王艷偉

經(jīng)歷過上半年的迅猛上漲和三季度的強勢整理后，A股四季度走勢顯得撲朔迷離。尤其是8月以來的深度下跌，已經(jīng)使A股市場從上半年的全球最優(yōu)股市突變成8、9兩個月全球表現(xiàn)最差的股市，而同期歐美市場卻已經(jīng)紛紛刷新了年內(nèi)高點。部分基金在對后市保持樂觀的同時，對資金面壓力也提高了警惕。

A股估值合理

在經(jīng)過兩個月的調(diào)整后，A股估值已經(jīng)得到基金的認(rèn)可。

國投瑞銀基金四季度投資策略報告指出，當(dāng)前股市已經(jīng)進(jìn)入了具備投資價值的區(qū)域。從目前估值水平來看，全部A股(不含虧損股)當(dāng)前總股本加權(quán)的動態(tài)市盈率為25.03倍(9月21日值)，處于歷史合理估值區(qū)域，同時，截至9月18日，A/H的股價差收窄至14.28%，也處于歷史低位。

而考慮到中國在經(jīng)濟增速、企業(yè)盈利等重大方面相對其他國家的中長期優(yōu)勢，目前A股市場的估值已處在略有優(yōu)勢的狀況。在其他新興市場處于復(fù)蘇回暖，其股市保持良好上漲趨勢的背景下，A股市場顯著下行的概率不高。

同樣，大成基金也認(rèn)為，目前A股市場的平均估值水平已經(jīng)進(jìn)入一個合理范圍內(nèi)，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市場可能在未來繼續(xù)分化，行情最終走勢將取決于供給狀況和資金面的變化。

警惕資金面壓力

央行貨幣政策委員會第三季度例會上指出，下一季度將繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理適度增長。這一會議表現(xiàn)出高層維穩(wěn)和保經(jīng)濟的決心，應(yīng)該是穩(wěn)定市場各方對未來預(yù)期的一個信號，年內(nèi)較為寬松的流動性應(yīng)該不會有根本改變。

不過，對于節(jié)后行情，大成基金認(rèn)為仍需關(guān)注資金面壓力。這種壓力來自三個方面，首先是IPO融資速度不斷在加快，從歷史對比來看，2009年IPO重新開閘以來，短短3個月的IPO金額已超2008年全年的IPO總額。而近期開閘的創(chuàng)業(yè)板，9月25日10股連發(fā)，雖然未必能從實質(zhì)上沖擊A股市場的資金環(huán)境，但短期的分流影響還是存在的。而在10月份，市場將面臨創(chuàng)業(yè)板9股同發(fā)的局面，其間還有3個中小板新股發(fā)行。其次，上市公司提出的高額再融資方案，也需密切關(guān)注由此帶來的市場供求關(guān)系變化。最后，10月份是今年年內(nèi)最大的解禁高峰期。在此前市場急速上漲的一段時期內(nèi)可能還有一批已經(jīng)解禁的“小非”持股觀望，但在經(jīng)過此輪下跌后，一旦市場沖高，這批“小非”獲利了結(jié)、兌現(xiàn)盈利的沖動可能會加劇，這會在短期內(nèi)制約部分股票的上漲幅度。

國投瑞銀也認(rèn)為，IPO和企業(yè)再融資的大規(guī)模擴張將造成A股市場階段性的流動性縮減，這是四季度股市不可忽視的重大風(fēng)險因素。