天相投資

事件描述:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2009年1-8月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù),根據(jù)《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》,對(duì)造紙包裝板塊內(nèi)上市公司三季度及全年業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)。

評(píng)論:1. 2009年三季度,行業(yè)利潤(rùn)降幅將進(jìn)一步縮窄。根據(jù)2009年1-8月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》,我國(guó)造紙及紙制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4884.28億元,同比增長(zhǎng)2.36%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額234.69億元,同比減少11.73%。

2008年由于受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,導(dǎo)致下游需求減弱,奧運(yùn)會(huì)后行業(yè)效益由最高點(diǎn)開始快速下滑,產(chǎn)品消費(fèi)困難,庫存積壓,產(chǎn)品價(jià)格下降等等,導(dǎo)致行業(yè)收入、利潤(rùn)與毛利率均大幅下降。為此,各造紙及紙制品企業(yè)不得不通過適當(dāng)?shù)臏p產(chǎn)限產(chǎn),進(jìn)行去庫存化。至2009年初,去庫存化基本以勝利告終,并在2008年底對(duì)于庫存產(chǎn)品、原材料計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,隨著下游需求的逐步恢復(fù),目前各造紙及紙制品企業(yè)已恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),開機(jī)率與產(chǎn)銷率均恢復(fù)到正常水平,因此2009年1-8月造紙及紙制品行業(yè)主要業(yè)務(wù)收入同比有所增長(zhǎng)。而此前由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致下游需求減少,產(chǎn)品產(chǎn)銷量不足,企業(yè)為保證資金流轉(zhuǎn),大幅降低產(chǎn)品價(jià)格,目前產(chǎn)品價(jià)格仍然較低,從而造成毛利率下降,進(jìn)而導(dǎo)致了利潤(rùn)的大幅下降。

但2009年1-8月的利潤(rùn)同比降幅相對(duì)于2009年1-5月已進(jìn)一步縮窄,這主要受益于下游需求回升,產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)天相造紙包裝板塊中22家主營(yíng)造紙及紙制品業(yè)的上市公司(剔除板塊中塑料包裝及林業(yè)公司)三季度營(yíng)業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤(rùn)可能同比分別下降7.8%和32%左右,2009年全年?duì)I業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤(rùn)可能同比分別下降3.7%和15%左右。這主要由于下游需求回暖,行業(yè)盈利能力進(jìn)一步恢復(fù)。

2. 生產(chǎn)銷售穩(wěn)定,但價(jià)格較低。目前大部分公司主要紙種銷售情況都比較正常,隨著國(guó)家加大政策投入拉動(dòng)內(nèi)需,輕工業(yè)振興規(guī)劃出臺(tái)鼓勵(lì)出口,造紙包裝行業(yè)下游需求逐步恢復(fù),雖然銷量得到了改善,但銷售價(jià)格依然較低,較2008年紙價(jià)最高時(shí),雙膠紙價(jià)格平均下跌11%,白卡紙下跌近25%,新聞紙下跌近20%,銅版紙平均下跌則接近29%。近期雖有部分紙品小幅提價(jià),但整體紙價(jià)與近兩年相比仍維持在低位。

3. 原材料進(jìn)口增加,企業(yè)增加備貨。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示2009年8月木漿進(jìn)口量103萬噸,同比增長(zhǎng)38%。原材料進(jìn)口量的增加可能主要由于08年底的“去庫存化”使得企業(yè)原料存貨不足,且目前產(chǎn)銷基本穩(wěn)定,企業(yè)紛紛增加備貨。木漿進(jìn)口量增加,從一個(gè)側(cè)面反映了目前造紙包裝行業(yè)的產(chǎn)銷形勢(shì)已經(jīng)較去年底好轉(zhuǎn)。

4. 原材料價(jià)格依然維持低位,毛利率逐步回升。國(guó)際漿價(jià)至2009年9月23日NBSK報(bào)價(jià)為720.08美元/噸,BHKP報(bào)價(jià)595.76美元/噸,分別較去年同期下降17.15%和27.80%,分別較上月上升8%和9.8%。雖然隨著下游需求的恢復(fù)原材料價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)回漲,但原材料價(jià)格仍處于歷史低位。我們預(yù)計(jì)未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),下游需求的回升,木漿價(jià)格將進(jìn)一步提高。而目前整體紙價(jià)依然處于低位,預(yù)計(jì)隨著各紙品產(chǎn)量的穩(wěn)定回升,原材料價(jià)格將進(jìn)一步上漲,產(chǎn)品價(jià)格受原材料市場(chǎng)價(jià)格推動(dòng)可進(jìn)一步回升。由于經(jīng)過去年底的“去庫存化”,高價(jià)原材料已經(jīng)基本消化,而各企業(yè)往往會(huì)提前備貨,尤其在原材料價(jià)格上漲預(yù)期較明確的時(shí)期,以便抵消掉一些原材料價(jià)格上漲的負(fù)面影響。這樣受原材料市場(chǎng)價(jià)格推動(dòng)的產(chǎn)品漲價(jià)便可能提升產(chǎn)品毛利率,而目前的低價(jià)原材料足以為紙品提供有保障的盈利空間。

5.節(jié)能減排、并購重組與鼓勵(lì)出口是造紙包裝行業(yè)三大主題。從《節(jié)能減排方案》、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》到《輕工業(yè)振興規(guī)劃》,都反復(fù)提到了節(jié)能減排,降低污染、減少能耗與淘汰落后產(chǎn)能是造紙行業(yè)目前的主要任務(wù);而并購重組,發(fā)展具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型造紙企業(yè)也在上述政策文件中反復(fù)被提到,與節(jié)能減排共同作用將促進(jìn)我國(guó)造紙業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展;而針對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的需求下降,提出鼓勵(lì)出口,提高出口退稅率成了大家關(guān)注的利好政策,然而由于我國(guó)造紙業(yè)出口量很少,且作為“兩高一資”產(chǎn)業(yè),造紙業(yè)很難從中獲得實(shí)質(zhì)性利好。

6. 投資策略:我們認(rèn)為2009年下半年可在業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上大膽的選擇一些下游需求良好,且需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大的產(chǎn)品,尤其是可受益于國(guó)家政策扶持的行業(yè)與產(chǎn)品。我們以此為主線,將投資策略分成了穩(wěn)健型、發(fā)展型與預(yù)期型三大類:1)穩(wěn)健型以關(guān)注文化紙與煙用紙擁有剛性需求的紙種為主,如主要生產(chǎn)文化紙與煙卡紙的博匯紙業(yè),卷煙紙生產(chǎn)商恒豐紙業(yè),煙標(biāo)印刷企業(yè)勁嘉股份;2)發(fā)展型以關(guān)注市場(chǎng)容量大的白卡紙及包裝類產(chǎn)品為主,如擁有文化紙與高檔白卡紙生產(chǎn)線的太陽紙業(yè),快速擴(kuò)張的“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”合興包裝以及需求穩(wěn)定的塑料包裝龍頭永新股份;3)預(yù)期型以關(guān)注上游紙漿行業(yè)的回暖為主,我國(guó)林地覆蓋率的不足造成了我國(guó)造紙需大量進(jìn)口原材料的不利局面,發(fā)展林紙一體化成了造紙企業(yè)持續(xù)發(fā)展、提高盈利能力的必然趨勢(shì),擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業(yè)將獲得更持續(xù)的發(fā)展空間,如擁有大片林地造漿能力可自給自足的岳陽紙業(yè)以及積極布局竹漿建基地的銀鴿投資。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)目前依然存在不確定性,一旦宏觀經(jīng)濟(jì)惡化,將直接破壞需求,對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響。

造紙包裝行業(yè)雖已進(jìn)入全面恢復(fù)期,但要恢復(fù)到此前的高景氣階段,短期內(nèi)仍難以實(shí)現(xiàn)。雖然目前原材料價(jià)格處于低位,但隨著需求的回暖,原材料價(jià)格上漲,可能侵蝕行業(yè)利潤(rùn)。