(wàn)億元，1-8月已發(fā)放的信貸足夠保證流動(dòng)性的合理充裕，第四季度信貸可能環(huán)比上升。

二、激進(jìn)貨幣政策帶來(lái)的隱憂

在經(jīng)濟(jì)保八無(wú)憂的情況下，市場(chǎng)開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)刺激政策所帶來(lái)的隱憂，主要是：

1、投資結(jié)構(gòu)不合理：政府投資過(guò)快增長(zhǎng)，對(duì)民間投資增長(zhǎng)拉動(dòng)作用小，民間投資占比下降，有一定擠出效應(yīng)。

2、流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的通脹隱憂：資源品價(jià)格快速增長(zhǎng)，廣義貨幣流速上升，帶來(lái)未來(lái)的通脹隱憂。

3、貸款投放增長(zhǎng)過(guò)快，帶來(lái)未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)：從自2001年以來(lái)，產(chǎn)出/信貸比(信貸生產(chǎn)率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右，最樂(lè)觀估計(jì)，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為9%，GDP約為33萬(wàn)億，信貸增量為10萬(wàn)億，則信貸生產(chǎn)率降低到3.3倍左右。這為未來(lái)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、四季度股指運(yùn)行格局：區(qū)間震蕩

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，激進(jìn)的政策開始趨于正?；@成為必然選擇。正常化包括宏觀政策正?；?、信貸政策正?；约叭谫Y政策正?；?。

–支撐股價(jià)的因素：目前股市估值處于合理區(qū)域。

–抑制股價(jià)的因素：政策的正?；?/p>

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的正常化-流動(dòng)性拐點(diǎn)呈現(xiàn)

2、融資的正常化-創(chuàng)業(yè)板的加速推出，對(duì)市場(chǎng)資金的吸納

3、信貸正?；?未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的概率下降

在估值有支撐，上升有抑制因素的背景下，我們認(rèn)為四季度股市運(yùn)行格局為區(qū)間震蕩：2700-3200。

政策的重心逐漸從“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，這是落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的需要。這一轉(zhuǎn)變意味著，未來(lái)投資增速再出現(xiàn)大幅超越預(yù)期的概率會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)入過(guò)熱階段的風(fēng)險(xiǎn)在減小，有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展。

相應(yīng)的四季度的投資策略也從保增長(zhǎng)的主線轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)的主線。在目前調(diào)結(jié)構(gòu)主要集中在三個(gè)方面：

1、行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能

2、促進(jìn)新行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，低碳經(jīng)濟(jì)迎來(lái)春天

3、開放社會(huì)服務(wù)業(yè)。

這三個(gè)方面都會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

具體來(lái)說(shuō)，煤炭行業(yè)近期的行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能，蘊(yùn)含一定投資機(jī)會(huì)。

新能源、新技術(shù)的使用提高中國(guó)資源使用效率，低碳經(jīng)濟(jì)板塊中，我們最看好智能電網(wǎng)和工業(yè)節(jié)能。

此外消費(fèi)服務(wù)業(yè)在中國(guó)人均GDP達(dá)到美元，消費(fèi)將進(jìn)入加速期，國(guó)內(nèi)品牌服裝將迎來(lái)黃金期。