每經(jīng)評(píng)論員葉檀

北京時(shí)間10月12日19時(shí)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃莉諾·奧斯特羅姆和奧利弗·伊頓·威廉森。奧斯特羅姆是因?yàn)椤霸诮?jīng)濟(jì)治理，尤其是對(duì)普通民眾作出的貢獻(xiàn)”而獲獎(jiǎng)，威廉森獲獎(jiǎng)歸因于“他在經(jīng)濟(jì)治理分析、尤其是企業(yè)邊際領(lǐng)域方面的貢獻(xiàn)”，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)再下一城。

筆者不想卷入中國(guó)人為什么不能獲獎(jiǎng)的討論中，只想從匯金增持這個(gè)案例證明，為什么政策經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國(guó)會(huì)大行其道，并且還會(huì)繼續(xù)下去，發(fā)揚(yáng)光大。

10月12日，工行、建行與中行三大行發(fā)公告稱，匯金再度出手增持共逾5000萬(wàn)股，而且一年內(nèi)仍將持續(xù)增持，周一的市場(chǎng)出現(xiàn)了喜氣洋洋的開(kāi)盤(pán)景象，可惜好景不長(zhǎng)，收盤(pán)時(shí)三大行股價(jià)全部下跌。

市場(chǎng)人士對(duì)匯金增持舉動(dòng)作出解讀大都正面，或認(rèn)為可以沖銷(xiāo)10月27日工行全流通對(duì)股市的負(fù)面影響。因?yàn)樨?cái)政部和匯金持有的2360億股工行A股即將解禁，匯金此舉可以維護(hù)投資者的信心和股價(jià)的穩(wěn)定，同樣可以庇護(hù)不斷擴(kuò)容的股市，以保證創(chuàng)業(yè)板能夠順利推出。有朋友甚至根據(jù)匯金的宣布節(jié)點(diǎn)，而判斷出政府需要的市場(chǎng)底部。事實(shí)上，由于三大行H股解禁期滿，與其說(shuō)是為了穩(wěn)定股市，匯金從去年開(kāi)始的增持，不如說(shuō)是填平外資撤離造成的大坑。

筆者關(guān)注的倒是另一個(gè)問(wèn)題，匯金如此大動(dòng)干戈，是否涉嫌操縱市場(chǎng)？隨著匯金屢屢公告增持，對(duì)市場(chǎng)影響力越來(lái)越大，投資者在追逐社?；?、追逐明星基金經(jīng)理之外，又有了追逐匯金的動(dòng)力。匯金的性質(zhì)與作用亟須明確、固定。

從性質(zhì)上看，匯金并不是類(lèi)似于香港盈富基金那樣的平準(zhǔn)基金，而是三大行的大股東，在中國(guó)金融業(yè)以及中國(guó)證券市場(chǎng)有一言九鼎的作用。10月12日，有媒體披露，證監(jiān)會(huì)希望中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及其子公司中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司于2013年5月31日前整合完旗下10家證券公司股權(quán)，以達(dá)到“一參一控”的監(jiān)管要求，匯金有可能成為證券市場(chǎng)最大的券商。誠(chéng)然，多數(shù)上市公司都有控股股東，但是如匯金這樣成為幾乎國(guó)內(nèi)所有重要金融機(jī)構(gòu)的控股股東，則相當(dāng)罕見(jiàn)，這意味著匯金加上另一大股東財(cái)政部，就可以給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本定價(jià)。

可見(jiàn)，匯金并非如香港盈富基金那樣的平準(zhǔn)基金，不以全體股民的利益與中國(guó)金融業(yè)的利益為自己的利益，而是有自己獨(dú)立的利益，就是保值增值與財(cái)富最大化。如果匯金增持如一些投資者所想，就是為了政策托市，匯金將如何面對(duì)自己的大股東身份？如果匯金增持只是出于大股東的利益考量，這樣一個(gè)一言九鼎的金融巨無(wú)霸增持減持本身，就足以在市場(chǎng)掀起滔天巨浪?？梢宰屜戎扔X(jué)者在金融上市公司增持公告前潛伏其中獲得不菲收益。同時(shí)，匯金事實(shí)上起著政策代言者的作用，人們通過(guò)研究匯金的投資舉措，來(lái)揣摩政策含義。

允許匯金以大股東的身份對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)控，今后中國(guó)金融業(yè)包括股市金融板塊的價(jià)格就控制在匯金等公司的手中，所謂建設(shè)股指期貨等等設(shè)想不過(guò)是鏡花水月。試想，誰(shuí)敢在一方獨(dú)大的市場(chǎng)中充當(dāng)匯金的對(duì)手方？

金融學(xué)家用少部分精力花在市場(chǎng)定價(jià)研究上是可笑的，大部分時(shí)間用來(lái)追逐政策變化、追逐標(biāo)志性的國(guó)有控股大股東的行動(dòng)理所當(dāng)然，因?yàn)閮r(jià)格由大資金決定，而匯金等國(guó)有控制的資金是大資金的當(dāng)然代表。僅以資本市場(chǎng)而論，我國(guó)繁衍出的是政策經(jīng)濟(jì)學(xué)，而不是與中國(guó)實(shí)際情況相匹配的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)與市場(chǎng)定價(jià)理論，想來(lái)其他領(lǐng)域也大同小異。

為了避免不必要的麻煩，要強(qiáng)調(diào)的是，匯金的增持行為與增持公告并不違規(guī)。按照上證所2008年頒布的《上市公司股東及其一致行動(dòng)人增持股份行為指引》規(guī)定，擁有上海證券交易所上市公司權(quán)益的股份達(dá)到或超過(guò)該公司已發(fā)行股份30%的股東及其一致行動(dòng)人(以下簡(jiǎn)稱“相關(guān)股東”)，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過(guò)該公司已發(fā)行股份的2%的行為，相關(guān)股東應(yīng)當(dāng)在首次增持行為事實(shí)發(fā)生之日，將增持情況通知上市公司，由上市公司在次日發(fā)布股東增持公司股份的公告。三大行公告匯金“近日”增持而不是“前一日”的增持行為雖然有些小瑕疵，卻無(wú)傷大雅。不應(yīng)忽視，在合規(guī)的背后，遮蔽的卻是我們對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制缺失這一本質(zhì)問(wèn)題的思考。

大部分時(shí)間揣摩的是政策的微言大義，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)在何處存身？